每經記者 張壽林    每經編輯 廖丹    

9月28日，中國銀行研究院發佈2022年第四季度中國經濟金融展望報告，預計四季度新增信貸投放將繼續穩步增長，企業融資成本維持下行，資本市場保持震盪態勢，匯率持續貶值概率不大。但疫情可能仍將對經濟主體預期形成干擾，繼而對金融市場平穩運行帶來影響。

報告判斷，企業融資需求不足仍然延續，意味着貸款利率“易降難升”，貸款利率低位運行。

債券方面，受疫情反覆影響，實體經濟或將維持弱復甦態勢，債市收益率上行動力不足，從政策面看，預計流動性將繼續保持合理充裕，債券收益率繼續維持低位。

貸款利率“易降難升”

報告分析，四季度貨幣供給充裕疊加需求不振，實體經濟融資成本仍將保持低位。

四季度，儘管經濟將保持復甦態勢但基礎並不穩固，預計貨幣政策仍將保持寬鬆態勢，實體經濟融資成本將低位運行。

一是政策利率或將保持穩定。在中外貨幣政策分化、美聯儲等多國央行繼續激進加息背景下，進一步降息將加劇人民幣貶值和資本流出壓力，預計四季度啓動降息政策的可能性較小。

二是貨幣市場利率底部趨穩。針對當前流動性淤積的情況，人民銀行正在加大公開市場資金回籠力度，這將帶動貨幣市場利率上行。7、8月人民銀行已通過公開市場操作合計回籠資金900億元，這推動DR007和R007利率由8月初最低的1.3%和1.4%分別回升至約1.65%和1.75%的水平。

三是貸款利率低位運行。企業融資需求不足仍然延續，這意味着貸款利率“易降難升”。人民銀行調查數據顯示，二季度貸款需求指數爲56.6%，相比一季度大幅下降15.7個百分點，特別是小型企業貸款需求指數下降幅度更大。

債務展期能暫緩房企兌付壓力

債券方面，四季度發行規模難以明顯上升，債券收益率繼續維持低位。

報告預判，四季度，預計債券市場運行將呈如下特徵：

一是債券發行規模保持穩定，發行結構繼續分化。特別是新增地方政府專項債全年額度已基本完成，預計四季度地方政府債發行可能進一步下降，考慮到實體經濟融資需求改善有限，企業債、公司債發行規模難以明顯擴大。但在資本補充壓力較大背景下，商業銀行次級債發行規模仍有望保持在較高水平。

二是債市收益率將維持低位運行。從經濟基本面看，受疫情反覆影響，實體經濟或將維持弱復甦態勢，債市收益率上行動力不足。

從政策面看，預計流動性將繼續保持合理充裕，從而帶動債券收益率維持低位運行。

從資本流動看，中美貨幣政策持續分化帶動下，中美利差“倒掛”程度將加大，但外資持債整體規模佔存量債券規模比重較低，預計美聯儲加息對債市收益率影響相對有限。

三是需密切關注房企違約問題。在流動性合理充裕及多元化違約處置機制逐步健全影響下，債券市場信用風險得到有效控制，但地產領域風險仍較爲突出。債務展期能暫時緩解房地產企業的債務兌付壓力，但需持續關注其盈利能力與償債能力的恢復情況。

股市將繼續呈震盪走勢

多重因素影響市場預期，股市將繼續呈現震盪走勢。

展望四季度，市場仍存在多重擾動因素，整體來看，預計A股將呈現震盪走勢。

利空因素包括：一是疫情發展的不確定性仍將對實體經濟恢復造成拖累，經濟恢復基礎不穩固會影響投資者信心及其風險偏好，繼而增大股市下行壓力。二是外部因素仍將對A股運行帶來擾動。大宗商品價格大幅波動、主要經濟體加息等因素易引起市場情緒過度反應，繼而加劇A股震盪。

但A股仍然存在一些利多因素：一是貨幣政策穩中偏寬將確保流動性維持合理充裕，有利於支撐A股走強。二是從估值角度看，A股估值處於歷史低位，且總體低於境外市場。例如，截至2022年9月23日，滬深300市淨率爲1.29，而標普500市淨率達到3.72。特別是新能源汽車、科技以及新材料等景氣度向上的行業仍然存在機遇。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝