来源：芝商所CMEGroup

一、标的行情回顾

昨日美元兑主要货币上涨，此前美联储主席鲍威尔表示，美国利率的峰值可能会高于市场预期；金价跌至逾一个月最低，在美联储主席鲍威尔做出鹰派发言后，美元和美国国债收益率跳升，打击了黄金的吸引力。国内方面，昨日沪金主力2212合约高开回落，收大阴线；隔夜跳空低开反弹，收中阳线。

从消息面来看：

1． 美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。低迷的非制造业数据与本周稍早公布的制造业PMI都表明美国整体经济继续降温。上周初请失业金人数意外下降，显示尽管美联储为抑制通胀而大幅加息，导致国内需求放缓，但就业市场依然强劲。坚挺的劳动力市场势将坚定联储加息遏制通胀的决心。

2． 美国利率期货交易员押注，到明年3月，美联储将将把指标政策利率提高到5%以上，并在2023年大部分时间保持在这一水平，以抗击通胀。美国短期利率期货合约的定价显示，市场预计美联储将在12月和明年2月转为加息50个基点，3月将至少再加息25个基点，使政策利率区间达到5.00%-5.25%。

3．英国央行如期加息75个基点，为33年来最大加息幅度，利率水平升至2008年11月以来最高。英国央行行长贝利同时释放鸽派预期，称最高利率可能低于市场暗示的水平，不应该把利率提高太多。

4． 欧洲央行总裁拉加德表示，在加息应对创纪录的通胀方面仍有工作要做。拉加德周四晚间接受拉脱维亚电视台采访时表示，欧元区价格涨幅（上个月达到10.7%）“太高”，欧洲央行将使用所有工具让其回到2%的目标。“各地的通胀都太高了，”拉加德称。“因此，我认为毫无疑问我们需要对抗通胀。”欧洲央行官员正在强调抗通胀态度，尽管欧元区经济衰退正在逼近。拉加德周四早些时候在里加的一次会议上表示，虽然可能出现“温和衰退”，但不足以为通胀降温。在欧洲央行官员纷纷亮相的这一天，很多人都在呼应拉加德的意见。拉脱维亚央行行长MartinsKazaks接受媒体采访时表示，借贷成本“仍远低于应有的水平”；意大利央行行长Ignazio Visco表示，目前市场定价的3%利率峰值是“一种可能”。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库

二、黄金期权表现分析

10月份，COMEX金冲高回落，在月初升至高位之后持续回落，重心下降明显。从交易量来看，COMEX黄金期权10月以来总成交量628449张，环比增加大幅增加；最新持仓量815215张，环比增加206642张，增幅34%。总体来看，目前COMEX黄金期权日均成交量在进入10月份以后仍维持在较高水准。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年11月2日

目前来看，总成交量PCR指标当前值0.46，环处于相对低位；总持仓量PCR指标当前值0.40，环比增加0.01，同样处于相对低位。其中COMEX12月合约成交量PCR为0.70，持仓量PCR为0.37，持仓量PCR环比增加0.01。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前持仓量处于相对低位，但保持小幅上涨趋势，一定程度表明期权投资者对于黄金的总体看法总体偏弱，但程度较之前有所减缓。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金12月期权合约，看涨期权最大持仓位为2000，持仓量为14668张，看跌期权持仓较多的是行权价1600、1500，其中1600持仓量为5583张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在2000左右，支撑位则位于1600左右。

图表3：COMEX黄金期权上月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年11月2日图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年11月2日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，COMEX黄金价格10月初小幅冲高，此后持续高位回落，重心下移明显；与之对应，黄金期权隐含波动率同样持续回落。目前COMEX12月黄金期权隐波率最新值16.98%，处于隐波率正常波动范围以下水平，预计近期COMEX黄金期权隐波率将会有所有所回升。

进入9月之后，由于经济衰退担忧以及地缘政治风险等，投资者避险情绪不断加强，VIX指数持续处于相对高位，9月末最高升至34.88。10月初VIX指数有所回落，不过在国庆节之后再度回升，此后有所回落，目前VIX指数最新值26.45，略高于阈值20，前期恐慌情绪明显缓解，目前市场情绪相对平稳。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年11月2日图表6：CBOE 波动率指数走势

三、期权策略布局

从宏观层面来看，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。从本次美联储决议声明来看，美联储措辞略偏鸽派，美联储暗示可能放缓加息步伐。不过，美联储主席鲍威尔虽承认12月会议可能放慢加息，但又否认了加息放缓是政策拐点的情形，并认为此轮加息利率上限仍可以更高至5.25%，高利率时间可以维持更长，美元走高，打击了黄金的吸引力。

黄金期权操作策略方面，国际衍生品智库分析师认为，当前围绕加息与衰退的宏观交易逻辑并未走完，加息路径偏紧，通胀预期下行，目前金价的整体趋势仍然看震荡偏空；期权隐含波动率方面，COMEX黄金期权隐含波动率处于相对低位，预计近期将会有所回升。黄金期权操作上，趋势策略当前以构建熊市价差组合操作为主，前期卖出看涨期权头寸可继续持有；波动率策略则建议卖出宽跨式组合做空波动率，关注黄金价格以及期权隐含波动率的变化趋势。