Q:請問重陽投資,如何看待國內商業銀行下調存款利率及後續走勢?

A:9月15日,工農中建四大國有銀行宣佈下調存款利率,活期和1年定期存款利率普遍下調5bp和10bp,其他各期限定存下調幅度也達10bp或以上。其後,主要股份制銀行也跟進下調存款利率。事實上,這是2015年10月以來,國內商業銀行存款利率首次下調。

值得注意的是,此次商業銀行存款利率下調標誌着國內存款利率的定價機制發生了變化。在利率市場化之前,央行制定存款基準利率,所有商業銀行據此執行。隨着利率市場化的深入,各個商業銀行根據自身信用情況,在存款基準利率基礎上進行加點,開始差異化競爭。2015年10月,央行最後一次下調存款基準利率後,儘管貸款端基準性利率多次下調,但存款基準利率一直保持不變。在商業銀行的負債端,儘管央行公開市場操作逆回購利率和MLF利率多次下調,但這些負債佔比很低,其結果是商業銀行負債成本下行緩慢,二季度淨息差降至歷史最低水平。這種情況長期來看很難持續。因此,根據二季度貨幣政策執行報告,2022年4月央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制。

自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率爲代表的債券市場利率和以1年期LPR爲代表的貸款市場利率,合理調整存款利率水平。建立存款利率市場化調整機制重在推進存款利率進一步市場化,對銀行的指導是柔性的。銀行可根據自身情況,參考市場利率變化,自主確定其存款利率的實際調整幅度。

簡單的說,這意味着存款利率也開始“換錨”了。沿用了多年的存款基準利率淡出歷史舞臺,商業銀行存款利率與10年國債收益率和1年期LPR利率掛鉤。在新的利率傳導體系下,央行制定7天逆回購利率和1年期MLF這兩個債券市場的政策利率,通過MLF利率引導商業銀行資產端的LPR利率,LPR利率和市場決定的10年國債利率的變化進而帶動商業銀行負債端存款利率的變化。可以說,7天逆回購利率和1年MLF利率已經成爲了中國真正意義上的基準利率,其變動將起到牽一髮而動全身的效果。

除了定價機制的變化,此次存款利率下調的信號意義更值得關注。事實上,央行在2021年2月初曾表示,存款基準利率作爲整個利率體系的“壓艙石”,要長期保留。什麼因素促使一年多的時間內央行態度發生了這麼大的轉變?在我們看來,原因是推動國內無風險利率下行的需求更迫切了,商業銀行息差壓縮空間有限,必須進一步推進存款利率市場化。在存款利率完成“換錨”後,政策利率對金融機構資產端和負債端的傳導將更加順暢,國內無風險利率進一步下行的一大障礙已經掃清了。

(重陽投資)

原標題:如何看待國內商業銀行下調存款利率及後續走勢︱重陽問答

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