興證策略：A股當前已是底部區域

來源：興證策略堯望後勢

核心觀點

回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。2022年6月26日中期策略再次強調下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。9月4日週報強調新能源接近估值底。

展望：底部區域，“價格比時間更重要”

近期市場連續波動調整，背後是海內外不確定性交織共振，導致風險偏好在短期內的急劇收縮。1）首先，9月美聯儲議息會議表態超預期鷹派、點陣圖大幅前移，導致美債利率快速上行、美元指數破113創近20年新高、美股大幅調整道指年內新低，並衝擊國內市場風險偏好、導致9月以來外資流出。2）其次，大國博弈之下，國內市場情緒也受到擾動。3）市場成交顯著縮量、存量博弈的情況下，遭遇風險偏好的急劇收斂，加劇市場波動。

但從多個指標來看，當前市場已進入底部區域。1）股權風險溢價上，萬得全A、上證綜指、創業板指股權風險溢價已分別升至2010年以來的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過2016年股災後，其中創業板已基本回到今年4月底時水平。2）估值層面，當前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時水平，創業板指更已低於2020年3月。3）市場活躍度上，滬深兩市成交額已連續5個交易日維持在6500億元左右，已明顯低於今年4月底時水平，兩融餘額也重新回落至1.6萬億元以下。4）資金面上，9月至今偏股基金僅新發301億份、環比繼續放緩。與此同時，私募等機構近期倉位也有所回落。因此，從多項指標來看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往後看，儘管在內外部不確定性擾動下，短期市場受制於風險偏好整體仍然偏弱勢，但從空間上我們認爲調整已比較充分、市場已是底部區域。

底部區域“價格比時間更重要”，建議趁着調整佈局三季報乃至明年景氣有望持續的方向：1）“新半軍”10月下旬有望開啓新一輪上行：一方面，“新半軍”多個子行業當前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平。另一方面，10月下旬也是海內外不確定性逐漸消退的節點。此外，領先指標同樣指向“新半軍”10月下旬開啓新一輪上行。重點關注軍工（航空發動機）、半導體（材料、設計）、智能駕駛、儲能等細分方向。2）有望復甦的消費：8月消費數據已在修復。同時出口增速放緩、地產鏈“旺季不旺”下，“促銷費”也有望成爲後續“穩增長”發力的重要抓手。建議關注白酒、航空、酒店、免稅等方向。

中長期，持續重點關注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等），6）糧食安全（種業、生物科技、化肥等）。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

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當前已是底部區域

展望：底部區域，“價格比時間更重要”