天风证券股份有限公司孙潇雅近期对博力威进行研究并发布了研究报告《聚焦定制化、个性化市场，储能业务加速成长》，本报告对博力威给出买入评级，认为其目标价位为90.00元，当前股价为56.7元，预期上涨幅度为58.73%。

　　博力威(688345)
　　2017-2021年，电踏车行业高增+公司开拓新客户，轻型动力营收从2017年2.4亿元提升至2021年12.3亿元，年均复合增速51%。公司选取消费属性强、下游客户小而分散的“夹缝”赛道，定制化设计保持较高盈利。
　　储能业务虽然基数较低，但有望成为公司成长性最强的板块。2022H1储能业务营收达到1.2亿元，同比增长136%，营收占比10%。我们预计2022、2023年公司储能业务营收4、9亿元，营收占比达13%、21%。
　　轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等
　　轻型动力电池在公司营收占超过50%，主要下游为欧洲电踏车。欧洲电踏车销量从2015年136.4万台提升至2021年约508万台，年均复合增速25%。博力威轻型动力电池营收从2017年2.4亿元提升至2021年12.3亿元，年均复合增速51%，远超欧洲电踏车行业增速，市占率不断提升。
　　Pack主要竞争对手为博世，博力威欧洲电踏车占比约20%，博世约50%，中游pack集中度较高，我们认为有一定议价能力。博世产品相对标准化，博力威聚焦定制化、个性化市场，不断优化电池方案设计，开拓新客户。
　　锂电具有强延展性，产品延展至更多定制化应用领域。公司锂电定制应用场景不断延伸，除两轮车之外，小型电池定制化场景延伸至其它领域：无线吸尘器、无人机、检测仪等，市场空间不断打开。
　　储能：从便携式延伸至户储，行业高增+新客户开拓实现快速增长
　　便携式储能低渗透率+潜在用户消费能力强，行业需求保持较快增速。户外活动场景下，2021年便携储能产品渗透率仅2.3%。且美国参与露营者家庭年收入在10万美金以上占比达32%，有较强购买力。
　　与户储相比，便携式储能为小容量产品并且可扩展容量，价格带更多样且安装便捷，适用于不同消费者。便携式储能大容量组合产品与户储接近，便携式储能企业进入户储领域，打开市场空间。客户方面，博力威从Goalzero拓展到其他客户；在产品方面，从便携式储能向户用储能延伸。
　　公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率
　　选择消费属性强的细分赛道，消费者对产品价格敏感度相对较低，且与动力、大储等Pack企业错位竞争。2021年以来公司毛利率下滑明显，公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。公司毛利率、净利率在Q2提升较为明显，Q2毛利率达18%，环比提升1.7pct，净利率达7.8%，环比提升3pct。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为28、42、60亿元，同比增长26%、50%、43%；归母净利润1.9、3、4亿元，同比增长51%、58%、33%。我们预计22、23年储能在公司收入4、9亿元，营收占比达到14%、21%。
　　与同类电池PACK企业或电芯企业相比，华宝新能、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能2023年PE分别为33、35、18、28X，考虑博力威2022-2024年归母净利1.9、3、4亿元，年均复合增速45%，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE30X，对应股价90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期、流通市值较小。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.93亿，根据现价换算的预测PE为29.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为89.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博力威（688345）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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