目前国内越来越多的公募基金管理机构已经开始将ESG因素纳入投研管理中。截至2022年8月，全球已经有5098家机构投资者签署了联合国责任投资原则，其中包含了109家中国投资机构。

碳中和大背景下，企业的可持续发展受到社会各界的强烈关注。本文从宏观环境、投资特征等多角度分析了中国公募基金ESG投资的现状，对中国公募基金ESG投资的发展给出了建议和展望。

01 ESG投资理念

随着全球经济高速发展，传统的以“经济利益”为中心的企业发展理念与可持续发展背道而驰，以社会责任、环境保护、公司治理为核心要义的ESG投资理念得到了国内外投资者的广泛关注。

2006年，联合国责任投资原则（Principles for Responsible Investment，PRI）报告中首次提出ESG（Environmental，Social and Corporate Governance）投资理念。该投资理念是指在投研过程中关注环境、社会、公司治理，以获得长期、可持续的投资回报，本质上是一种长期投资、价值投资。具体分为环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance）三个维度。

统计数据显示，中国ESG投资基金以“泛ESG基金”为主，2020年以来规模加速扩张；泛ESG投资基金多配置权益市场且尤其青睐电气设备、电子、生物医药等行业；与市场基准收益相比，多数ESG投资基金录得较高的收益率。

随着ESG投资相关的上层建筑进一步完善，ESG投资理念将加速渗透，中国公募基金ESG投资规模将持续扩张，投资方式也将不断创新。

在“碳中和”的大背景下，预计不久的将来会有更多国内金融机构践行ESG投资理念，ESG投资将成为中国公募基金投资的新发展趋势。

02 中国公募基金ESG投资的宏观环境

• 政策环境

近几年，国内ESG投资迅速发展，除其本身的投资逻辑支持外，行业协会、监管机构的牵头与支持也为ESG责任投资的发展提供了良好的大环境基础。

中国人民银行、中国证监会针对ESG责任履行及信息披露发布了相关政策、法规。2016年8月31日，中国人民银行、财政部等七部委联合印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，鼓励和调动更多的社会资本投入到绿色产业中，抑制污染性投资。

2018年9月10日，中国证监会修订并发布《上市公司治理准则》，确立了环境、社会责任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。

2021年6月28日，证监会公布了《修订后的上市公司年度报告和半年度报告格式准则》，将与社会责任、环境保护有关的内容统一整合并前移。另有深圳交易所、上海交易所、香港联交所和中国证券投资基金业协会等先后发布了ESG相关指引，监管层对于ESG责任履行及信息披露的重视程度不断加深。

客观上来讲，我国目前ESG相关的法律法规仍不完善，现有的信息披露政策与指引主要还是体现在社会责任报告上，由政府和监管部门为主导，自上而下地推动责任报告的披露，较难调动企业资源进行信息披露的意愿。

未来随着ESG投资理念的深入，完善ESG相关法律法规、政策制度的需求将进一步显现。

目前国外已有发展较为成熟的ESG评价体系，MSCI、汤森路透、富时罗素、高盛等都建立了完整的ESG评级框架。其中，MSCI和汤森路透的评估体系有较完整的介绍手册，且具有代表性。而国内主要以商道融绿、社投盟和华证指数为代表。

国外来看，MSCI对公司ESG的评估大致分为两步：首先对10个主题下37个关键因素进行评分；之后通过对关键因素得分的整合，确定各公司的ESG评级。根据性质不同，37个关键因素被分为风险因素、机会因素和公司治理因素三类。汤森路透的ESG综合评分由ESG得分、ESG争议得分两部分组成，二者整合为ESG综合得分，并对应D-至A+的评级。

国内来看，商道融绿的评级覆盖沪深300和中证500根据不同行业ESG因子进行加权计算，得到每个上市公司的ESG综合得分后进行排序。社投盟的评级覆盖沪深300，通过“筛选子模型”执行负面筛选，之后由“评分子模型”对经过筛选的公司进行量化评分并评级。华证指数的评级覆盖全部A股，并根据行业特点构建行业权重矩阵确定指标权重；对ESG得分异常变动的公司提供风险预警。

与国外相比，当前国内ESG评级体系尚不完善。一方面缺乏完善的ESG数据库，覆盖范围有限、更新频率低；另一方面对于指标选取和评价方法的介绍不够明晰，缺乏说服力，未来还需进一步发展完善。

03 中国公募基金ESG投资的发展现状

• 规模及主题：规模持续增长，发展潜力巨大

根据Wind“ESG投资基金”概念，截至2022年一季度末，我国ESG主题概念基金共有140只，基金资产净值总规模约2117.04亿元。发展趋势上，我国ESG投资基金自2010年以每年9.47%的复合增速快速增长。

根据中国基金业协会公布的数据，截至2022年6月，我国开放式证券投资基金数量为8765只，规模为23.52万亿，ESG投资基金的数量占开放式投资基金数量的1.60%，规模占开放式投资基金规模的0.79%。我国ESG投资具有市场规模较小、发展速度较快的特点，未来扩张空间广阔。

值得关注的是，我国ESG投资基金始终以“泛ESG基金”为主，截至今年一季度末时期基金名称中直接含“ESG”字样的基金仅21只，21只ESG基金合计规模约为72.24亿元。

从基金类别来看，截至2022年一季度末， ESG主动权益类基金有113只，占全部ESG投资基金数量的80.71%，被动投资基金有27只，占19.29%；规模上，ESG主动权益类基金为1948.57亿元，占全部ESG投资基金的92.04%，被动投资基金为168.47亿元，占7.96%。

过去几年中，ESG主动、被动型基金的数量和规模都呈现出快速增长的趋势，但ESG主动权益类基金无论是从数量上还是规模上始终占据国内ESG基金的主导位置，但就发展速度方面而言，ESG被动投资基金相对较快，发展潜力不容小觑。

• 配置策略：多配置权益市场，多策略综合运用

——ESG基金的资产配置情况

从各类资产配置情况来看，国内ESG基金多配置权益市场。2005年以来，ESG基金的股票持有市值占总净值比重始终在80%左右，截至2022年一季度末，股票市值、债券市值分别占ESG基金净值的79.87%、12.63%。值得注意的是，2008年债券市值占到ESG基金净值的15.71%，主要原因是2008年股市崩盘，而债券市场在下半年进入强势阶段，债券价格的上涨幅度超过市场预期，基金经理的避险情绪使得债券在资产配置中的比例大幅上涨；2019年股市好转之后，债券市值占ESG基金净值的比例又降至2.85%，回到经济危机前的水平。

——ESG基金投资策略分析归类

根据全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance， GSIA）出具的2020年全球可持续投资报告，ESG相关的投资主要有七种方法，分别为ESG整合、股东参与、正面筛选、负面筛选、标准筛选、主题投资、影响力和社区投资，其中正面筛选、负面筛选和ESG整合是运用较为广泛的投资策略。

当前国内外ESG策略的运用具有较大差异。国外ESG投资主要采取负面筛选策略，投资标的的选取主要是通过剔除武器、烟草、酒精、博彩等不良股票进行，部分投资组合还会结合ESG整合策略。

在国外的经验基础上，国内ESG投资在剔除不良股的基础上（负面筛选）积极运用正面筛选策略，更关注ESG评分高的标的，同时进行基本面因子增强，考虑估值、股息等因素对标的价值的影响。

——ESG基金的行业配置情况

从行业配置来看，电力设备、电子、交通运输是国内ESG基金的主要重仓行业。截至2022年一季度末，以前十大重仓股来表征，ESG基金配置占比的前三大行业为电力设备、电子、交通运输。其中，ESG基金在电力设备行业的持股市值达到466.66亿元，较2021年同期增加282.84亿元，在所有申万一级行业中位列第一；对于电子行业，持股市值为74.21亿元，较2021年同期降低48.59亿元；对于交通运输，持股市值为70.63亿元，较2021年同期增加48.59亿元。

——ESG基金的选股模式（重仓股分析）

个股层面上，2018-2019年ESG基金的第一大重仓股为中国平安，2020-2022年转为宁德时代。截至2022年一季度末，ESG基金持有宁德时代市值达107.99亿元，远远超过第二重仓股隆基绿能的52.51亿元。从ESG基金前十大重仓股的变迁中也可以看出，高景气度加身的“宁组合”对基金经理的吸引力越来越强。

然而，国内ESG基金重仓股是ESG优质个股的结论仍然受到质疑。以2021年国内ESG基金前十大重仓股ESG评级为例，在所列的第三方ESG评级中，没有一只重仓股获得ESG最高评级，相反，这十只个股的ESG评级多集中在中下游水平，在ESG上的表现并不出色。

一种解释是，重视ESG理念不等于放弃收益，也不等于对特定行业全盘否定，假如某个上市公司在该行业的ESG得分处于中游水平，依然可以入选股票池。此外，第三方ESG评级主要以E、S为打分标准，基金公司可能选择提高G的比重从而使优质个股进入基金标的池。两种原因共同解释了为何ESG基金重仓股ESG评级却不高的原因。

• 业绩表现：业绩表现亮眼，收益相对稳定

——ESG基金收益率情况

国内泛ESG基金的收益率比市场基准偏股基金和大盘的收益率较高，而且随着时间推移，泛ESG基金产品的收益与市场偏股基金产品和大盘的收益差距越大。具体而言，从时间期限来看，ESG基金1年的收益率超越市场基金1.94%，超越大盘12.06%；两年期收益率超越市场扩大到了29.43%，超越大盘36.05%；三年期收益率超越基金市场62.29%，超越大盘86.75%。

　

　规模在50亿元以上ESG基金多录得较高的年化收益率。规模相对较小的ESG基金同样获得了不错的收益，成立较早且规模在10亿元以上的ESG基金多数保持20%左右的年化收益率。

无论是年化波动率还是最大回撤，ESG基金均高于全部市场基金，但回撤幅度总体可控。在夏普比率方面，ESG基金高于全部市场基金，同市场比较，具有更高的投资价值。

04 中国公募基金ESG投资的建议与展望

投资理念继续渗透，投资规模加速扩张

与国外相比，目前国内多数投资机构对ESG投资理念仍未深入研究，广大投资者对于ESG理念的认同接受度还不高，企业对可持续发展的认识仍不足。但结合当下碳中和的时代背景，预计国内ESG投资理念有望加速渗透，国内ESG投资规模加速扩张是大势所趋。

相关法律法规完善，信息披露质量提升

与欧美发达国家相比，当前国内ESG相关的法律法规仍有欠缺，而信息披露制度的欠缺是导致国内企业ESG信息披露意愿较低、披露数据真实性及可信度不足等问题的主要原因。因此，未来期待监管层出台专门针对ESG投资的法律法规，进一步完善上市公司ESG信息披露要求，有效约束和规范国内上市公司的ESG信息披露行为。

投资方式创新，投资产品多元化

目前，国内公募基金的ESG投资产品的主题较为单一且定义尚不明确，创新度不足。一方面，当前公募基金ESG投资产品的主题多侧重于环境保护，考虑社会责任和公司治理因素的较少；另一方面，公募基金产品的投资标的集中于以“宁组合”为代表的白马成长股，投资策略较为单一，使得ESG主题基金产品的同质化较为严重。未来监管部门应引导基金将ESG理念充分融入投前、投中和投后管理全过程，进行ESG投资方式的创新。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183