铜：现货升水坚挺，精废价差收窄，区间空单逢低减持 

【现货】11月21日SMM1#电解铜均价65285元/吨，环比-990元/吨；基差400元/吨，环比+10元/吨。广东1#电解铜均价65595元/吨，环比-805元/吨；基差665元/吨，环比+30元/吨。

【供应】11月18日，进口铜精矿指数报90.83美元/吨，周环比增加0.28美元/吨。海外冶炼端干扰不断；国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】据SMM，11月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率为64.64%，较上周下降2.6个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。

【库存】全球显性库存低位回升。11月18日SMM境内电解铜社会库存12.8万吨，周环比增加2.33万吨。SHFE电解铜库存8.58万吨，周环比增加0.96万吨。保税区库存2.46万吨，周环比减少0.37万吨。LME库存8.98万吨，周环比增加1.19万吨。

【逻辑】国内精铜10月产量超过90万吨，整体需求具备韧性。精废价差收窄，废铜替代优势下降；仓单资源流出，下游入市采购补库，现货升水坚挺。临近月末，高持仓与低仓单矛盾仍存。整体上，上方高价抑制下游需求，下方低库存支撑，区间震荡看待。同时，进口窗口打开，沪铜月差缩窄，伦铜转贴水，多头情绪降温，暂时不看高涨。主力关注64000元/吨支撑。

【操作建议】区间空单逢低减持，主力关注64000支撑

【短期观点】谨慎偏空

锌：预期回归现实，偏弱震荡

【现货】：11月21日，SMM0#锌24490元/吨，环比-320元/吨，对12合约升水395元/吨，环比-5元/吨。

【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约0.5万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。另外，青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于昨日进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月11日当周，镀锌开工率68.24%，环比+2.28个百分点；压铸锌合金开工率43.71%，环比-3.32个百分点；氧化锌开工率61.8%，环比+8.9个百分点。

【库存】：11月21日，国内锌锭社会库存6.02万吨，较上周五+0.14万吨；11月21日，LME锌库存42425吨，环比-275吨。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，高温缓解后，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。预期回归现实，锌价偏弱震荡。

【操作建议】：关注24600压力

【短期观点】：谨慎偏空

铝：疫情影响到货量，关注19500压力

【现货】：11月21日，SMMA00 铝现货均价19000元/吨，环比-250元/吨，对主力+70元/吨，环比持平。

【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加3.3%。四川产能恢复至36万吨，但复产进度仍较缓慢。

【需求】：据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。11月17日当周，铝型材开工率67.8%，周环比持平；铝板带开工率79.6%，周环比持平；铝箔开工率81.9%，周环比-0.7个百分点；铝合金开工率64%，周环比持平。

【库存】：11月21日，中国电解铝社会库存53万吨，较上周四-1.7万吨；11月21日，LME铝库存522000吨，环比-2375吨。

【逻辑】：虽减产不断，但四川地区小幅复产，贵州、广西、内蒙仍有复产，10月电解铝产量环比小幅增长。旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。LME不禁止俄罗斯金属交割，且对其存量设置门槛，供应量正常释放。加息节奏存放缓预期。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。新疆地区受疫情影响，发货受限，短期关注国内疫情放松实际落地情况，铝价宽幅震荡。

【操作建议】：关注19500压力

【短期观点】：中性

镍：内强外弱，修复进口利润

【现货】11月21日SMM1#电解镍均价报199100元/吨，环比-3300元/吨。金川镍均价报203500元/吨，环比-2950元/吨；基差4750元/吨，环比+850元/吨。进口镍均价报197950元/吨，环比-3550元/吨；基差2350元/吨，环比+250元/吨。

【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。据SMM，10月全国电解镍产量共计1.54万吨，环比增加0.1%，同比增长6.2%；预计11月产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

【需求】军用合金刚需仍存，民用合金订单减少；新能源汽车产业景气，但消费边际有所走弱。10月三元电池产量和装车量分别环比减0.16%、3.5%；新能源汽车产量下滑0.79%、销量增0.91%。据Mysteel，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%。多家不锈钢厂上周宣布11-12月有减产计划。

【库存】全球镍显性库存小幅去化。11月18日LME镍库存49512吨，较上周减少792吨。11月18日SHFE镍周报库存4162吨，周环比减少472吨吨。SMM国内六地社会库存7447吨，较上周减少980吨。11月18日保税区库存4800吨，周环比增加700吨。

【逻辑】前期进口亏损较大，近期内强外弱，有修复迹象。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，民用合金订单减少，新能源汽车消费边际有所走弱。硫酸镍价格坚挺，MHP系数小幅下调，镍豆自溶经济线为镍价筑底。内外库存小幅去化，国内现货升水低位震荡，伦镍深贴水。预计镍价区间震荡，NI2212参考185000~205000元/吨。潜在风险在于印尼出口征税政策悬而未决。临近月底，近月持仓仍在高位，单边建议轻仓运行，留有较高安全边际。套利方面，外盘挤仓缓解，进口亏损较大，考虑跨市反套。

【操作建议】内外反套

【短期观点】中性

不锈钢：多家钢厂减产，成本走弱但尚有支撑，区间震荡

【现货】据Mysteel，11月21日无锡宏旺304冷轧价格16800元/吨（毛边），环比-100元/吨；基差290元/吨，环比-175元/吨。

【供应】据Mysteel，11月国内40家不锈钢厂300系粗钢排产166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。近期多家钢厂宣布减产，预计影响300系产量11.5万吨。11月份印尼不锈钢粗钢排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。市场亦传印尼某大型钢企减产。

【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷淡。工程机械制造行业不锈钢消费量增长较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，但微观现实数据偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

【库存】据Mysteel，11月17日全国主流不锈钢市场300系库存总量39.39万吨，环比上期增加2.13%。其中，冷轧21.27万吨，周环比上升5.45%。

【逻辑】供强需弱，库存累积，钢厂利润恶化，近期多家钢厂宣布11-12月减产。产业链博弈，原料端镍铁、铬铁、废不锈钢价格均有所松动，但短时跌价空间均有限，故成本虽然走弱但仍有支撑。基差维持震荡，小幅走阔。预计不锈钢价格窄幅震荡，潜在风险在于印尼镍产品出口征税政策悬而未决。操作上，观望为主，如遇明显高估或低估，可适当参与高抛低吸。短期SS2212合约参考16000-17100元/吨。

【操作建议】区间操作

【短期观点】中性

锡：进口供应充足，短期供应宽松，近月需求难以修复，基本面偏弱 

【现货】11月21日，SMM 1# 锡178250元/吨，环比下跌6750元/吨；现货升水800元/吨，环比上涨850元/吨。价格回落带动市场成交好转，进口锡成交表现较好，高升水货源出货较为困难。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下滑，但短期来看锡矿供应依旧充足。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加630吨，符合进口预期。

【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止11月21日，LME库存3415吨，环比无变化；上期所仓单库存3553吨，环比减少2吨；精锡社会库存5060吨，环比增加921吨；10月企业库存2845吨，环比增加133吨，同比增加13.66%

【逻辑】基本面方面，主产地开工率回升，加工费利润可观，同时前期进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显。而下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，基本面整体偏弱，近月需求难以得到修复，空单可继续持有。

【操作建议】空单可继续持有

【短期观点】偏弱震荡