華西證券股份有限公司崔琰,胡惠民近期對比亞迪進行研究併發布了研究報告《系列點評四十五：金九表現亮眼 出海佈局加速》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價爲252.01元。
比亞迪(002594)
事件概述
公司港股（1211.HK）發佈2022年9月產銷快報。9月公司新能源乘用車批發銷售20.1萬輛，同比+187.0%，環比+15.5%。
其中，純電動乘用車銷售9.5萬輛，同比+161.5%，環比+14.8%；插電式混動銷售10.6萬輛，同比+214.5%，環比+16.1%。
同時，公司9月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約爲8.6GWh，同比+104.8%，環比+14.0%。
分析判斷:
金九表現亮眼月銷突破二十萬
金九需求快速提振，供給加速帶動產銷高增。旺季來臨，行業整體需求快速提升，根據乘聯會，9月狹義乘用車零售銷量195.0萬輛，同比+23.3%，環比+4.2%。公司產能密集投產，撫州、長沙、合肥及西安工廠陸續投產，貢獻較大增量。9月批發突破20萬輛。1-9月公司新能源乘用車累計117.5萬輛，同比+255.3%。供給提升疊加新能源需求Q4加速釋放，預計下半年月銷有望環比持續提升。
純電+混動雙輪驅動，插混快速放量。公司純電+插混雙輪驅動，DM-i加速車型導入，驅動銷量快速增長。今年1-9月，公司純電乘用車累計銷量爲58.2萬輛，同比+214.5%；插混乘用車累計銷量爲59.3萬輛，同比+307.2%。DM-i及E平臺3.0車型快速導入，加速對燃油車的替代：根據上險數據，2022年1-8月公司新能源銷量中56.5%分佈在二至五線城市（2021年1-8月爲40.6%），產品力持續驅動非限牌城市的燃油車替換，我們預計在王朝+海洋雙網加持下，新車型的導入預計將驅動銷量快速增長，全年銷量有望突破170萬輛。
產品週期強勢各細分市場位居前列
新品延續亮眼表現，海豹月銷突破7,000輛。首搭CTB技術的海豹於5月20日開啓預售，7月29日正式上市，截至上市當天累計預售訂單超6萬輛。9月銷量達7,473輛，表現亮眼。海豹定位年輕羣體，主打性能及操控，我們預計月度穩態銷量有望突破1.5萬輛。護衛艦07也即將上市，提供DM-i和DM-p兩種動力架構。新車定位家庭用戶，主打22-28萬元SUV市場，作爲繼驅逐艦之後軍艦系列的第二款車，有望驅動公司量價齊增。公司海洋網多款新品導入，驅逐艦05自3月上市後熱銷，9月銷量9,101輛，環比+4.3%；高端品牌騰勢首款MPV騰勢D9於8月23日正式上市，截止9月30日18時，大定訂單突破2.8萬輛。
主打車型產品力強勢，各細分市場位居前列。公司王朝+海洋網產品全面覆蓋10-30萬元主流價格區間，各細分市場位居前列。9月漢銷量爲3.1萬輛，突破我們此前預計的3.0萬輛的月銷中樞，其中漢DM系列同比+645.0%。唐銷量爲1.5萬輛，其中唐EV同比+536.6%；宋銷量爲4.6萬輛，其中宋DM同比+294.3%；秦銷量爲4.0萬輛，其中秦EV同比+142.1%；元銷量爲2.4萬輛，其中元EV環比+67.6%。海豚銷量爲2.5萬輛，同比+731.9%。
歐洲市場加速佈局三箭齊發出海空間廣闊
公司歐洲市場加速佈局，定價彰顯產品實力。9月28日，比亞迪在歐洲正式召開了新能源乘用車線上發佈會，旗下漢、唐、元PLUS（ATTO3）三款車型正式進軍歐洲，同時公佈德國市場預售價：元PLUS（ATTO3）爲3.8萬歐元，漢和唐爲7.2萬歐元，定價較國內有較大提升，與歐洲主流競品價差也快速縮小。我們認爲出海定價彰顯了公司的實力與底氣，憑藉新能源領域的深厚積澱（刀片電池、E平臺3.0等），產品力較歐系主流新能源更勝一籌，支撐起海外出口由價格驅動向產品驅動的升級。
海外市場持續推進，有望打開公司長期增長空間。公司9月出口7,736輛，海外持續推進：7月下旬，公司宣佈進軍日本乘用車市場，元PLUS、海豚、海豹作爲首批車型出海；8月初宣佈進軍德國、瑞典新能源汽車市場，長期成長路徑清晰。
投資建議
公司依託DM-i及E3.0兩大先進技術平臺，技術驅動產品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應鏈優勢最大化抵禦行業不可抗力影響。我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上。維持盈利預測不變，預計公司2022-2024年營收爲3,485.2/5,781.0/7,273.5億元，對應歸母淨利潤爲114.0/243.1/359.1億元，對應的EPS爲3.92/8.35/12.34元，對應2022年9月30日252.01元/股收盤價，PE分別爲64/30/20倍，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張低於預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳懷山研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲68.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤爲盈利80億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級26家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價爲410.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報解讀 〗
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