來源：華爾街見聞

在分析師眼裏，英國和英鎊正面臨結構性挑戰。

自上週五英國政府公佈半個世紀來規模最大的減稅計劃，以及財政大臣 Kwarteng 發表了一系列堅持減稅的言論後，英鎊出現了“戲劇性”和“歷史性”的下跌：

週一早盤，英鎊兌美元匯率一度跌超5%至1.0350的歷史新低，與美元平價更是近在咫尺。截至昨日，英鎊匯率兩天下跌6.1%，是自20世紀70年代以來的第三大跌幅；同期歐元匯率下跌4.1%，是自1999年歐元開始交易以來的第五大跌幅。

而在此前，英鎊在8月就已經創下脫歐以來的最大單月跌幅。

針對英國減稅計劃，分析人士預計補貼和減稅一攬子計劃將使英國政府在未來幾年花費超過1500億英鎊，而這將主要由借貸支持。政府表示將額外借入724億英鎊來爲該計劃提供資金。

週一，滙豐分析師 Dominic Bunning 等在研報中表示，英鎊的交易已經不再處於週期性的動態中。目前，只有美國和日本有比英國更大的債務負擔，但沒有任何一個經濟體的債務像英國這樣增長得如此迅速。但由於市場對美元有強烈的避險和儲備貨幣需求，日本國內又有大量的儲備，美國和日本並不需要爲這些債務負擔進行借款；英鎊與美元和日元相比，並不具有任何額外的優勢。

更重要的是，短期的外匯干預對改變英鎊的結構性失衡沒有任何作用；如果加息幅度和力度也大得多，可能有助於抑制這種失衡，但代價是英國經濟衰退的程度要比目前預測的嚴重得多。

英國和英鎊存在結構性挑戰

隨着政府宣佈這一大規模的減稅計劃，英國國債遭遇大規模拋售，國債收益率在上週五大幅飆升。但在英國國債收益率飆升的同時，英鎊並沒有走強。滙豐表示，這意味着英鎊的交易不再處於週期性的動態中。

事實上，英鎊匯率和國債利差走勢之間的緊密聯繫早已在上個月就劇烈瓦解。在特拉斯上臺時滙豐就指出，這是實施財政擴張的一大風險。

從週期角度來看，這一減稅計劃應會爲經濟增長和通脹提供向上的推動力，這可能會導致利率預期上升，同時也伴隨着巨大的風險。且如果市場預計通脹持續上升，也可能繼續拖累英鎊。

另外，市場可能會將這一計劃帶來的財政赤字視爲英國和英鎊的中長期結構性問題。德意志銀行表示，英鎊走勢反映出投資者質疑英國的財政和貨幣政策組合是否合適，以及擔憂這將如何影響通脹，而這種擔憂是正確的。

根據滙豐對公共財政的初步預測，英國的相對債務狀況將在未來一年急劇惡化。目前，只有美國和日本有比英國更大的債務負擔，但沒有任何一個經濟體的債務像英國這樣增長得如此迅速。

但由於市場對美元有強烈的避險和儲備貨幣需求，日本國內又有大量的儲備，美國和日本並不需要爲這些債務進行借款；英鎊與美元和日元相比，並不具有任何額外的優勢。

摩根大通在上個月就表示：

隨着英國經濟在能源成本和CPI仍在上漲的情況下采取新的財政舉措，英鎊的週期性風險可能會加劇，至到秋季。

英鎊可能跌至與美元平價

滙豐表示，英國不斷擴大的外部赤字需要更多的短期資本流入，才能讓英鎊保持穩定。如果外國投資者擔心不可持續的債務負擔將以通脹或外匯貶值爲代價，他們可能一開始就不願意爲這一債務負擔提供融資。這表明，英鎊的估值可能會越來越低。

即便英鎊已經出現暴跌，但滙豐預計，英鎊還可能再下跌5%，這將使其兌美元的匯率進入平價區間。除非英國官方出臺明確的政策行動阻止其貶值，但目前尚不清楚英國央行是否有可能出手拯救英鎊。

與此同時，包括摩根士丹利和野村在內的華爾街銀行分析師都表示，他們預計英鎊將跌破美元平價。

野村預計，英鎊兌美元將在11月底前就達到平價，然後繼續下跌，最新預測目標價爲0.975。

摩根士丹利策略師也修訂了英鎊目標值預測，將年底目標定爲1美元，包括David Adams在內的摩根士丹利外匯策略師在週一給客戶的一份報告中指出，緊縮貨幣政策直接或間接地引發了對增長和財政可持續性的擔憂，英鎊不太可能走強。

外匯干預？別做夢了

對於擁有1800億美元總儲備的英國政府和擁有125億美元總儲備的英國央行來說，外匯干預的確是一項拯救英鎊的好方案。

但滙豐認爲，英國不太可能實施外匯干預，理由有如下兩點：

• 首先，外匯干預的門檻很高。

自1992年英國政策制定者竭力將英鎊維持在歐洲匯率機制內以來，就再沒有進行過外匯干預。在英鎊快速下跌的其他時期，包括2008年全球金融危機期間，這種“不作爲”愈發明顯。1992年的干預也是爲了保護英鎊水平在特定區間內波動。

但現在，沒有證據表明，政策制定者需要發出任何警示信號，即不允許英鎊兌美元跌破平價。

• 其次，對於英國央行的通脹目標來說，目前尚不清楚英鎊暴跌是否是一個明確而實在的風險，以至於有必要採取這類行動。

根據英國央行的有效匯率指數，英鎊兌一籃子貨幣僅下跌7%；按實際有效匯率計算，英鎊匯率僅比10年平均水平低4%。

英國央行目前的預測表明，通脹在中期將顯著低於目標水平。大規模的財政刺激可能不會觸發強有力的政策回應，英國央行上週僅加息50個基點而非75個基點就是最好的例證。無論如何，如果需要採取行動，加息在降低通脹方面的效力已經足夠明顯，而這是外匯干預是無法做到的。

滙豐甚至懷疑，外匯干預是否會達到預期效果，尤其是在短期內。與外匯市場交易量相比，英國央行外匯儲備的規模微不足道：英國央行2022年4月的外匯交易量調查顯示，英鎊兌美元的交易量達到了4320億美元。

舉例來說，日本央行在上週四實施外匯干預後，日元當天的上漲了約4%；但在這一行動之後，日元再次疲軟，日元匯率再次處於干預行動發生前的水平。

更重要的是，滙豐認爲短期的外匯干預對改變英鎊的結構性失衡沒有任何作用。如果加息幅度和力度也大得多，可能有助於抑制這種失衡，但代價是經濟衰退的程度要比目前預測的嚴重得多。

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責任編輯：於健 SF069