出品|大摩财经

零跑汽车（9863.HK）创造了港股IPO年度“最惨”：发行价48港元，上市首日开盘即大跌，最低跌至28港元，以31.9港元收跌，全天暴跌33.54%，市值蒸发近200亿港元，这也让以地方引导基金为主的几家基石投资者“大吐血”。

总部位于杭州的零跑汽车是国内第四家上市的新锐车企，最新市值365亿港元，接近小鹏汽车市值的一半、理想汽车和蔚来市值的1/5。晚于零跑赴港股IPO、今年6月初递表的威马汽车目前仍在等待港交所聆讯。

零跑汽车实际上是杭州赫赫有名的“大华系”二次创业。零跑汽车创始人、董事长朱江明是A股上市公司大华股份的联合创始人、核心股东之一，大华股份是国内仅次于海康威视的安防监控龙头，朱江明目前仍持有大华股份5.36%股权，为第二大股东，最新持股市值约20亿元。

蔚来、理想等相继成立的2015年，朱江明也萌生了造车的想法，并在大华股份董事长傅利泉的支持下成立了零跑汽车。目前，朱江明夫妇合计持有零跑汽车10.53%股权、傅利泉夫妇合计持有16.93%股权，双方以一致行动人的身份成为零跑汽车的“单一最大股东集团”。

零跑汽车也是大华股份的参股公司。大华股份作为上市公司在零跑汽车早期出钱出人，目前凭借早期投资的9000万元持有零跑汽车9000万股，占发行完成后股本的7.88%，对应最新市值超过28亿港元。

粗略计算，包括以上股份在内，“大华系”在零跑汽车上市后控制的股权超过36%。

仅从业绩来看，零跑汽车最近四年保持高速增长。2019至2021年，零跑汽车营收分别为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元；净亏损分别为9亿元、11亿元、28.46亿元。2022年前三个月，零跑汽车营收19.91亿元、净亏损10.42亿元。

这也意味着，从2019年至2022年一季度，零跑汽车的营收接近60亿元，但也亏损了接近60亿元。不过，鉴于电动新车企普遍亏损，零跑汽车的“烧钱”还不算离谱。

零跑汽车的主要风险在于能否尽快打开其瞄准的中高端市场。

最近四年，零跑汽车保持每年一款车型的节奏，并预计到2025年底再推出七款车型。

2019年，零跑交付了第一辆量产车S01，虽然这辆车定义为电动轿跑，但被外界嘲笑为“老年代步车”，在市场上基本失败。2020年零跑汽车推出了更便宜的T03，售价仅8-9万元，结果成功打开了低端市场，成为零跑汽车2021-2022两年的绝对主力车型，至今已销售近9万辆。

零跑汽车此后逐步向中端市场靠拢，2021年9月推出了15-20万左右的SUV车型C11，但销量较为一般；2022年9月上市前夜，零跑汽车又正式上市了最新旗舰车型C01，售价提升至18万元起，试图进一步做实自己在招股书中所称的主要聚焦于价格15-30万元的“中高端”汽车市场定位。

不过，以低端车型打开销量的零跑汽车，胜在中国汽车“电动化”技术过去几年的成熟，且在疫情期间受到供应链的冲击影响更低。与此类似的是哪吒汽车。

但零跑汽车要冲击20万元左右甚至更高的中高端市场，将面临比亚迪、广汽等传统车企的激烈竞争。中高端汽车市场的顾客对“智能化”体验的需求更高，这恰恰是零跑汽车的弱点。

上市第一天就跌去1/3市值，恰也反映了市场对零跑汽车的担忧。