財聯社10月6日訊（編輯 周新暘）自騰訊（00700.HK）大股東Naspers及其控股公司Prosus在6月27日宣佈了一項對Naspers和Prosus股票進行長期回購的計劃，資金來源爲在公開市場上減持其所持有的騰訊股份。

在大股東減持和其他負面因素影響下，騰訊的股價到截至發稿時累計下跌了25.39%。

對此，廣發香港的研究認爲，大股東減持計劃是出自維護股東權益而非認爲騰訊不再具有投資價值，騰訊依然是主要互聯網公司中壁壘和長期確定性最高的公司之一，建議關投資人注。

騰訊未來不再具有投資價值？錯

根據Prosus的公告，此次計劃最多可回購2.65億股股份，佔其總流通股本的33.5%，回購最多將持續18個月。不過此後公司計劃通過股東大會授權將回購上限增加到所有發行股本的50%，理論上公司可以回購其所有流通股本。截止至9月23日，Prosus與Naspers累計回購金額達到38.77億美元。

廣發香港認爲，大股東減持對騰訊股價的影響主要包括兩個方面：對騰訊投資價值的負面看法和資金面壓力。負面觀點認爲，大股東減持的真實原因是認爲騰訊未來不再具有投資價值，他們認爲這種觀點屬於誤讀，大股東的計劃主要是出自維護股東權益的考慮。

廣發香港稱，事實上，大股東持股平臺Prosus上市以來的市值相對於其持有的騰訊市值此前一直較爲穩定，但今年上半年前者出現了大幅折價，測算折價最多的時候達到了28%左右。大股東通過減持騰訊再回購自家股票，縮小自身股價相對於資產淨值的折讓，是維護股東利益的正常操作。

資金面上，雖然大股東並未公佈已減持騰訊股權的具體數量，不過考慮到其淨賬面現金有限，可以近似認爲大股東回購金額約等於其減持騰訊的金額。自大股東公佈回購計劃以來，其每週回購的金額約等於騰訊每週成交量的5%-14%，其中7月份佔比較高，而8月份以來這一比例保持在6%左右，可以看到大股東減持初期對騰訊資金面產生的壓力確實較大，不過最近兩個月壓力在逐漸減少。

騰訊回購對沖減持壓力

特別是騰訊在中報後重新啓動了回購，測算目前騰訊每日的回購金額已經可以對沖掉大股東減持的壓力。截止至9月20日，騰訊中報後累計回購金額爲9.86億美元，在此期間 Prosus回購金額爲9.01億美元，騰訊的回購量已經略高於Prosus減持力度。騰訊2022年Q2的現金及現金等價物爲1，846億人人民幣，經營現金流爲695億人民幣，公司有足夠的資金維持現有的回購力度。

當前大股東的回購計劃已經取得明顯的效果，但距離其公佈的目標尚有差距，廣發香港預計其減持騰訊的操作還將繼續，但減持規模近期不會擴大。計劃公佈後，Prosus的市值很快超過了其持有的騰訊股份的市值，廣發香港測算最近一個季度Prosus的市值平均比其持有的騰訊市值高16%左右。不過，Prosus股價相對於其每股資產淨值（NAV）依然在大幅折讓中，9月29日Prosus的折價率爲43.6%，相比對比減持開始前不增反降2.3%，主要原因是公司對其持有的非上市類資產的估值一直沒有調整，導致Prosus的NAV 可能存在虛高。

廣發香港給出投資建議：騰訊股價自大股東回購計劃公佈以來出現較大幅度的下跌，並引發了市場對騰訊投資價值和資金面壓力的擔憂。

廣發香港認爲，騰訊大股東的計劃更多是從維護股東權益的角度出發，目前已經取得明顯的效果。大股東減持騰訊初期對資金面衝擊較大，但最近減持力度和騰訊的回購力度基本持平，資金面壓力已經大幅減弱。騰訊近期的下跌，更多與美聯儲加息，宏觀需求疲弱等基本面因素有關，騰訊依然是主要互聯網公司中壁壘和長期確定性最高的公司之一，降本增效和視頻號商業化將帶動業績改善，建議關注。