中糧期貨研究中心

除了上漲邏輯不夠過硬以外，還有價格對供求的負反饋問題，這方面問題更加重要。產能依然過剩，只要滬膠漲得足夠高，又會出現價格刺激產能轉化爲產量的情況，從而抑制價格上漲。而且，需求在金九期間並沒有旺季特徵。往後看，如果沒有大力刺激經濟，需求看不到崛起的希望。需求不振，現貨價格也難以大漲。滬膠大漲會導致非標套利價差的拉大，對於套利盤來說，又會創造很好的進場機會。這兩條滬膠大漲後的負反饋路徑會限制滬膠的上漲。

橡膠近期的上漲動力主要來源於兩方面：第一，利空兌現形成利多效應。去年三月開始，泰國原料價格達到了近幾年的高位，這意味着膠農割膠利潤是不錯的。上游產能高位+割膠利潤高位=供應壓力增長，這樣的推導基本屬於常識。由於橡膠屬於預期性非常強的品種，即使去年供應壓力沒有表現得很明顯，原料也沒有隨之下行，橡膠期貨價格也會做出反應。這是潛在利空導致的下跌。之後的一年半里，泰國原料價格也一直處於高位，導致滬膠在過去一年多，長期一直比其他品種弱很多。當前泰國原料價格終於開啓了大跌，泰國供應壓力得以顯現，意味着懸在橡膠頭頂的利空終於落地，進而導致了橡膠期貨價格開始反向運行。

第二，交割品減產邏輯。目前市場對於今年交割品減產的具體幅度，還沒有共識，畢竟現在國內產區距離停割尚有時日。但是，今年有可能交割品產量與2020年差不多。2020年10月之後橡膠曾經出現過暴漲，這會讓市場期待該邏輯的作用。

雖然最近滬膠牛氣十足，上漲也有邏輯支撐，但是進一步的上漲空間可能並不夠大，反彈演化成反轉的概率不大。第一，支撐上漲的邏輯自身存在問題。原料下跌引發的上漲，屬於利空兌現後的上漲。這種類型的上漲往往都屬於反彈，想引發反轉必須要其他因素的支持。交割品減產邏輯，目前也更多在於心理層面，落到實處還需時日。而且，2020年10月橡膠的大漲，不只是交割品減產一個原因，還有國內經濟好轉、流動性寬鬆、輪胎出口快速恢復、商品普漲等多因素。當前經濟形勢、流動性環境、商品市場格局，與2020年下半年都不相同。所以，即使交割品減產幅度比2020年還多，僅靠這一個邏輯要實現滬膠大漲，也十分困難。

除了自身邏輯不夠過硬以外，還有價格對供求的負反饋問題，這方面問題更加重要。產能依然過剩，只要滬膠漲得足夠高，又會出現價格刺激產能轉化爲產量的情況，從而抑制價格上漲。而且，需求在金九期間並沒有旺季特徵。往後看，如果沒有大力刺激經濟，需求看不到崛起的希望。需求不振，現貨價格也難以大漲。滬膠大漲會導致非標套利價差的拉大，對於套利盤來說，又會創造很好的進場機會。這兩條滬膠大漲後的負反饋路徑會限制滬膠的上漲。我們仍舊維持之前的想法，當前行情對於單邊追多與逆勢做空，都比較難做，更好的選擇還是期現套。