四季度即將來臨，國內債券市場機會在哪裏？

近期人民幣匯率一度跌破7.2關口。在持續貶值壓力下，9月份國內長短端利率掀起一波上漲，推動債券市場出現一些調整。而本週，央行加大公開市場逆回購投放力度，市場利率有所下滑。

9月28日，人民銀行公開市場逆回購淨投放1980億元，創下自3月以來央行單日逆回購最大淨投放量。而本週央行通過公開市場操作累計淨投放達到8680億元。這是人民幣匯率跌破7.2關口之下，國內央行貨幣政策以我爲主的特點進一步彰顯，顯著提振了市場信心。

多位基金經理表示，在貨幣寬鬆延續的背景下，從流動性層面來看，暫無需擔憂利率大幅拐頭向上，而且不排除四季度有進一步寬鬆的可能。在這種局面下，對於基金產品來說，國內債券的結構性策略，將成爲業績勝負手的關鍵。其中，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優。

今年以來，相比股票基金的慘淡，債券基金卻整體向好，震盪牛市特徵賺足了目光，特別是追求穩健收益並具有高流動性的中短債基金，不僅整體規模激增，且年內收益率持續向好。近期，不少債券基金已經發布了暫停大額申購公告。隨着四季度，債券配置機會的進一步降臨，中短債基金有規模進一步上升趨勢。

央行本週累計淨投放達8680億元

9月28日，央行公告稱，爲維護季末流動性平穩，以利率招標方式開展了1330億元7天期和670億元14天期逆回購操作，中標利率分別爲2.0%、2.15%。Wind數據顯示，28日20億元逆回購到期，因此單日淨投放1980億元，爲自3月以來央行單日逆回購最大淨投放量。而本週央行通過公開市場操作累計淨投放8680億元。

此前，9月19日起，央行重啓了14天期逆回購操作。這是自今年1月30日（春節前）之後，央行再度開展14天期逆回購操作，有效提振了市場信心。顯然，從公開市場操作的角度看，人民銀行後續大概率會維持一定的逆回購操作力度，繼續實施資金淨投放，預計9月末銀行體系流動性將保持合理充裕。

值得注意的是，此次公開操作，是在人民幣兌美元匯率一度跌破7.2關口的背景下進行的，在匯率壓力仍然存在的情況下，國內貨幣政策以我爲主的特點進一步彰顯。興業證券宏觀分析師卓泓認爲，美元強勢預期將繼續給人民幣帶來貶值壓力。但是，今年以來美元指數連續走強的過程中，人民幣貶值是階梯式、脈衝式的，除了4月的急貶和8月中以來的回調，其餘時間人民幣相對於美元是不弱的。這說明，相對於利差，疫情防控前景和經濟增長前景等內生驅動力可能在今年人民幣匯率走勢中扮演了更重要的角色。基於此，穩增長訴求下，貨幣政策以我爲主的邏輯依然存在。

“受疫情反覆影響，實體經濟或將維持弱復甦態勢，債市收益率上行動力不足，流動性將繼續保持合理充裕。”中國銀行研究院最新發布2022年第四季度中國經濟金融展望報告中，預計四季度新增信貸投放將繼續穩步增長，企業融資成本維持下行，而企業融資需求不足仍然延續，意味着貸款利率“易降難升”，貸款利率低位運行。

重點關注債市結構性配置機會，城投平臺受關注

9月以來債市調整有些放大，長端利率持續震盪而短端利率上行明顯，債券市場出現了一定的調整壓力，其中短端利率表現得更爲明顯。

根據Wind數據顯示，短期利率DR007從9月1日1.4255%，持續上升到9月26日達到1.8179%。10年國債到期收益率達到2.7154%，半年國股票據轉貼利率達到1.60%，處於下半年來相對高位。而到9月28日，經央行加大淨投放操作之後，長短端利率均有所下滑。

“投資者應該重點關注9月份債市調整後的配置機會。”嘉實基金固收+解決方案戰隊基金經理軒璇認爲，宏觀經濟基本面已進入修復過程，在貨幣寬鬆延續的背景下，從流動性層面來看，暫無需擔憂利率大幅拐頭向上。

對於債市投資策略，軒璇分析稱，整體來說，債券市場在交易貨幣寬鬆和寬信用政策發力的兩個邏輯影響下，中期將呈現區間震盪的格局，結構性策略或成爲勝負手的關鍵。信用方面，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優。轉債市場方面，當前轉債溢價率層面的風險基本釋放，結構性機會將有所體現。根據Wind數據，截至今年二季度末，軒璇在管的兩隻定期債券基金——嘉實致融一年定期債券、嘉實豐年一年定期純債債券（A），兩隻回報分別達到5.92%、3.04%。

“不排除四季度有進一步寬鬆的可能，可關注優質城投平臺的配置機會。”主打債券策略的私募機構——明毅基金總經理李元豐認爲，偏弱的基本面需要寬鬆金融環境的呵護，寬信用的穩步推進有助於解決債券發行人的再融資難題，降低債券違約風險，減弱債券市場的出清力度，這爲高收益債的配置創造了良好的外部環境。而在本輪穩增長的需求中，基建投資被賦予了更爲重要的位置。城投平臺作爲地方政府穩基建、保增長的主要抓手，政府對於基建投資的意志，需要紮實的城投平臺進行表達。