來源：資事堂

作者 | 孫建楠

編輯 | 袁暢

2022年有太多的頭牌私募遭遇業績回撤，但也有少數“逃出生天”保住了正收益。

後者主要是量化和部分固收產品（以債券投資爲主）。

但其中並非完全沒有權益產品。

根據第三方信息，瓴仁投資旗下的致遠長青基金，截至9月中旬淨值仍然報收1.0029元，年內幾無虧損，過去一年是正收益。

瓴仁投資可能一些人陌生，其實它是高瓴旗下的獨立私募平臺，後者在一級市場大名鼎鼎。

這支看似並不高調的產品是如何做到正收益的？

其中是運氣還是防禦策略使然？

這樣的策略有普遍意義麼？

種種問題引人好奇。

01

成立於“動盪時點”

過去一年保住正收益的“瓴仁致遠長青基金”，成立於2021年10月。

對二級市場產品而言，這是個動盪的時點。

因爲緊接着2022年就是兩輪大調整。

第一輪始於年初結束於4月末，最大特點是讓所有“新能源愛好者”都“淨值潰散”。

第二輪則貫穿三季度至今，消費和龍頭股是重災區，近期更是“一天倒下一匹白馬股”。

兩撥調整基本把過去三年的成功策略全部“養套殺”，百億以上的龍頭私募整體淨值大幅回撤。

02

何以正收益？

不過，瓴仁致遠長青完成了“避險”。

截至今年9月16日，該基金的淨值是1.0029，堪堪正收益。

資事堂來自第三方的資料顯示：瓴仁致遠長青之所以能保持正收益，和其過去一年的謹慎佈局有關。

一方面、去年末，投資經理沒有追漲熱門賽道股，讓年末淨值微超面值。

另一方面、今年上半年，致遠長青僅有半倉，且倉位佈局和主流差異較大，躲開了同期市場的下跌重災區。

兩者合併在一起，謹慎、剋制是重要關鍵。

03

持有什麼股票？

那麼致遠長青產品的投資經理究竟買了什麼股票？

根據相關資料，截至9月中，該私募產品的前五大配置行業依次爲：

電信服務、材料、信息技術、工業、日常消費。

其中，電信服務是今年2季度以來少有的強勢板塊，近期更是持續向上，該板塊主流機構重倉的不多。

附圖，中國電信A股過去半年走勢圖

此外，瓴仁在一季度末還選擇了加倉兩大板塊，金融股和信息技術股。前者的走勢也較爲強勁。

04

低估值和止損

資料還顯示，相關產品在今年市場調整期間，還有過佈局上的重新安排

相關基金經理曾如此覆盤：

市場震盪下行之際，管理人將主要倉位佈局在安全邊際更高、自由現金流較好的低估值行業和板塊內的高股息個股上，低配高估值的成長股。

此外，也結合市場劇烈波動進行一些適時的交易操作，對部分短期跌幅較大的標的賣出止損。

05

年中分散加倉

今年5月之後，市場開始從恐慌情緒中走了出來，並展開了一輪反彈。

其中，景氣度超預期的光伏風電、新能源汽車產業鏈相關股票表現非常亮眼。

瓴仁是否也加入佈局？

答案是有佈局，且是比較分散的加倉。

相關資料顯示，今年二季度瓴仁的產品淨值漲幅爲7個點，電信服務、可選消費和日常消費成爲核心配置，總計持倉佔比40%，權益總倉位從五成提升至八成。

倉位提升之際，瓴仁手中的“彈藥”加倉了多個行業，包括：消費板塊中具備較強用戶粘性的運動服飾股票、白酒和乳製品股票 、物業管理板塊股票、新能源汽車產業股票以及部分互聯網平臺。

此外，瓴仁還加倉了上市券商和交易所，以及材料板塊中長期受益於電新行業發展的上游資源型企業。

可以看出，瓴仁在A股和港股均尋找跌幅顯著的資產進行加倉，這個策略還是有效的。

06

看重電信股“分紅”

私募行業頗有些“英雄所見略同”的氛圍。

瓴仁私募基金的產品運作近一年以來，電信服務股佔領“強勢”地位，直至今年8月末才從頭號重倉行業退至第二位。

“巧合”的是，電信服務股在睿郡資產董承非的產品中，也扮演一樣的“強勢”角色。

爲何兩家百億私募都將這個板塊放置於高位？

瓴仁私募基金曾指出：根據頭部電信運營商公開信息披露，除了盈利提升、現金流充裕外，相關上市公司還公開承諾今後幾年的分紅比例會進一步提升，作爲底倉長期配置的性價比可觀，也看重紅利分配再投資的價值。

基金經理丁靚透露：在組合配置方面確要先抓自由現金流更好的藍籌股做底層配置，這樣的選擇在今年市場環境中所體現的防禦性功能比較突出。

換言之，電信服務股成爲這家百億私募的長線底倉資產。

07

消費投資的“分化”

瓴仁私募基金對消費板塊的投資有着很大看點。

今年一季度末瓴仁對日常消費和可選消費的配置比例分別爲5%。到了6月末，可選消費配置比例提升至14%，日常消費爲10%。

之後配置差距迅速拉開。

到了7月末，日常消費比例接近15%，可選消費僅僅有6%的倉位。

需要說明的是：日常消費亦稱必須消費，指的是日常生活中最基本的、必要的消費品，包括食品、飲料、菸草、居家用品等，可選消費指除必須消費以外的消費。

到了8月末，日常消費倉位達到20%，成爲瓴仁頭號重倉行業。

形成鮮明對比的是，同期可選消費在瓴仁持倉中地位較低，只有7%的倉位分配。

瓴仁對消費行業的的配置權重，透露了其對宏觀基本面的價值判斷。

08

瓴仁的架構

瓴仁投資業內熟悉的不多，但它的同系機構禮仁投資就要名氣大的多。

此前高瓴旗下的二級投資機構中，曾以禮仁投資作爲支點，後者也在2020年初令管理規模超過百億元。

不過，2021年8月瓴仁私募基金正式成立，逐步取代禮仁投資的體系內二級市場的核心角色。

據中基協備案信息，瓴仁私募基金的受託管理資產目前也超過了一百億元，備案的員工已經達到17人。

此次備受關注的瓴仁投資的基金經理是丁靚。

他此前曾擔任廣州粵民投資管理有限公司國際業務總經理、廣發國際資產管理有限公司總經理、廣發滬港深股票基金經理、廣發全球精選股票（QDII）基金經理、廣發亞太精選股票（QDII）基金經理。

瓴仁投資還有一些投研人員來自私募機構易同投資和公募機構嘉實基金，考慮到嘉實基金前投資總監黨開宇是易同投資的控股股東，這個淵源也不難令人理解。

本期責任編輯 倪靜