臨近季末,央行加大流動性投放力度。自14天逆回購操作重啓後,近日央行持續這一操作,且操作規模有所擴大。Wind數據顯示,自9月19日至27日,央行通過14天逆回購操作累計投放2450億元。

受跨季等因素影響,市場資金利率近日波動加大,14天逆回購操作主要是爲了護航節前流動性。中信證券首席經濟學家明明對記者表示,央行恰好在跨月的第一天開啓14天逆回購操作,主動供給跨月資金,穩定市場預期,呵護季末資金面。

在不少業內人士看來,跨過季末時點後,資金面將趨於平穩,維持相對平衡的狀態。這主要是考慮到,相較9月,10月末不涉及跨季,稅期、跨月疊加對資金的影響。

就債市而言,明明預計,短期長債利率維持低位震盪走勢,長期來看年內經濟基本面、寬信用的修復成色將決定下一段趨勢性行情的方向。

14天逆回購緣何重啓

和往年類似,本月的14天逆回購如期而至。9月19日,央行開展100億元的14天期逆回購操作和20億元的7天期逆回購操作,其中14天期逆回購操作距離上次時隔7個多月,且操作利率較此前下降了10個基點至2.15%。

“從全年來看,9月是一個關鍵的時間窗口,貨幣政策操作往往較多。”一位銀行業宏觀分析師對記者稱,回顧歷史,多數情況下,14天及以上期限逆回購投放均出現在春節或季末月份,主要是對沖政府債券發行繳款、稅期、金融機構繳準、企業所得稅彙算清繳的影響。

近來,市場資金利率波動加大,資金面略有收斂。據中國貨幣網數據,截至9月27日,7天期銀行間質押式回購加權平均利率(DR007)爲1.6931%,雖然較26日有所下降,但較月初的1.4255%已上行了27個基點左右;同時,隔夜質押式回購加權平均利率(DR001)也已上行至1.38%附近,較月初有明顯反彈。

資金利率的上行引起市場關注,但多位業內人士認爲這並不意味着銀行間流動性態勢將發生改變。廣發證券固定收益首席分析師劉鬱表示,9月資金面波動放大,是供需狀態趨於平衡的表現,可能難以再回到7月初至8月上旬資金面持續充裕的狀態。流動性可能進入一個資金利率中樞小幅抬升、波動放大的階段。

在季末節點,由於存款類機構面臨MPA考覈而收緊銀行間流動性供給,市場流動性需求趨強,因而資金利率往往呈現季末寬幅上行,完成跨季後迅速回落的調整特徵。

“9月中旬以來資金面存在一定調整,但本身是從月初的相對低位起步回升,且距離政策利率仍有較大的息差空間。因而9月的這輪調整符合市場規律,主要驅動仍然是短期層面的因素,銀行間流動性合理充裕的環境並沒有發生實質改變。”明明說道。

在此背景下,市場對此輪14天逆回購操作重啓並不意外。而且,9月19日操作的100億元14天資金將在國慶過後的第一個工作日,即10月8日到期,剛好可以跨過9月的月末時點。

明明分析稱,央行在14天逆回購操作可以順利跨月的第一天就果斷重啓了14天逆回購操作,主動供給跨月資金,穩定市場預期;另外,上週其餘時點投放的14天逆回購也同樣都將在10月8日到期,預計當日將至少有900億元的逆回購到期。

在14天逆回購持續開展的同時,央行操作規模也有所擴大,從19日的20億元一度增長至930億元,以平抑資金面的波動。就市場表現來看,在逆回購操作加量後,資金利率出現小幅下行,債券市場走強。9月27日,國債期貨小幅收漲,10年期主力合約漲0.06%,5年期主力合約漲0.03%,2年期主力合約漲0.01%。

而在此前,由於短端市場利率向政策利率迴歸,債市調整壓力加大,長端利率持續震盪而短端利率上行明顯。有分析稱,資金利率中樞暫時不會出現趨勢性上行,但也難以回到此前低位,在流動性邊際收斂的背景下,對長端估值也會形成一定的壓力。

未來資金面將趨於平穩

業內的共識在於,在央行加大逆回購操作規模的對沖下,跨季對流動性的影響相對有限。度過這一時點之後,10月流動性將趨於平穩,維持相對平衡的狀態。

“近年,央行前瞻、靈活、有效地開展公開市場操作,大幅平抑了資金利率的波動。”明明稱,得益於央行靈活適度運用公開市場操作工具,近年來,流動性總體水平保持合理充裕,目前DR007的7天移動年化的標準差已迴歸至2%附近。

另從近期央行縮量續做MLF(中期借貸便利)和重啓14天公開市場操作可以看出,央行貨幣政策仍然保持穩健基調,爲年內經濟修復提供寬鬆流動性環境。明明認爲,在流動性層面維持合理充裕的基礎上,預計央行將對結構性工具“做加法”以支持實體經濟修復,政策層面利好仍可期待。預計跨過季末時點後,資金面將趨於平穩。

劉鬱也表示,預計10月資金面將維持相對平衡的狀態,整體可能略好於9月。從節奏來看,10月資金利率預計先下後上,波動或集中在25-27日的稅期以及月末兩個工作日28日和31日,稅期距月末較近,資金需求疊加可能給資金面帶來額外影響。

劉鬱進一步分析稱,具體要關注財政支出、MLF續做情況、稅期以及政府債供給情況等因素。比如,9月作爲財政支出大月,往年同期公共預算支出規模約2.4萬億~2.5萬億元,這種補充效應,預計使得10月假期之後、稅期之前的流動性保持充裕狀態,資金利率可能顯著低於9月最後一週的狀態。

另外,在MLF續做方面,8月和9月MLF到期量均爲6000億元,央行均進行了縮量續做,規模爲4000億元。而10月MLF到期規模爲5000億元,市場對降準置換MLF有一定程度的預期。劉鬱表示,若央行延續縮量、同時不降準,MLF續做之後,市場的流動性預期或出現邊際收斂。

在稅期方面,10月作爲季初繳稅大月,25日是納稅申報截止日,26~27日爲稅期走款。廣發證券統計,參考往年稅收收入數據,繳稅規模在1.4萬億~1.5萬億元,其中大部分在稅期繳納。且27日距離月末僅1個工作日。稅期與月末資金需求疊加,或使得資金利率出現波動。

責任編輯:劉萬里 SF014

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