轉自：貝殼財經

歷時7個月，保時捷IPO終於靴子落地。

德國當地時間9月29日，大衆汽車集團豪華品牌保時捷IPO順利完成發行，正式登陸法蘭克福證券交易所，上市價格定爲每股82.5歐元，總市值爲750億歐元。上市當日，保時捷以每股84歐元的價格開盤，並直接進入法蘭克福證交所DAX 40藍籌股名單，股票編碼爲DE000PAG9113，縮寫爲P911，當日股價最高漲至86.78歐元/股。

對於保時捷的獨立上市，保時捷首席執行官奧博穆曾表示，這對保時捷來說是一個歷史性的時刻，首次公開募股將爲我們打開新的篇章，並能夠擁有更大的獨立性，將有機會繼續施行我們的戰略。

實際上，對於保時捷的成功上市，業內普遍認爲一方面使得保時捷-皮耶希家族通過增持保時捷共計擁有25%的含投票權股份，重回保時捷決策層；另一方面通過保時捷IPO，大衆汽車集團籌得大筆資金，進一步推進電氣化轉型；但與此同時，業內也有質疑聲認爲保時捷此番上市選擇的時間點並不是最佳時機。

歐洲史上第三大IPO，成爲全球第五大車企

今年2月底，大衆汽車集團方面首次公開表示，正在對保時捷IPO可行性進行評估，大衆汽車集團和保時捷控股董事會已經達成了一項框架協議，協議中明確保時捷將會獨立上市；今年9月初，大衆汽車集團證實保時捷計劃於9月底或10月初在法蘭克福證券交易所上市。

9月18日，大衆汽車集團在監事會特別會議上確定了詢價圈購階段保時捷的股價，每股認購價格將在76.5歐元至82.5歐元之間，相當於估值在700億歐元至750億歐元。

爲致敬911車型，此次保時捷共計發售9.11億股保時捷股票；總股本分成同等比例的有表決股份和無表決股份，即普通股和優先股。IPO後大衆汽車集團將讓渡25%的保時捷股權，其中一半的股份直接出售給新投資者（無投票權），另一半則是以7.5%的溢價出售給保時捷-皮耶希家族。

9月28日，大衆汽車集團方面表示鑑於保時捷的股份在資本市場上反響良好，保時捷宣佈IPO發行定價爲82.5歐元/股，爲此前設定區間的上限。

保時捷與大衆汽車集團的關係錯綜複雜。保時捷是大衆汽車集團子公司，2012年大衆汽車集團完成100%控股保時捷的收購，而保時捷皮耶希家族直接和間接持有整個大衆集團53.3%的投票權和31.4%的股權。此次IPO後，保時捷-皮耶希家族大手筆收購保時捷原始股，購入25%的投票權，進入保時捷決策層；爲此保時捷-皮耶希家族此前已對外融資79億歐元。

對於大衆汽車集團而言，將通過出售優先股和原始股分別獲得94億歐元以及101億歐元的資金，共計195億歐元資金；其中49%將以特別派息的形式返還股東，特別是大衆集團第一大股東保時捷-皮耶希家族。

在完成上市後，保時捷一躍成爲全球第五大車企，市值近760億歐元。保時捷IPO也稱爲德國曆史上第二大IPO，同時是歐洲史上的第三大IPO。

儘管保時捷此次IPO能夠實現保時捷-皮耶希家族和大衆汽車集團的雙贏，但對於選擇的時間點，業內頗有異議。一方面，歐洲資本市場表現並不理想，普華永道數據顯示，今年上半年歐洲只有57家企業進行IPO，遠低於去年同期的231家；另外，迄今爲止標普歐洲350指數已下跌17.6%。

另一方面，今年9月1日起保時捷CEO奧博穆接替赫伯特·迪斯成爲大衆汽車集團CEO，奧博穆的雙重身份也成爲投資者質疑的因素，伯恩斯坦的投資調查顯示，超七成的投資者對於奧博穆的雙重身份持負面看法。

招銀國際證券研究部經理白毅陽表示，保時捷的盈利能力和增長勢頭在大衆汽車集團諸多品牌中都是十分優異的，因此在歐洲市場低迷的情況下，仍然能夠獲得一些投資者青睞。

三年平均銷售利潤率超15%，中國市場貢獻三分之一業績

保時捷一直被稱爲大衆汽車集團的“利潤奶牛”。

保時捷招股說明書顯示，其銷售收入和利潤一直保持穩定增長的狀態。2019年-2021年，保時捷的銷售收入分別爲285.15億歐元、286.95億歐元和331.38億歐元，經營利潤分別爲38.62億歐元、41.77億歐元和53.14億歐元；銷售利潤率分別爲15.4%、14.6%和16%，三年平均銷售利潤率超15% 。

值得一提的是，2021年保時捷的交付量雖然只佔大衆汽車集團總銷量的三十分之一，但保時捷的利潤貢獻卻達到四分之一。2021年保時捷在全球範圍的交付量爲30.2萬輛，其經營利潤同比增長27%至53.13億歐元，納稅後利潤爲40億歐元；通過粗略計算，2021年保時捷的單車營業利潤爲1.76萬歐元，稅後單車利潤也達到1.34萬歐元。

保時捷主要業績 圖/招股說明書截圖

今年上半年，雖然保時捷全球交付量同比下滑5%至14.58萬輛，但其業績均呈現同比上漲趨勢，上半年實現銷售收入179.22億歐元，同比增8%；經營利潤34.8億歐元，同比增24.64%；銷售利潤率爲19.4%。保時捷中國副總裁及首席財務官洪聲在接受貝殼財經記者採訪時也表示，保時捷一直保持較高的盈利能力。

另外，保時捷招股說明書上顯示，從地區貢獻度來看，中國市場是保時捷全球市場中表現最爲強勁的市場，近三年半，保時捷在中國市場共售出超31萬輛車，佔全球總銷量約32.09%，中國市場貢獻了三分之一的銷售收入。另外，招股說明書顯示，即便今年上半年在中國市場銷量有所下滑，但銷售收入並未下滑，同比增長10%至56.4億歐元，佔全球總銷售收入的31.47%。保時捷中國相關負責人告訴記者，截至2021年，中國已連續7年成爲保時捷品牌全球最大單一市場，車主呈現年輕化和女性化趨勢。

拓寬融資渠道，爲大衆汽車集團轉型輸血

大衆汽車集團一直對保時捷的IPO寄予厚望。大衆汽車集團首席財務官阿諾·安特利茨表示，保時捷IPO將幫助集團在向電動化轉型中所需的“新技術上進行重大投資”。

保時捷此次通過出售優先股和原始股獲得的資金的51%將用於大衆汽車集團加大對動力電池和車載軟件的研發。白毅陽分析稱，保時捷IPO的主要背景還是大衆集團電氣化轉型的需要，保時捷的獨立融資能夠一定意義上引入新的資金和融資渠道。對於IPO募集資金的用途，白毅陽稱除了會以特別股息的方式來支持保時捷-皮耶希家族獲得更多控制權，結束十幾年前的那場恩怨，有助於加強保時捷和大衆的公司治理之外，則是能夠獲得獨立的融資渠道，爲後續保時捷電動化投入提供資金，使得大衆將更多資金投入其他品牌的轉型上。

去年7月，大衆汽車集團發佈2030 NEW AUTO戰略，計劃到2030年將每輛汽車在整個生命週期內的碳排放與2018年相比減少30%，純電動車型的份額預計將上升到50%；到2040年在全球主要市場的所有新售車輛將接近零排放；最遲到2050年將實現碳中和。

此外，大衆汽車集團計劃在未來5年總共投資1590億歐元，其中，890億歐元用於軟件和電動汽車等技術，佔總投資額的56%。汽車行業分析師梅松林表示，大衆汽車集團的電動化轉型需要大量的資金支持，保時捷上市後能夠拓寬融資渠道，爲大衆汽車集團的電動化轉型提供資金支持，同時也能支撐自身的電動化轉型。

保時捷中國相關負責人曾告訴記者，保時捷獨立後的全新財務結構和品牌結構可以爲各方都帶來附加值，當保時捷有較高的自由度時，整個大衆汽車集團也會因此受益。

新京報貝殼財經記者 王琳琳 編輯 徐超 校對 王心

責任編輯：吳劍 SF031