本文爲轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
隨着結構化行情愈演愈烈以及權益基金產品數量變得越來越多，權益基金之間的業績分化開始變得越來越大。不論市場的好與壞，每天都會存在那種漲得特別多的基金和跌得特別多的基金，如果放到月的維度或者年的維度甚至更是如此。正因爲此，很多基金投資者開始嘗試去努力挖掘各種黑馬基金經理，更加頻繁的對基金進行申贖交易，以不浪費每個交易日投資機會的積極心態去做基金投資，以力求獲得很好的投資回報，該風格與長期持有某個基金不動的風格有着天壤之別。
對於非常多的基金投資者而言，他們都非常青睞積極有爲的投資模式，因爲這樣進行基金投資會讓自己有非常強的充實感，每天都在接觸並研究新的基金經理，然後不斷進行一個又一個的投資決策，而且時不時的正確決策帶來的增量收益會讓自己更加肯定積極研究的意義。對比之下，長期持有某些基金不動則要乏味得多，特別是碰到組合基金業績不好時，自己會產生強烈的挫敗感，質疑自己是否太懶了才導致不佳的業績，讓人備受煎熬。
之前頻繁講過，我做投資決策的頻率很低，這麼多年下來我還是一直重倉着小盤和價值，屬於非常典型的躺平派。對於這種積極挖掘黑馬基金經理高換手的基金投資模式，坦白說看到那些業績蹭蹭蹭往上漲的黑馬基金經理，對照自己持有基金業績表現得慢吞吞，我同樣會很眼紅。也嘗試過去說服自己在基金投資上積極進取一點，這樣回報也許會更好。
但仔細分析之後，我還是會更傾向於堅持長期持有躺平的投資思路。
之所以做出這樣的選擇，主要應該出於三方面，一方面是對於基金投資的認知，二方面則是對照FOF業績，三方面是個人性格原因。
首先，要挖掘黑馬基金經理是一件特別困難的事情。這個事情無法直接論證，不妨反過來想這幾個問題：
（1）最瞭解基金經理的人是基金經理自己，那麼在這些基金經理業績爆發之前，他們當中有多少人將自己的錢大比例買入了自己的產品呢？
（2）其次瞭解基金經理的人是基金經理所在基金公司，那麼有多少基金管理人的自有資金和自家的FOF產品提前買入或者重倉了旗下黑馬基金經理的產品呢？
（3）再其次瞭解基金經理的人應該是以FOF爲代表的各類機構投資者，他們有普通持有人所不能及的研究優勢及信息優勢去深入研究及分析基金經理，那麼這些機構投資者在提前挖掘黑馬的能力如何？
（4）既然前面三類人都不太能做到提前識別黑馬，那麼最缺乏信息優勢的我們普通持有人又該如何做到提前挖掘出黑馬？
（5）假設你有幸識別出了黑馬，那麼對於尚名不見經傳的小年輕基金經理們，你敢配置多少比例，給予多大的信任？如果買入的倉位很低甚至不敢買，那麼對組合業績的貢獻幾乎聊勝於無。
其次，均值迴歸無處不在。挖掘出黑馬基金經理是一件很難的事情，這個衆所周知。因此很多人選擇退而求其次，去投資那些已經走出來的但規模還不大的黑馬基金經理。而這些基金經理具備的共同特徵是近期的歷史業績特別優異，可事實上，均值迴歸無處不在，可能這些衆多的黑馬基金經理確實有那麼一兩個是出類拔萃的，大多數其他基金經理可能難逃均值迴歸的厄運，歷史極端優異業績可能是因爲極端的風格配置，某一段時間帶來的是極端突出的收益，另一段時間則可能帶來的是極端落後的收益。
囿於真正出類拔萃的基金經理百裏挑一，我們真正能從衆多黑馬獨獨找到這一兩位嗎？絕大多數人是缺乏這樣的認知能力的。很多時候我們對黑馬基金經理進行方方面面分析，最終得到看好的結論歸根結底還是因爲歷史的業績突出而已。一俊遮百醜，歷史業績突出可以掩蓋一切問題，可以讓你對他投資理念、擇行業及選股各種另眼相看。
最後，短期業績幾乎是不可能科學解釋的。對於積極有爲型的基金投資者，他們往往會對各基金經理的產品進行頻繁的加減倉，加減倉無非是考慮到未來幾個月甚至短短几個星期一個基金經理的業績不及另一個基金經理。而對於超短期基金經理間的業績比較問題，我認爲幾乎是無法得到科學的解釋的，理由：
（1）權益基金投向的底層資產也即股票在短期的走勢是毫無基本面的邏輯可言，完全是資金面驅動，可能一兩個月茅臺表現不及某ST股，那麼能證明茅臺不及某ST股嗎？既然股價短期表現沒有太多基本面邏輯可言，那麼基金的短期表現與基金經理的投資能力幾乎沒有相關性。就像我們自己投資，在幾個月的業績跑贏某個知名的投資大佬並非難事，但這完全不代表着我們能力比他強，而且這樣的投資結果我們也完全無法事前就預知到。
（2）很多人看到基金經理短期業績不好，常找各種理由，比如基金經理選股出現了問題，管理規模變大影響操作了。對於這些理由我認爲比較牽強附會，因爲短期業績基本是隨機的，好與壞跟基金經理的能力相關度非常低。特別值得一提的是基金經理的管理規模，我很認同規模變大會影響基金經理的業績，但這種業績影響我認爲更偏長期，而非一兩個月甚至一兩天，對於不少基金經理而言，在非常短的時間內甚至都不會進行調倉操作，何來規模影響業績之說？而且在中短期內管理規模對業績影響沒有想象得那麼大，短期業績的落後大多是風格造成的，而非規模。曾記得2020年下半年馮明遠有一段時間業績表現不理想，大家紛紛吐槽說他的管理規模太大了，業績受到非常明顯的影響，可在2021年後馮明遠的管理規模變得更大，業績反而變好了，這是規模能解釋的嗎？
以挖掘黑馬基金經理見長的FOF基金經理投資業績也並不那麼理想。自己雖然沒有做一個積極有爲的基金投資者，但我們不妨可以去觀察這類基金投資者的業績，FOF基金經理作爲專業的選基人，爲我們提供了一個難得的觀察樣本。如果說到挖掘黑馬基金經理誰的知名度高，不得不說到中融基金的周桓，他此前管理的華夏聚豐成爲市面上爲數不多出圈的權益FOF產品，大家給其貼的標籤就是擅長挖掘黑馬基金經理。
目前周桓管理者中融添益進取這樣一隻FOF產品，翻開他的持倉，今年確實持有了一些當下炙手可熱的基金經理，比如建信的周智碩、華泰柏瑞的董辰、創金合信的王浩冰、景順長城的李進、平安的神愛前及中海的左劍（已離職）等。如果大家去看這些底層基金經理的業績，他們都非常非常的突出，2021年的業績動輒50%+，今年這當中的不少基金經理跌幅在個位數以內甚至還錄得了正收益，既然這樣，那周桓的業績應該非常非常突出纔對？
可事實並非如此，2021年周桓管理的華夏聚豐的年度收益爲16.22%，2022年周桓管理的中融添益年初至今的收益爲-16.16%（截至9月26日），這兩年的業績確實都戰勝了滬深300和偏股基金指數，但他的業績並沒有讓我感到特別驚豔，甚至讓我感到略有失望，因爲他買的底層基金表現是如此好。
FOF和底層基金如此巨大的業績差異說明了什麼？這說明周桓並沒能在左側把優秀的基金經理挖掘出來，更多的是這些基金經理業績跑出來了再進行一個右側的佈局；也說明周桓可能確實看對一些黑馬基金經理，但倉位不夠重，稀釋了黑馬爲FOF組合的貢獻。
而反觀FOF基金經理中的躺平派林國懷，他管理的興全優選進取，很少會買這些所謂的黑馬基金，其持有的產品大多其貌不揚，普通得不能再普通。但該產品2021年和2022年的收益分別爲8.63%和-14.75%，整體業績並不比周桓差多少，而且更爲關鍵的是興全優選進取的業績波動率要顯著低於周桓管理的FOF產品，投資體驗顯著優於周桓…
既然以挖黑馬見長的專業選基人都不能提前挖掘出黑馬，綜合考量收益和波動率，我認爲挖掘黑馬這件事情的性價比就更低了，所謂的挖掘黑馬基金經理看起來光鮮，其實不過賺的是黑馬基金經理業績動量的錢，一旦黑馬業績不佳馬上溜之大吉。看起來是挖掘黑馬，分析黑馬的投資操作投資理念，其實實質不過是根據基金經理的歷史業績動量因子進行量化選基而已。
如果大家經常關注我的文章，不難發現我很少去追逐熱點，更文頻率也不高，對於正在發生的事情缺乏敏感性，總是慢半拍。
當然也正因爲我反應慢半拍，所以我在分析一個事情得時候往往會要求儘可能全面深入的考慮這個問題，我之前寫過不少的基金經理分析文章，相信很多朋友都讀過，儘管分析的基金經理數量不多，但是在分析一個基金經理時都是希望做到面面俱到，讓大家對基金經理有一個更爲透徹的瞭解，所以我分析一位基金經理需要花費大量的時間，哪怕自己分析了幾年的基金經理，也不算新手了，可我還是處於這種狀態。
儘管花了很多時間做了比較深入的分析，但如果讓我對分析過的基金經理去真正做出買賣決策，我認爲還有一定距離。哪怕對基金經理的公開觀點及持倉信息分析了很多遍，但要建立真金白銀般的信任或不信任還是一件非常難的事情。基金經理是人而非物，囿於信息的有限性，很難走進基金經理的內心，感受到他對投資的熱情以及對投資理念最直抵人心的思考。更何況基金經理對外發表的觀點及言論都是修飾過的，而且經常還會有包裝的痕跡，會不利於大家的研究判斷。
我組合中長期持有非常多的指數（增強）基金，之前也會有很多朋友感到不理解，相信通過上部分的解釋，大家能夠很好理解我背後的出發點。此外我還想說的是，大家也不要覺得指數基金不好，我舉一個例子，大約在2020年的5月份，我出於組合均衡的考慮，同時買入了一隻主動基金（興全合潤）和一隻指數基金（華泰柏瑞紅利低波ETF聯接）並持有到現在，那時候的謝治宇已有一定知名度但還不是那麼的大紅大紫，至於紅利低波這樣的冷門指數則是無人問津。在這兩年多的時間裏，我先是看着興全合潤快速超越紅利低波讓我直拍大腿，然後又看着紅利低波的收益逐漸追上興全利潤讓我驚喜連連，到今年紅利低波的收益更是開始不斷反超興全合潤，這個過程中的感受大家可以細細體會…
我想正是因爲自己這種慢半拍性格以及在主動基金研究過程中與基金經理建立信任度的困難，讓我對一個又一個的基金經理進行快餐式的研究並做出相應的買賣決策深感爲難。至於這些黑馬基金經理極端優異的歷史業績，鑑於我不愛追風的性格特點，它很難吸引我，反而會讓我產生怕追高以及可能會均值迴歸的畏懼心理…
無論是對於基金投資認知，對照FOF業績還是從自身性格因素的角度，都不足以說服我去積極挖掘黑馬並頻繁進行申贖交易，所以我在基金投資上會繼續選擇做一個心安理得的躺平派，不苛求基金覆蓋的廣度但苛求對基金經理認知的深度，相信這種方式最爲適合自己，也能夠帶來理想的投資回報。
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