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零跑汽車（9863.HK）創造了港股IPO年度“最慘”：發行價48港元，上市首日開盤即大跌，最低跌至28港元，以31.9港元收跌，全天暴跌33.54%，市值蒸發近200億港元，這也讓以地方引導基金爲主的幾家基石投資者“大吐血”。

總部位於杭州的零跑汽車是國內第四家上市的新銳車企，最新市值365億港元，接近小鵬汽車市值的一半、理想汽車和蔚來市值的1/5。晚於零跑赴港股IPO、今年6月初遞表的威馬汽車目前仍在等待港交所聆訊。

零跑汽車實際上是杭州赫赫有名的“大華系”二次創業。零跑汽車創始人、董事長朱江明是A股上市公司大華股份的聯合創始人、核心股東之一，大華股份是國內僅次於海康威視的安防監控龍頭，朱江明目前仍持有大華股份5.36%股權，爲第二大股東，最新持股市值約20億元。

蔚來、理想等相繼成立的2015年，朱江明也萌生了造車的想法，並在大華股份董事長傅利泉的支持下成立了零跑汽車。目前，朱江明夫婦合計持有零跑汽車10.53%股權、傅利泉夫婦合計持有16.93%股權，雙方以一致行動人的身份成爲零跑汽車的“單一最大股東集團”。

零跑汽車也是大華股份的參股公司。大華股份作爲上市公司在零跑汽車早期出錢出人，目前憑藉早期投資的9000萬元持有零跑汽車9000萬股，佔發行完成後股本的7.88%，對應最新市值超過28億港元。

粗略計算，包括以上股份在內，“大華系”在零跑汽車上市後控制的股權超過36%。

僅從業績來看，零跑汽車最近四年保持高速增長。2019至2021年，零跑汽車營收分別爲1.17億元、6.31億元、31.32億元；淨虧損分別爲9億元、11億元、28.46億元。2022年前三個月，零跑汽車營收19.91億元、淨虧損10.42億元。

這也意味着，從2019年至2022年一季度，零跑汽車的營收接近60億元，但也虧損了接近60億元。不過，鑑於電動新車企普遍虧損，零跑汽車的“燒錢”還不算離譜。

零跑汽車的主要風險在於能否儘快打開其瞄準的中高端市場。

最近四年，零跑汽車保持每年一款車型的節奏，並預計到2025年底再推出七款車型。

2019年，零跑交付了第一輛量產車S01，雖然這輛車定義爲電動轎跑，但被外界嘲笑爲“老年代步車”，在市場上基本失敗。2020年零跑汽車推出了更便宜的T03，售價僅8-9萬元，結果成功打開了低端市場，成爲零跑汽車2021-2022兩年的絕對主力車型，至今已銷售近9萬輛。

零跑汽車此後逐步向中端市場靠攏，2021年9月推出了15-20萬左右的SUV車型C11，但銷量較爲一般；2022年9月上市前夜，零跑汽車又正式上市了最新旗艦車型C01，售價提升至18萬元起，試圖進一步做實自己在招股書中所稱的主要聚焦於價格15-30萬元的“中高端”汽車市場定位。

不過，以低端車型打開銷量的零跑汽車，勝在中國汽車“電動化”技術過去幾年的成熟，且在疫情期間受到供應鏈的衝擊影響更低。與此類似的是哪吒汽車。

但零跑汽車要衝擊20萬元左右甚至更高的中高端市場，將面臨比亞迪、廣汽等傳統車企的激烈競爭。中高端汽車市場的顧客對“智能化”體驗的需求更高，這恰恰是零跑汽車的弱點。

上市第一天就跌去1/3市值，恰也反映了市場對零跑汽車的擔憂。