本週一（11月14日）開始，債市遭遇大拋售！投資經理愁容滿面，一年的收益似乎在幾天內都被抹盡。

“距離虧光又近了一點。”面對某純債基金的大幅下跌，有基民這樣抱怨，還有投資人勸道：“快跑。”

公開數據顯示，這隻基金近一個月虧損5.75%，今年以來虧損幅度高達30%。

事實上，因債券市場大幅調整，近期債券基金出現普遍下跌。

11月14日，全市場中長期純債基金平均跌幅達到0.29%，11月15日，再度下跌0.09%。

截至11月17日，今年以來，逾千隻債券基金（A/C分開計算，下同）收益爲負，其中跌幅超過10%的有107只，跌幅超過20%的有20只。

根據21世紀經濟報道記者統計，近一週，民生加銀轉債、平安可轉債、華商收益增強、寶盈融源可轉債、長盛可轉債等199只債券基金淨值回撤超過1%，特別是民生加銀轉債淨值回撤幅度高達3.32%。

號稱資金“避風港”的債券型基金，發生了什麼？

債市急跌

債基被瘋狂贖回！

自上週五（11月11日）開始，債券市場出現急跌，於本週一（11月14日）跌幅加劇，創下債市6年最大單日跌幅，截至16日仍沒有停止。

債券基金被瘋狂贖回從週一就已經開始。

Wind數據顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。

“近期債市受到資金波動加大、寬信用政策預期升溫、機構集中贖回等因素影響，出現大幅調整。” 華創證券分析師周冠南認爲，“寬信用”政策落地和生效情況是今年債市交易的核心主線， 目前，政策效果在經濟層面的實現仍有待觀察，債市“牛熊拐點”需要謹慎判斷。

南方基金固定收益投資部表示，債券市場受到疫情和地產政策邊際變化影響，本輪債市大幅調整在歷史上也是少見的，一般而言，要麼是基本面發生明確變化，要麼是發生流動性風險。從多維度來看，本輪收益率大幅回調並不是基於基本面的變化，大概率是由於流動性風險。

債市的下跌讓債券基金受到暴擊。

近一週，民生加銀轉債、平安可轉債、華商收益增強、寶盈融源可轉債、長盛可轉債等199只債券基金淨值回撤超過1%，特別是民生加銀轉債淨值回撤幅度高達3.32%。

業內人士表示，這個回撤幅度對於很多年化收益率只有5%左右的債券類基金來說已經非常嚴重。

民生加銀轉債基金的基民也怨聲載道，“怎麼越來越差”、“差不多虧三十點了！”

對此，民生加銀轉債基金相關工作人員在基金吧回應投資者稱，“投資最大的特點就是不確定性，同時投資都是有風險的，公司儘自己最大努力但是也無法保證每個階段都是正收益，也希望您能理解。後續我們定會倍加努力去運作好基金，爭取能儘快改善您的持有體驗。”

基金經理“求”銀行理財不要贖回

與此同時，市場上還傳出某公募基金希望銀行理財子公司不要贖回債基。

據第一財經報道，多家理財子公司接到了公募基金的電話，請求不要贖回。目前，不乏理財子連夜加班討論如何應對贖回、兌付。有股份行下屬理財子的投資經理對記者表示，理財產品對於公募債基的贖回其實從週一就開始了。“週一債券收益率大幅跳升10BP，大家都預感到可能會出現負反饋，贖回會加劇，因而誰都不想當最晚才贖回的那一個。”

亦有市場人士對記者表示，這一輪債市的負反饋核心在於短端，同業存單影響了貨幣基金和短債，短端同業存單利率上行太快，帶來了估值的變動，導致大量贖回，並進一步引發了負反饋。

事實上，“債牛”還歷歷在目，本週的“大變臉”着實令人措手不及。

21世紀經濟報道記者瞭解到，確實有銀行理財子公司旗下的理財產品贖回公募債基。

對此，有業內人士表示，基金公司的債基存在顯著贖回壓力。因此，債券基金中長期純債基金、甚至短債基金久期較長，這樣組合的波動會更大。另一方面，債券基金的大部分客戶是銀行和保險等機構客戶，因此會贖回波動大的持倉基金。

對此，有公募基金經理對記者表示，銀行理財產品以前是攤餘成本法，而現在淨值法，因此理財產品淨值波動明顯增大影響客戶，而基金產品一直採用淨值法。

11月16日，招商銀行一度出現理財產品“招銀理財招睿活錢管家添金2號（100903）”無法贖回情況，原因是贖回客戶太多，已觸碰鉅額贖回上限。

國信證券銀行團隊分析師王劍認爲，去年以來理財規模增加較多，從去年6月末的26萬億增加到今年的29萬億，應該有很多低風險偏好的客戶買入。由於投資者教育不充分，很多投資者仍然以過去剛兌的思維來買，無法接受淨值波動，開始贖回。

“機構贖回行爲及恐慌情緒造成的踩踏會放大市場波動，且比3月對市場影響可能更大，但不形成趨勢。”華創證券分析師周冠南認爲，由於靠近年底，除了產品贖回導致的拋售壓力以外，如券商自營等絕對收益賬戶的資金在面臨波動時會選擇“落袋爲安”，會快速降低倉位和久期，進一步放大市場波動。因此，儘管當前各期限品種的債券收益率已經進入合理區間，但機構行爲可能放大波動，導致收益率上行幅度超預期。

周冠南認爲，本輪贖回潮是淨值化估值轉型之後，市場行情調整引發的“淨值管理贖回潮”，一般持續時間較短，短期會放大市場波動，但不影響利率趨勢。預計資產價格穩定之後會有贖回資金再次入市的修復行情。 

銀行理財破淨來勢迅猛！

相比於今年上半年進程稍緩的破淨潮，11月第三週的銀行理財破淨來勢迅猛，市場反應也更加激烈。

Wind數據顯示，截至11月17日，理財公司發行的15654只理財產品中，有1239只淨值小於1，破淨比爲7.91%。

其中，不少理財公司破淨比超過了10%，包括貝萊德建信理財、施羅德交銀理財、工銀理財、農銀理財、恆豐理財、建信理財、中郵理財、興銀理財等8家。相比與3月份15家理財公司破淨產品佔比超10%有所減少。把時間倒回一週之前，上週五，破淨的銀行理財產品有1034只，4天內破淨產品增加了205只，增長19.83%。

農銀理財17日晚對外表示，對於理財產品淨值波動，已採取措施應對市場變化，目前，債券市場的配置價值已經凸顯，市場利率也將逐步迴歸合理水平。

此次破淨範圍更廣

從全部產品的破淨比例來看，此次破淨的產品佔比不如今年年初破淨潮高。

今年初，銀行理財經歷了大幅度的收益下滑，大量理財產品破淨，理財公司產品破淨率一度超10%。

具體來看，截至3月15日，所有在運行的理財產品中近1月發行的有1868只，其中，由理財公司發行的有1708只，佔理財公司發行的淨值型理財產品的11.68%。而上次理財產品收益下滑的原因，更多是由權益市場的波動導致，也包括債券投資收益率下降，非標資產佔比低，資產配置結構等問題。

Wind數據顯示，整個銀行理財市場最近一週的平均回報爲0.30%，僅有匯華理財、農銀理財、浦銀理財、施羅德交銀理財爲負回報，而破淨產品最近一週的平均回報爲-0.08%，有17家理財公司爲負。

拉長到近1月來看，全部產品的回報率和破淨產品的回報率均爲正，分別爲0.09%和0.02%。最近一個月破淨產品回報最低的是寧銀理財，平均月回報爲-1.53%，低於-1%的還有光大理財，爲-1.35%。這就再一次說明，此次淨值下跌主要是由於近一週的產品收益表現下滑。

• 從破淨產品的佔比來看，3月的那一波更多，並且從產品收益下跌的幅度來看，3月跌幅也更大。

截至3月底，破淨產品近一月的平均回報爲-2.51%，遠高於本次的0.02%，並且所有理財公司破淨產品近1月的平均回報均爲負數。從全部產品來看，今年3月底近1月的平均回報爲0.15%，高於11月的0.09%。

這主要是因爲，三月份的淨值下跌主要是因爲股票市場的回撤，儘管絕大多數銀行理財對權益市場的佈局佔比並不高，但是由於股票的漲跌幅更爲激進，所以也會很大程度上影響理財產品淨值。

舉個例子，股票如每天漲跌1%，對於一個固收+產品，這權益部分的1%就是1%*365是年化概率，而債券部分每天變動可能就1bp，年化3.65%。假如正常一個固收產品，債券95%比例+權益5%比例。每天債券部分對組合收益的影響在1-3bp左右，而權益影響大多在5-20bp影響，兩個加起來纔是整個組合的變動。

• 從投資類型來看，此次的破淨產品覆蓋範圍更廣。

南財理財通數據顯示，此輪破淨中，固定收益類產品佔比49.47%，混合類產品佔比48.41%，分佈均勻；而在3月份的破淨潮中，固收類產品的佔比遠超其他種類，比例爲61.40%，而混合類和權益類的佔比分別爲37.05%、0.96%。

• 從風險等級來看，R3等級的產品佔據主流，比例爲60.78%。其次是R2等級34.51%，R4、R5、R1的佔比分別爲3.06%、1.06%、0.59%。

Wind數據顯示，截至11月17日，全部15654只產品中，有7597只最新一期的淨值增長率爲負，即淨值下跌；有7550只產品近一週的回報爲負。綜合來看，有半數理財產品在最近一週出現了虧損。

在存續的破淨產品中，新發產品成了重災區。

南財理財通數據顯示，8月至10月，理財公司新成立的理財產品共有2077只，成立時間較久，已公佈最新累計淨值的產品有969只，其中有93只產品最新累計淨值低於1，佔公佈總數的9.60%。其中，破淨產品數量超過10只的有三家理財公司，包括農銀理財、浦銀理財、招銀理財，分別有16只、15只、11只。從淨值增長率來看，2077只產品中，近一月淨值增長率爲負，也就是淨值下降的有141只。

經歷了混合類、權益類產品的洗禮，一些低風險偏好的投資者將大量資產投入到14天、半個月、三個月、半年等短期產品中，本來是爲了躲避市場波動，獲取穩定低收益，但本週以來，一日動輒成百上千的虧損讓他們直呼“聞所未聞”。

• 而與之前不同的是，此次破淨的原因更多指向了債券。

債券收益率急升導致虧勢迅猛

Wind數據顯示，11月16日10年期國債收益率上行至2.84%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業存單收益率單日上行18bps，達到2.65%，11月以來累計上行61bps，距離MLF僅10bps。

從絕對數值來講，此次債券利率並不算高，只是上行的速度極快，幾乎形成了一條向上的直線。這也就導致此輪理財收益的回撤來的更急、更突然，引起了投資者的強烈反應。

對於此次債券市場的調整，招商證券銀行業首席分析師廖志明對記者表示，此輪銀行理財收益下跌，最核心的原因還是債券市場的調整。從歷史數據來看，債券下跌幅度並不是特別大，只是這次跌得特別急。這一輪債券市場的調整的幅度比今年2月份略大，而且更快。二、三月份當時可能債券市場也有比較明顯的調整，但是持續的時間是比較久的，這一次在短短几天在債券市場跌了很多，所以投資者的主觀感覺更加明顯。

此外，廖志明認爲，現金管理產品並未遭遇特別大的流動性壓力。他表示，根據去年6月11日發佈的《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，現金管理類產品提高了貨幣市場類資產配置，主要包括同業存單、銀行存款、現金等，流動性較好，收益也相對平穩。部分贖回可能是由於投資者佈局權益市場導致。

本次銀行理財收益回撤還呈現出一種循環：大規模的贖回導致之前的風險暴露，繼而使銀行理財淨值下跌，投資者虧損後繼續贖回。

金融監管政策專家、冠苕諮詢創始人周毅欽分析，一些仍採用攤餘成本法估值的產品，淨值波動不大，客戶的贖回不多，就不用再去處置存量資產。而一些用市值法估值的產品，由於債市的調整，收益回調，淨值下降，客戶大量贖回份額。管理人就需要處置存量資產，在這個過程中以前的積累的盈利和虧損就會釋放出來。一旦虧損，市值波動就會比較明顯。

投資者該如何應對？

廖志明表示，銀行理財客戶的贖回潮會隨着債券市場的衝擊逐漸平緩，但可能還將持續一段時間。

他認爲，債券市場跌了之後買銀行理財產品也許是一個較好的選擇。“就跟買股票一樣，跌了之後買入，可能預期收益會更高一些。同樣，債券市場跌了之後買入，獲取固定收益的利差，未來可預期收益也許會比之前要更好。”

對於未來債券市場的走勢，廖志明認爲，這取決於經濟基本面的變化，也就是經濟會不會出現強勁的復甦。目前來看，經濟的預期有明顯好轉，但仍有不確定性。前幾個月債券收益較低，未來債券市場的收益率中樞可能會比之前有所抬升，但幅度不會很大，因爲經濟出現強勁復甦的可能性目前來看不是很高。

此外，他認爲，近期債券市場下跌之後，債券的票息明顯上升，一些負債比較穩定的資管機構，包括銀行自營、保險機構等的配置意願就會上升。

11月16日、17日，中銀理財、中郵理財、招銀理財、興銀理財、民生理財、平安理財、杭銀理財、南銀理財、匯華理財等理財公司也對近期債券市場表現和後市進行分析展望。各家理財公司表示，目前債市繼續調整壓力有限，部分品種已經具備一定投資價值。投資決策方面，理財公司建議投資者堅定信心，以時間換收益，若可投資期限較短，可購買現金管理類產品等。

銀行理財底層資產透明度有待提升

在小紅書、豆瓣、微博等平臺上，投資人們除了抱怨虧損外，還質疑道：“我的理財究竟買了什麼？怎麼會虧這麼多”。

可見，不少銀行理財在信息披露方面做得還不夠充分。

對於底層資產透明度問題，周毅欽表示，無論銀行理財還是基金都會在季報中公佈前十大持倉，披露標準是一樣的。但確實存在理財產品的季報無法顯示實際持倉的情況，所以理財公司對於淨值回調比較大的產品，還是要進行充分的信息披露，解釋原因，安撫客戶。

對於此次短期險產品面臨的贖回壓力，周毅欽表示 ，現金管理、貨幣基金都會遇到受債市回調導致的大範圍贖回，但貨幣基金髮生次數較多，大家有一定的心理預期，銀行理財首次出現，會受到更多的關注。

他表示：“這其實是比較正常的現象，大家要理性看待。理財公司也要意識到，在做好投資的同時，還要跟進市場輿論的變化，安撫客戶。”比如，在銀行手機APP上能否以明顯的方式指引投資者，方便其查詢產品淨值、運作報告、公告等信息。

廖志明同樣認爲，銀行理財的信息披露需要更加規範，各家銀行在投資運作報告中披露的信息應該更加充分、全面、準確。此外，要儘量說明產品的投資策略，比如久期策略、債券購買偏好等。

部分內容來源：第一財經（周艾琳）

責任編輯：吳劍 SF031