天風證券股份有限公司孫瀟雅近期對博力威進行研究併發布了研究報告《聚焦定製化、個性化市場，儲能業務加速成長》，本報告對博力威給出買入評級，認爲其目標價位爲90.00元，當前股價爲56.7元，預期上漲幅度爲58.73%。

　　博力威(688345)
　　2017-2021年，電踏車行業高增+公司開拓新客戶，輕型動力營收從2017年2.4億元提升至2021年12.3億元，年均複合增速51%。公司選取消費屬性強、下游客戶小而分散的“夾縫”賽道，定製化設計保持較高盈利。
　　儲能業務雖然基數較低，但有望成爲公司成長性最強的板塊。2022H1儲能業務營收達到1.2億元，同比增長136%，營收佔比10%。我們預計2022、2023年公司儲能業務營收4、9億元，營收佔比達13%、21%。
　　輕型動力：聚焦定製化、個性化市場，從電踏車延展至電摩等
　　輕型動力電池在公司營收佔超過50%，主要下游爲歐洲電踏車。歐洲電踏車銷量從2015年136.4萬臺提升至2021年約508萬臺，年均複合增速25%。博力威輕型動力電池營收從2017年2.4億元提升至2021年12.3億元，年均複合增速51%，遠超歐洲電踏車行業增速，市佔率不斷提升。
　　Pack主要競爭對手爲博世，博力威歐洲電踏車佔比約20%，博世約50%，中游pack集中度較高，我們認爲有一定議價能力。博世產品相對標準化，博力威聚焦定製化、個性化市場，不斷優化電池方案設計，開拓新客戶。
　　鋰電具有強延展性，產品延展至更多定製化應用領域。公司鋰電定製應用場景不斷延伸，除兩輪車之外，小型電池定製化場景延伸至其它領域：無線吸塵器、無人機、檢測儀等，市場空間不斷打開。
　　儲能：從便攜式延伸至戶儲，行業高增+新客戶開拓實現快速增長
　　便攜式儲能低滲透率+潛在用戶消費能力強，行業需求保持較快增速。戶外活動場景下，2021年便攜儲能產品滲透率僅2.3%。且美國參與露營者家庭年收入在10萬美金以上佔比達32%，有較強購買力。
　　與戶儲相比，便攜式儲能爲小容量產品並且可擴展容量，價格帶更多樣且安裝便捷，適用於不同消費者。便攜式儲能大容量組合產品與戶儲接近，便攜式儲能企業進入戶儲領域，打開市場空間。客戶方面，博力威從Goalzero拓展到其他客戶；在產品方面，從便攜式儲能向戶用儲能延伸。
　　公司優勢：賽道延展性強，技術平臺升級改善利潤率
　　選擇消費屬性強的細分賽道，消費者對產品價格敏感度相對較低，且與動力、大儲等Pack企業錯位競爭。2021年以來公司毛利率下滑明顯，公司推動電芯平臺技術升級消化成本壓力。公司毛利率、淨利率在Q2提升較爲明顯，Q2毛利率達18%，環比提升1.7pct，淨利率達7.8%，環比提升3pct。
　　盈利預測與估值
　　我們預計2022-2024年公司營業收入分別爲28、42、60億元，同比增長26%、50%、43%；歸母淨利潤1.9、3、4億元，同比增長51%、58%、33%。我們預計22、23年儲能在公司收入4、9億元，營收佔比達到14%、21%。
　　與同類電池PACK企業或電芯企業相比，華寶新能、鵬輝能源、欣旺達、億緯鋰能2023年PE分別爲33、35、18、28X，考慮博力威2022-2024年歸母淨利1.9、3、4億元，年均複合增速45%，以及同類型公司估值水平，給予2023年PE30X，對應股價90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：電踏車需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格大幅上漲、消費電子景氣度下降、新客戶開拓不及預期、流通市值較小。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安吳曉飛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲41.07%，其預測2022年度歸屬淨利潤爲盈利1.93億，根據現價換算的預測PE爲29.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價爲89.49。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，博力威（688345）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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