21經濟研究院研究員 吳斌 2022年9月，衆多央行組團公佈利率決議，英美歐央行輪番登場，全球股債匯市場再受衝擊。我們把目標聚焦全球最大的20個經濟體（G20），持續追蹤研究其央行的政策決定，及其對全球市場的影響。

其中，阿根廷央行在主要央行中加息力度最大，巨幅加息550個基點至75%，今年以來阿央行已累計將利率提高3700個基點。惡性通脹是造成阿根廷暴力加息的關鍵，阿根廷8月通脹率同比飆升至78.5%，續創30年來新高，預計今年年底通脹率將攀升近100%。

（來源：各央行官網、21世紀經濟報道）

相比之下，其他主要央行的加息/降息幅度則顯得“正常”，幅度普遍在100基點內。美聯儲和歐洲央行9月均大力加息75個基點，英國央行則略顯鴿派，僅加息50個基點。日本央行一如既往按兵不定，維持超寬鬆貨幣政策，土耳其央行則繼續踐行“另類貨幣政策”，降息100個基點。

英美歐衆央行輪番登場

爲遏制處於40年高位附近的通脹，美聯儲9月21日連續第三次將基準聯邦基金利率上調75個基點至3%-3.25%，此次利率決議被市場解讀爲極端鷹派，美聯儲政策制定者對今年年底利率水平的預測也大幅上調至4.4%。在今年剩下的兩次會議上，美聯儲或將再加息125個基點。

在9月會議上，美聯儲還公佈了最新經濟預測，下調未來三年GDP增長預期，上調通脹、失業率及政策利率預測。其中，2022、2023、2024年GDP增速預期分別由1.7%、1.7%、1.9%下調至0.2%、1.7%、1.9%；PCE通脹預期分別由5.2%、2.6%、2.2%上調至5.4%、2.8%、2.3%；失業率分別由3.7%、3.9%、4.1%上調至3.8%、4.4%、4.4%，美聯儲暗示可容忍失業率升破4%。利率點陣圖顯示，聯邦基金利率預計在今明後三年分別升至4.4%、4.6%、3.9%，分別較6月預測上調100基點、80基點、50基點。

（來源：美聯儲、21世紀經濟報道）

美聯儲已經明確暗示，爲了遏制數十年未見的高通脹，他們將容忍美國經濟“硬着陸”。根據美聯儲的預測，明年失業率將上升至4.4%，比目前高出0.7個百分點。而從歷史經驗來看，當失業率上升超過0.5%，經濟往往都會陷入衰退。

除了美聯儲，全球多家央行也採取了激進加息行動。歐洲央行可謂態度轉變巨大，9月8日，歐洲央行暴力加息75個基點，爲1999年以來最大幅度的單次加息。加息後，歐洲央行邊際貸款利率爲1.5%，主要再融資利率爲1.25%，存款便利利率爲0.75%。

在9月會議上，歐洲央行已大幅上調通脹預期，預計2022年歐元區調和CPI爲8.1%（此前預計爲6.8%），預計2023年CPI爲5.5%（此前預計爲3.5%），預計2024年CPI爲2.3%（此前預計爲2.1%）。歐洲央行也坦言，經濟將在今年晚些時候和明年第一季度陷入停滯，歐洲央行預計歐元區2022年GDP將增長3.1%（此前預計爲2.8%），2023年增長0.9%（此前預計爲2.1%），2024年增長1.9%（此前預計爲2.1%）。

和美國相比，歐洲的形勢更爲艱難，通脹率已經達到兩位數。9月30日歐盟統計局公佈的數據顯示，歐元區9月調和CPI同比初值從上月的9.1%繼續攀升至10%，續創歷史新高，爲連續第五個月超過預期，歐洲央行也面臨繼續大幅升息的壓力，預計將在10月份的下次會議上再次加息75個基點。

在G10央行本輪加息週期中，目前只有加拿大央行和瑞典央行加息幅度達到過100個基點這一重要里程碑。9月20日，瑞典央行意外加息100個基點，爲近30年來最激進的緊縮舉措，瑞典央行上一次單次加息100個基點還要追溯到1992年11月。此外，瑞典央行還預計未來六個月將進一步加息，明年利率可能會升至2.5%，這意味着接下來幾次會議可能還將加息75個基點。

更具有標誌性意義的是，9月22日，瑞士央行如預期般將利率從-0.25%上調至0.5%。自此，歐洲地區的所有央行全都脫離了負利率，標誌着歐洲負利率時代終結。

和上述央行相比，英國央行的加息頗爲鴿派。9月22日，英國央行公佈利率決議，如預期般加息50個基點，將利率從1.75%提高至2.25%，和美聯儲連續三次大力加息75個基點形成了鮮明對比。這次會議分歧很大，在英國央行貨幣政策委員會的9名成員中，5人投票贊成加息50個基點，3人投票贊成加息75個基點，另外1人投票贊成加息25個基點，不同的觀點凸顯了英國央行官員面臨的兩難抉擇。英國央行委員哈斯克爾、曼恩、副行長拉姆斯登投票加息75個基點，英國央行委員丁格拉投票加息25個基點。

“最慘”英國央行緊急出手“救市”

G7國家中英國通脹形勢最爲嚴峻，加上英國政府50年最激進減稅政策埋下“大雷”，9月底英國債市暴跌，債券收益率狂飆，養老基金岌岌可危，英國債市面臨崩盤風險，G7中“最慘”的英國央行不得不緊急出手救市。

9月23日英國政府宣佈了一系列經濟刺激措施，減稅措施涉及個人所得稅、財產稅、海外遊客購物消費稅和企業稅等。據英國政府估計，通過上述減稅措施，到2026-2027年，減稅總額將達到450億英鎊。

但外界普遍並不看好，認爲這是一場“賭博”，有因債務增加引發貨幣危機的風險，或難逃嚴重通脹災難的命運。隨着50年來最激進減稅方案出爐，英國遭遇股債匯三殺。9月26日，英鎊對美元匯率一度跌至1.03的歷史低點，英國國債暴跌，10年期和30年期國債收益率單日漲幅均創下紀錄，英國股市也跌跌不休。

因此，9月28日英國央行發佈緊急聲明，將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債，恢復英國債券市場秩序。這一行動並非貨幣政策決定，購債舉措得到了英國財政政策委員會的推薦，也將由英國財政部全責擔保。英國央行啓動了650億英鎊的購債計劃，臨時購買計劃有嚴格的時間限制，在9月28日到10月14日期間分13天進行，在二級市場購買剩餘期限超過20年的傳統英國國債，每次購債規模達到50億英鎊。一旦市場運行的風險被判斷爲已經消退，這些購買將以平穩、有序的方式退出。

“任性”的財政政策最終還是需要更加猛烈的緊縮貨幣政策來對沖。在英國政府50年最激進減稅措施公佈後，市場預計英國央行下次會議或將加息超過100個基點。英國央行首席經濟學家皮爾明確指出，在11月的會議上，英國央行將需要對政府的減稅計劃以及計劃宣佈後的市場動盪作出“重大且必要的”反應。

股債匯市場如何演繹？

隨着市場深深陷於對各國央行緊縮政策和經濟衰退的焦慮之中，全球股債匯市場遭遇巨大沖擊。美國三大主要股指中歷史最悠久的道指9月26日也已跌入熊市，債市迎來史詩級拋售，強勢美元衝擊下非美貨幣也普遍大跌。

隨着美元指數持續刷新20年新高，非美貨幣迎來一場惡戰。日元狂跌引發日本央行1998年以來首度出手干預，歐元對美元在平價水平下進一步重挫，英鎊更是跌至歷史新低，距離平價近在咫尺……在強勢美元陰霾下，即使是發達國家貨幣也紛紛淪陷。

（來源：Investing、富途、21世紀經濟報道）

美元飆升和美聯儲持續超鷹派政策息息相關，美聯儲正在激進加息來對抗通脹，9月連續第三次加息75個基點，並承諾未來繼續收緊政策，美債收益率目前普遍高於其他發達國家的同期債券收益率。

在美元指數構成中，歐元權重爲57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%，這些貨幣普遍疲軟。歐洲深陷能源危機下的滯脹困境，日本央行仍在堅持寬鬆貨幣政策，英國還不合時宜地推出了50年來最激進的減稅政策。

強勢美元的衝擊波已然遍佈全球，日本和英國痛楚更加明顯。日元對美元匯率跌至24年低點，已經促使日本央行自1998年以來首次拋售美元進行干預。在50年來最激進減稅政策的進一步衝擊下，英鎊更是一度跌至歷史新低，英國國債也遭遇歷史性暴跌，讓英國央行陷入有史以來最困難的境地。

只要日本央行將利率固定在接近零的水平，而美聯儲將美國利率拉得越來越高，那麼日本央行買入日元的干預行動就不太可能成功。而英國糟糕的財政政策也讓市場預期，英鎊對美元跌破平價已爲時不遠。

如果俄烏衝突和平解決、美聯儲轉向鴿派甚至降息，那麼美元的強勢格局可能會緩解。但糟糕的是，鑑於通脹仍然火熱，而美聯儲堅決打擊通脹，美元走弱目前仍遙不可及。

債市方面，在各國央行決心不惜付出經濟衰退的代價也要平抑通脹的壓力下，全球債市30多年來首次進入熊市，債券收益率持續飆升。

（來源：Investing、富途、21世紀經濟報道）

儘管未來經濟前景不容樂觀，但目前仍相對不錯的經濟數據正促使央行繼續激進加息來打壓通脹。在通脹高企、經濟表現暫時尚可之際，歐美央行緊縮預期再度升溫，各大央行“鷹聲一片”，抗通脹的優先級再度被拔高，各國債券收益率普遍狂飆。

與美元走強的邏輯類似，美聯儲超鷹派政策讓10年期美債收益率持續飆升，自今年3月以來，美聯儲已將基準利率上調了300個基點，接下來還將繼續大力加息。但隨之而來的經濟衰退擔憂也在限制10年期美債收益率未來的上行空間。

美債收益率持續狂飆也讓股市面臨重大考驗，對科技股等高成長性股票的打擊更加嚴重。9月納斯達克指數狂跌逾10%，標普500指數和道瓊斯指數跌幅也接近10%。除了美股，歐洲、亞洲等地股市也普遍下挫，俄羅斯股市則以近20%的跌幅領跌主要市場。

（來源：Investing、富途、21世紀經濟報道）

儘管加息會有一系列副作用，但高通脹下各國央行普遍已別無選擇。在央行大力加息抗通脹之際，經濟衰退已成大概率事件，美國或將陷入輕度衰退，而歐洲的情況則更爲嚴峻，經濟衰退壓力會更大，全球股債匯市場的巨幅波動或仍將繼續。

在多國央行超鷹派政策和經濟衰退等陰霾籠罩下，股債匯市場被壓得喘不過氣來。不過，未來並非完全沒有希望，美聯儲等央行“轉鴿”信號可能會成爲契機。在經濟衰退風險和通脹逐步下行之後，各大央行終將逐步放緩緊縮步伐，只不過這一時間點或將比此前市場預計的要遲，在今年年底或明年年初。

（作者：吳斌 編輯：李豔霞）