记者 | 李科文

9月28日，九洲药业公告，其决定变更募投项目部分募集资金1.85亿元用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂（下称：山德士中山制药厂）100%股权并进行增资。在完成对山德士中山制药厂的收购后，剩余资金对山德士中山制药厂进行增资，用于实施山德士中山制药厂CDMO（医药商业生产外包）制剂改造与扩建项目。山德士中山制药厂是诺华旗下山德士（中国）拟新成立的一家子公司，并将由山德士（中国）把剥离出来的制剂生产制造资产、生产和管理团队等整合至新公司。

另外，原四维医药CDMO制剂项目也将不再实施。原项目计划通过建设符合GMP标准的口服固体制剂车间，并配套相关研发、生产、检测设备，项目建成后能够为客户提供CDMO制剂服务，形成年产4.5亿片片剂的商业化生产能力。

对此，九洲药业解释，为推进公司CDMO制剂业务战略实施进程，提高募集资金使用效率，强化公司“原料药+制剂”一体化战略发展，利用山德士中山制药厂既有的制剂产能，并进行增资用于改造与扩建，将更高效的完成原募投项目。

简单的来说，原本打算自建工厂扩产，现在改成了直接收购诺华山德士的工厂。

九洲药业为国内原料药企跨界转型CDMO业务大军中的一员。其主营业务包括新药定制研发和生产服务（CDMO）和化学原料药与中间体业务两大板块。其中，CDMO业务涉及抗肿瘤、抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗肺癌、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系统感染等治疗领域。

今年半年报显示，九洲药业实现营收29．54亿元，同比增长58.15%；实现净利润4.68亿元，同比增长70.31%。上述营收和利润大幅度增长，均由于九洲药业的CDMO业务增加所致。据合同产生的收入的情况，九洲药业特色原料药（API）及中间体实现营收7．78亿元，新药定制研发和生产服务（CDMO）实现营收1．972亿元。此外，九洲药业还有2．05亿元的其他收入。

按经营地区来看，九洲药业的主要市场在境外。今年半年报显示，九洲药业内销收入为5．27亿元，外销收入为24．27亿元。

实际上，近两年年来，九洲药业业绩迅速增长很大一部分原因正是抱住了诺华的大腿。2019年，九洲药业以7.9亿元并购诺华苏州工厂。该笔并购在2019年12月完成，同时九洲药业将诺华苏州工厂合并入“瑞博”品牌，更名为瑞博（苏州）制药。上述并购运作也帮助九洲药业成为了诺华的核心供应商。

2020年年报显示，公司CDMO业务实现收入12.93亿元，同比增长71%，实现毛利5.35亿元，同比增长66%。其中，前五名客户销售额激增至12．72亿元，占年度销售总额51.16%。而在收购诺华苏州工厂前一年，九洲药业前五名客户销售额仅为6.93亿元，占年度销售总额37.29%。

此后，九洲药业销售量更进一步。2021年年报显示，九洲药业的前五名客户销售额21.69亿元，占年度销售总额56.75%。不过，九洲药业并未有透露前五名客户的具体信息，但不难猜出诺华在其中占很大不部分比例。

此外，2018年后，也就是并购诺华苏州工厂一年前，九洲药业也未在透露额前五名的应收账款情况。而在此之前，即2017年，诺华为九洲药业的应收账款欠款方的第三位。2017年年报显示，当时九洲药业的应收账款为3．13亿元，占总营收的18%。到了2021年，九洲药业的应收账款为7．67亿元，仍占总营收的18．87%。

对于CDMO企业来说，最重要的是产能。诺华似乎给了九洲药业不断进行扩产与收购的底气。目前为止，九洲药业通过三家子公司布局CDMO生产基地，分别为浙江瑞博制药有限公司、瑞博（苏州）制药有限公司和瑞博（台州）制药有限公司。此外，九洲药业不惜收购亏损泰华杭州提高产能储备。

不过，目前CDMO行业竞争严重。国内CDMO的梯队呈现金字塔式的布局。一线梯队中，药明系企业独占鳌头，康龙化成、凯莱英位居其后。而九洲药业所在的准一线梯队，还包括博腾股份、普洛药业等。

产能过剩是CDMO行业中每一个参与者不能忽视的事实。2022年上半年，九洲药业业绩增速明显放缓，实现营业收入29.54亿元，同比增长58.15%，增速同比下滑27.19个百分点。归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%，增速同比下滑42.01个百分点。

近三年，九洲药业毛利率波动明显，2019年-2021年，九洲药业的毛利率分别为37.52%、39.75%、35.23。另一方面，今年上半年，九洲药业营收账款为9.62亿元，占总营收的比例已激增至32.56%。受预收货款增加的影响，九洲药业合同负债同比大增67.54%至8317.1万元。

此外，受子公司项目投入增加的影响，九洲药业投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少5614.54万元至-2.68亿元，同比下降26.46%。同时筹资活动产生的现金流量净额同比大降96.58%至2046.24万元。公司扩张的产能与整个行业的产能过剩矛盾是否会成为九洲药业后续的负担则需时间验证，但进一步保住核心客户是九洲药业目前首要做的事情。