日前，蜂巢能源科技股份有限公司（简称“蜂巢能源”）科创板IPO获上交所受理，这也意味着全球前十动力电池企业中唯一未上市的公司正式进军资本市场。

蜂巢能源计划发行25%的股份，拟募资150亿元，上市的保荐机构为中信证券。

在招股书中，蜂巢能源表示，所募集资金将用于公司在常州（45亿元）、湖州（40亿元）、遂宁（30亿元）的动力锂离子电池项目，无锡的研发中心建设项目（5亿元），三元高能量密度电池及系统开发项目，二代无钴正极材料、无钴电池及系统开发项目，“短刀”电池及系统开发项目，新型电池开发项目，补充流动资金等九大项目。

蜂巢能源总部位于江苏省常州市金坛区，与上个月刚在港交所上市的国内动力电池老三中创新航同为常州金坛的电池企业。但与老牌的中创新航不一样，蜂巢能源2018年才创立，其脱胎于长城汽车的动力电池部门，由长城汽车出资10亿元注册成立。

目前，蜂巢能源的控股股东为保定瑞茂，其直接持有公司39.40%的股份。长城汽车董事长魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制蜂巢40.26%股权，是蜂巢能源的实际控制人。

据介绍，蜂巢能源的主营业务为新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统。

近年来，蜂巢能源发展迅速。根据韩国市场研究机构SNE Research统计，2022年1—9月，蜂巢能源累计装机量达到4.5GWh，同比增长151.9%，居全球动力电池累计装机量第十。而据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，其2022年1-10月动力电池装车量在国内排名第七，装机量为5.5GWh。

目前，蜂巢能源的客户涵盖国内外诸多主流整车企业。公司与长城、吉利、零跑、东风、岚图、小鹏、理想、光束、赛里斯、合众新能源、牛创新能源等汽车公司达成了合作关系，国外的客户则有PSA（Stellantis集团）等。

此外，公司共有24家控股子公司，其中17家为境内公司，7家为境外（含中国香港）公司，在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地，在保定、上海、无锡等地建立研发基地。未来，蜂巢能源将在中国长三角区域、华中区域、西南区域及欧洲地区逐步完善生产基地布局。

不过，近期资本市场上锂电池板块低迷，常州金坛的锂电池大哥中创新航在港交所上市一个多月以来表现惨淡，股价从发行价每股38港元腰斩至11月22日的每股17港元。其间更是因为主要客户广汽埃安注册成立电池公司，市值一日蒸发超200亿港元。那么，跟中创新航一样有着大客户依赖问题的蜂巢能源，是否值得投资者青睐呢？

从财务数据看，在报告期内，蜂巢能源营收呈现出较为明显的增长，但近三年来一直未能实现盈利。2019、2020、2021年全年及2022年上半年，蜂巢能源的营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元及37.38亿元，最近三年营业收入复合增长率为119.42%。同期归母净利润分别亏损约-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。公司表示，研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素是蜂巢能源未能实现盈利的主要影响因素。

利润率方面，蜂巢能源上半年的综合毛利率为6.91%，其中电池系统毛利率为6.44%，储能系统的毛利率为32.31%，模组的毛利率为负，电芯的毛利率为1.26%。作为对比，行业老大宁德时代上半年的综合毛利率为18.68%，动力电池系统毛利率为15.04%，储能系统毛利率为6.43%，锂电池材料毛利率为20.65%。

从资金层面来看，由于锂离子电池行业的资金密集型属性，而蜂巢能源还处于产能扩大阶段，因此，截至2022年6月30日，公司固定资产的账面价值为63.58亿元，占公司总资产的14.95%；在建工程的账面价值为59.67亿元，占公司总资产比例的14.03%。报告期各期，公司经营活动（使用）/产生的现金流量净额分别为-2.7亿元、1.4亿元、3.5亿元、-2.1亿元。

在对大客户的依赖上，蜂巢能源对长城汽车的依赖程度在逐年下降，但关联销售占比和集中度仍然较高。2019年至2022年上半年，其向长城汽车出售商品、提供劳务的金额分别为9.2亿元、16.7亿元、37.0亿元、20.0亿元，分别占营业收入比例99.4%、96.1%，82.7%，53.39%。而前五大客户的主营业务收入在其主营业务收入中占比为100%、99.8%、93.99%及88%。

颇有意思的还有其主要的供应商组成，报告期内，其同行对手宁德时代一度在2019年、2020年都是蜂巢能源电池模组、电芯的最大供应商，只是在今年上半年，宁德时代在供应商中位次降到第四，但采购金额仍然占比5.42%。公司表示，这是由于公司还处于产能爬坡，产能缺口较大，随着2020年自有电芯产线逐渐投产，公司向同行业企业采购电芯及模组金额占比将逐渐降低。

招股书显示，蜂巢能源研发势头强劲。2019-2021年，公司的研发费用由3.75亿元增长至7.24亿元，累计达到14.8亿元，占营业收入比例为20.71%。2022年上半年，该公司研发费用达到5.72亿元。截至2022年6月底，该公司共有2360名研发与技术人员，7名核心技术人员，占公司员工总数的19.58%。

截至2022年9月30日，蜂巢能源共计拥有境内授权专利2979项，其中发明专利468项，形成主营业务收入的发明专利356项。根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息，2020年度、2021年度及2022年1-6月，蜂巢能源动力电池专利公开量分别为586项、878项及568项，分别位列中国动力电池专利公开量创新主体排行榜单第一、第一及第二。

蜂巢能源自主研发的无钴正极材料技术、超高速叠片工艺技术、“蜂云平台”监控系统等核心技术水平处于行业前列。此外，公司也开展了钠电池技术开发、高比能锂金属电池、全固态锂电池等新兴技术的储备性研发。其还因为在全球率先实现无钴电池的量产，摆脱电池对贵金属钴的依赖，被《麻省理工科技评论》评为2021年全球50家聪明公司之一。

此外，蜂巢能源的高层和团队较为年轻。蜂巢能源现任董事长杨红新，1980年出生，在2003年至2018年期间历任长城汽车技术研究院部长、技术中心副总经理、汽车材料工程研究院院长、新能源工程研究院院长、动力电池事业部总经理。2018年至今历任蜂巢能源公司总经理、董事长。其手中握有39项授权发明专利及86项授权实用新型专利。

7名核心技术人员中，3名为80后，其余4名为75后，他们的背景也可略窥一二。例如现任公司技术中心副主任的高飞，曾任天津力神电池有限公司动力电池开发部部长。现任公司电芯产品线总监的郭建峰，曾任中创新航电池研究所所长。现任公司首席信息官的李翌辉，此前曾任三一重机有限公司IT总监。现任公司固态电池开发部部门总监的陈少杰，曾任中科院宁波材料技术与工程研究所新能源所高级工程师。

此前，蜂巢能源一度陷入人才竞争纷争。公司被宁德时代以“不正当竞争”为由起诉。2022年7月，双方达成和解，蜂巢能源向宁德时代支付和解款500万元整。