南華期貨研究院 顧雙飛Z0013611

近期油價出現大幅下跌，我們認爲主要原因是市場預期美聯儲將延長加息終點和限制性利率持續的時間，再加上國內疫情反覆，對國際原油價格形成比較大的壓制。

週一市場傳言OPEC將增產50萬桶/天，公佈後油價暴跌5美金，隨後沙特闢謠，油價快速收復失地。這個屬於黑天鵝事件，屬於意料之外的，當前油價雖然短期呈現大幅下跌，但整體仍處於合理範圍內。

原油近期大幅波動背後邏輯，當前原油市場的核心矛盾

市場交易的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟增速下滑、國內疫情反覆VS歐佩克管制下的剩餘產能不足、俄烏衝突帶來的風險溢價之間的權衡。

我們認爲，當前油價依然在圍繞着主邏輯在交易，一方面，當前美國CPI仍處於高位，美聯儲加息仍是大趨勢，並帶來全球貨幣緊縮一連串反應，全球經濟預期仍然悲觀，國內疫情反覆，原油消費需求降低，抑制油價上漲。另一方面，全球原油投資長期不足，當前剩餘產能主要集中在沙特、阿聯酋、伊拉克手中，伊核協議暫緩，美國頁岩油投資低於預期，歐美對俄製裁，除了OPEC全球原油難有邊際增量供給，此外美國戰略儲備即將釋放完畢，如果繼續釋放那麼美國戰略儲備將瀕臨安全線，若停止釋放將減少80-100萬桶/天的產量供給，同時歐盟對俄製裁也即將生效，俄羅斯原油出口也面臨進一步收縮的風險。整體來看，當前多空壓力都比較大，原油在75-105均屬於合理水平。

原油市場後市走勢展望

經過週一的V型反彈後，油價短期技術上具有反彈趨勢，同時價格上也逼近下方邊界，只要大邏輯沒變，油價短期仍將具備走強的驅動。後市油價依然處於寬幅震盪區間，大幅波動仍將是常態。

原油的階段性大幅波動對油化板塊的影響

原油大幅波動對整個下游產業鏈均會帶來比較大的衝擊，不過當前化工板塊維持弱勢，一方面是由於需求不足，拖累化工整體走勢；另一方面，整體煉化利潤失衡，現在全球煉化利潤主要靠柴油利潤來維持，在煉廠促進柴油產量增長的同時帶動了石腦油、汽油等輕質餾分油產量的增加，在輕質餾分油需求不足的背景下，其利潤一直被抑制。原油大幅波動會對油化板塊品種的價格造成干擾，但核心還是在於其煉化利潤何時能從失衡走向平衡上。由於近期國內成品油大量出口，對國外成品油利潤造成較大的衝擊，當前煉化利潤從失衡向平衡轉變仍是大趨勢，一定程度上會緩解上游石腦油供應過剩的局面，但真正的走強還是需要需求端提振。

重要申明：本報告內容及觀點僅供學習和參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。