中信證券發佈研報表示，9月全球製造業PMI指數自2020年6月以來首次下滑至50以下。其中美國PMI指數低於市場預期，亞洲國家則出現明顯分化，中國等多數國家持續景氣，而歐洲整體延續下行趨勢。呈現出“歐洲衰退、亞洲分化、美國回落”的特點。該行預計歐洲製造業四季度仍持續位於收縮區間，短期內難言見底。橫向比較來看，歐元區製造業景氣程度持續低於亞洲及新興國家，新興國家制造業PMI指數再次回落榮枯線（49.4），經濟增長壓力亦較大。

9月全球製造業PMI指數滑落榮枯線以下 歐洲經濟收縮或陷入衰退

2022年9月全球製造業PMI指數由前月的50.3下降0.5個百分點至49.8，系2020年6月以來首次滑落至收縮區間。整體來看，未來受能源問題、衰退預期、加息“錨”定、金融風險、地緣政治等因素影響，全球經濟增長動能可能還將持續下降，四季度讀數可能繼續下滑。繼7月IMF下調全球經濟預期後，9月OECD維持2022年全球經濟增速3%的預期不變，下調2023年全球經濟增速0.6個百分點至2.2%。分區域來看：亞洲方面，9月亞洲主要國家制造業PMI分化加劇，泰國表現最爲良好，9月錄得55.7。中國製造業PMI指數則由上月的49.4回升至50.1；歐洲方面，多數歐洲國家PMI指數連續三個月位於榮枯線以下，德國、英國、意大利、西班牙等主要國家制造業PMI指數均持續下降並在收縮區徘徊或預示歐洲已陷入經濟衰退。美洲方面，除美國相對偏強外，加拿大製造業明顯遇冷，9月受貨幣緊縮及訂單下降影響連續兩個月位於榮枯線以下。

美國製造業PMI指數延續波動回落趨勢 美國經濟明年下半年或陷入“實質性衰退”

9月ISM美國製造業PMI指數由上月的52.8下降1.9個百分點至50.9，低於52.4的市場預期。分項方面，物價分項錄得51.7，能源價格下降及緊縮政策致讀數連續7個月下降；新訂單超預期收縮顯示出美國經濟短時回落趨勢較爲明確（47.1）；就業分項（48.7）超預期重回50以下，反映出美國就業市場受需求下降影響或將持續“降溫”。同時，9月美國外貿PMI分項延續波動回落趨勢，新出口訂單連續兩個月收縮或預示美國貿易逆差將擴大。此外，美國或將逐漸進入主動去庫存階段，庫存下降行業不斷增多。整體來看，在美聯儲未來繼續鷹派加息的預期下，美國經濟邊際回落趨勢較爲確定，未來3個月美國製造業PMI指數可能仍在榮枯線以上區間持續震盪回落。中長期來看，本輪通脹或必須通過經濟衰退來緩解，明年下半年美國經濟或將陷入“實質性衰退”。

美股盈利或延續下行趨勢 銅等工業大宗商品利空壓力尚未出盡

9月受美聯儲鷹派加息影響，美股及主要大宗商品價格持續承壓陰跌。該行認爲美股三季報或將看到更多企業盈利不及預期，美股當前在估值和盈利方面均存在壓力，難言見底。中長期來看美股走勢仍取決於貨幣政策以及美股基本面盈利的情況；大宗方面，受經濟衰退及預期不斷加深，流動性持續緊縮影響，國際銅價隨後或劇烈波動，疊加短時美元強走勢及國內需求回升但海外需求回落等因素影響，銅等工業大宗商品價格階段性行情難掩利空壓力。

8月以來我國外貿形勢開始有所承壓 四季度出口增速或將放緩

8月我國出口增速明顯放緩。近期海外市場受能源危機影響，在金屬化工、機電設備等方面對我國或將具有一定的出口替代效應，但短時的出口替代效果恐難掩出口增速下滑的趨勢。四季度我國出口增速的中樞或將呈現緩慢下移的過程。

風險因素：美聯儲緊縮預期變化、美國和歐洲經濟衰退進度超出預期、今冬明春寒冷程度超預期。