原標題:B站,翹盼北水資金

21世紀經濟報道記者 賀泓源 北京報道 

B站在港雙重主要上市落定。

9月29日,港交所官網顯示,B站在香港聯交所由第二上市轉爲主要上市,將於10月3日正式生效。

B站方面稱,轉換爲雙重主要上市後,能夠在港交所吸引更多潛在投資者,提升股票流動性和在資本市場靈活性。

此外,雙重主要上市後,該公司有望在近期獲得被納入港股通資格。

“中國內地投資者將可以直接交易公司在港交所的股票,有利於吸引北水資金,也爲中國內地投資者直接投資B站創造更多便利。同時,在香港聯合交易所上市的Z類普通股和在美國納斯達克全球精選市場的美國存托股可互相轉換。”B站強調。

“關鍵通道”

事實上,已在港股二次上市的B站,此番選擇雙重主要上市,有着考量。

雙重主要上市(Dual Primary Listing),是指兩個資本市場均爲第一上市地。已經在美股 /A 股市場上市的情況下,在香港市場按當地市場規則作“主要發行上市”,其須遵守的規則與在香港首次公開發行股份的公司要求完全一致。

目前,通過雙重主要上市方式赴港上市的中概股包括小鵬汽車、理想汽車、百濟神州、和黃醫藥、知乎、貝殼、金融壹賬通、 塗鴉智能、名創優品等。 

對比二次上市,雙重主要上市優勢在於,上市地位更加穩固,且有機會被納入港股通,擴大股東基礎,提升全球影響力。

接入港股通直接作用是,將爲B站帶來南下活水。

客觀上,A股溢價更高。近年來,在 A 股、港股兩地同時上市的公司數量快速提升,已由 2010 年的 64 家增加至 147 家;行業分佈上,49%流通市值的 AH 股均分佈於金融業。截至 9 月 9 日,恆生 AH 股溢價指數讀數 144.27,正處於 2010 年以來 95.5%的分位數。除招商銀行外全部 AH 股,A 股對 H 股均有溢價。 

另一頭,雙重主要上市有助於B站降低《外國公司問責法》導致的潛在退市影響。

《外國公司問責法》實施細則正式生效以來,SEC(美國證券交易委員會)累計已將超 200 家中概股列入“確定識別名單”,這些公司都將面臨退市風險。在香港雙重主要上市後,其在港上市地位不會受到美國上市地位變化影響,從而最大幅度降低美國退市對公司產生的影響。

由此,包括阿里巴巴在內的多家中概股,均有赴港雙重主要上市規劃。

據華泰證券測算,截至8月27日,滿足港股雙重主要上市條件的中概股共有 54 家,總市值約 1.62 萬億港幣,其中同股不同權的 14 家(對應總市值約 1.13 萬億元,代表性個股有拼多多、尚城數碼、BOSS 直聘等)、同股同權的 40 家(對應總市值約 0.48 萬億港幣,代表性個股有陸金所控股、傳奇生物、唯品會等)。 

但此舉也不乏成本。相對二次上市,雙重主要上市上市流程更長(通常需要 8-9 個月),上市及上市後面臨的合規要求也更高。

另對B站來說,打開北水通道,亦有保衛市值意味。

9月29日,該公司報收122.4港元,漲幅0.49%,而其發行價爲808港元。

破發背後有着大環境因素。上週(9.19—9.23),美股三大指數均出現下跌,標普 500、納斯達克指數、道瓊斯工業指數分別下跌了 4.65%、5.07%和 4%。 中概股方面,納斯達克金龍指數下跌了7.02%。 

同期,港股恆生中國企業指數、恆生香港中資企業指數均出現下跌,跌幅分別爲 4.42%、4.77%和 3.58%。當週恆生科技指數下跌了 6.97%。 

“市值難題”

且B站本身面臨的盈利難題,也直接影響了估值。

二季度,該公司營收爲49.1億元,同比增長9%;淨虧損20.104億元,上年同期淨虧損11.218億元。不按美國通用會計準則(non-GAAP),調整後的淨虧損爲19.679億元,而上年同期調整後的淨虧損爲13.247億元。

背後是,B站月活繼續增長,但盈利變難了。

第二季度,該公司平臺月活用戶數3.06億,同比增長29%,日活用戶數8350萬,同比增長33%。日活用戶與月活用戶比例從去年同期的26.4%增至27.3%。

但虧損正在擴大,這與其營收結構變化相關。

二季度,B站遊戲收入爲10億元,同比/環比下滑15%/23%;增值服務業務收入21億元,同比/環比增長 29%/2%;廣告收入12億元,同比/環比增長10%/11%;其他收入爲6億元,同比/環比增長4%/0%。

增值服務業務收入已成爲其第一大收入來源。該業務主要來源爲直播與大會員收入,據廣發證券測算,二季度,B站實現大會員收入6.8億元,直播收入爲12.8億元,環比、同比分別增長28%、3%。

如此局面意味着,直播或已成爲B站第一大收入來源。二季度,該平臺活躍主播數同比增長107%,直播月付費用戶同比增長近70%。此外,B站還在二季度將直播和視頻內容進行一體化運營。 

值得注意的是,高收入直播業務也代表着高分成。二季度,B站營業成本爲41.706億元,同比增長19%。 此增加主要是由於收入分成成本及內容成本增加所致。收入分成成本(營業成本的重要 組成部分)爲20.684億元,同比增加18%。

受此影響,B站二季度毛利率爲15%,同比下滑7pct。運營利潤率爲-45%,同比下滑11pct。

實際上,B站並非不願意發展高毛利業務,但大環境不允許。

其遊戲收入同、環比下滑,主要由於在上半年的新獨家發行遊戲供給不足,且其遊戲自研能力難稱頭部。據B站披露,隨着自研遊戲《機動戰姬》在海外發布,自研遊戲收入佔總遊戲收入比例已達5%。目前,該公司已獲得4款新遊戲版號,並有6款遊戲將登陸海外市場,包括2款自研遊戲。

廣告端,則受到大環境影響。CTR數據顯示,2022年1-7月廣告市場同比減少11.3%。上半年,騰訊網絡廣告業務收入同比下降 18% 至186 億元。二季度,愛奇藝在線廣告服務收入爲11.94億元,同比下降35%。

回頭來看,對B站而言,在市場聚焦利潤的當下,如何講述自己故事是關鍵。

至少,北水通道帶來了新可能。

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