作 者丨吴斌

编 辑丨李莹亮

图 源丨新华社

在紧缩大潮的持续冲击下，欧美经济数据满目皆是衰退信号。

11月23日，标普全球旗下IHS Markit公布的数据显示，受到能源价格飙升和供应链中断的严重打击，虽然欧元区11月PMI数据好于预期，但仍然连续五个月低于荣枯线，拖累整体经济下滑。具体来看，欧元区11月制造业PMI初值为47.3，好于预期值46，10月为46.4。欧元区11月服务业PMI为48.6，与10月持平，好于市场预期的48。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者分析称，最新的PMI数据显示欧元区仍面临较大的衰退风险，但衰退程度可能略好于预期。受市场需求萎缩影响，近期欧元区新订单指标持续下降，与此同时，供应端面临的压力有所好转。能源供给方面，冬季之前超预期的能源储备给欧洲经济带来一些积极信号，近期天气偏暖使市场对于未来能源短缺的担忧得到安抚，能源供需紧平衡局面趋缓，欧洲工业生产能源短缺和通胀压力问题获得一定改善。

另一方面，即使是经济基本面相对较好的美国也似乎难逃衰退，11月PMI数据全线跌入萎缩区间。美国11月制造业PMI初值从上月的50.4降至47.6，刷新30个月来低位；11月份服务业PMI初值录得46.1，显著低于市场预期的47.9和10月的47.8。

在渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰看来，美联储遏制通胀的决心可能会导致经济衰退，美债收益率曲线倒挂日渐严重也预示了这一点，预计12月美联储将加息50个基点。从货币市场定价来看，市场预期2023年5月份之前美联储还会再加息50个基点，推升基准利率至5%的峰值。

如果未来几周公布的一系列美国经济数据出人意料地疲弱，那么上述预测就会走低，反之则会走高。王昕杰预测，未来利率波动可能会更大，尤其是在美国商业信心（PMI）、就业市场（申领失业金人数、职位空缺和非农就业人数）和通胀数据公布的前后。

在经济衰退风险日益升温之际。美联储和欧洲央行接下来大概率将逐步放缓加息步伐，但暂停加息或降息仍需时日，接下来的经济困境或许还将进一步加剧。

欧元区经济仍在苦苦挣扎

一方面，俄乌冲突下欧洲经济备受打击，仍深陷衰退区间。另一方面，近期能源价格回落缓解了部分压力，11月欧元区综合PMI初值由10月的47.3升至47.8，好于市场预期。

牛津经济研究院高级经济学家Paolo Grignani对21世纪经济报道记者表示，欧元区11月PMI显示出适度的缓解迹象，整体好于10月，企业对价格的预期略有改善。最近能源价格的下跌，加上供应瓶颈的稳步改善，在一定程度上减轻了制造业的压力。

尽管如此，欧元区PMI仍处于收缩区间。Grignani告诉记者，能源危机下制造业仍将是今冬的软肋，服务业继续受到需求疲软的影响。总体来看，PMI数据继续显示，欧元区已经进入衰退期，虽然萎缩程度好于此前的预期。

从欧元区内部来看，德国经济萎缩程度大于法国。虽然德国11月综合PMI指数从45.1升至46.4，但仍低于法国的48.8。德国历来依赖来自俄罗斯的廉价天然气，因此成为欧元区最易受到能源危机冲击的经济体之一。

接下来挑战仍将持续，能源危机和创纪录的通胀对产出构成持续的压力。经合组织22日警告称，预计德国经济2023年将萎缩0.3%，同时将法国GDP增速预期下调至0.6%。

在主要经济体中，欧元区面临的经济衰退风险更严峻。王昕杰表示，欧洲央行能否像市场估计的那样将利率提高到3%的水平仍不确定。如果欧洲央行立场过于强硬，可能会成为政策错误，加深欧元区的衰退。

对于欧洲央行而言，好消息是价格压力正在下降，可能会略微缓解接下来的紧缩压力。标普全球表示，欧元区11月投入成本通胀率降至2021年9月以来的最低水平。产出价格指数从66.1降至63.7，创下2021年3月以来的最低水平。

美国PMI数据也彻底“沦陷”

尽管美国经济基本面好于欧洲，但最新的PMI数据也彻底“沦陷”。11月美国制造业和服务业PMI继续下行，两项指标已经双双低于荣枯线。

在曹鸿宇看来，美国制造业和服务业PMI同时超预期下降，意味着美国宏观经济形势正在经历全面的加速恶化。产出和新订单指标对制造业PMI构成最大拖累，美国国内和出口需求加速降温，而通胀持续处在高位给美国生产生活成本带来持久性负担，持续加息导致美国金融条件不断收紧，未来几个季度美国经济陷入温和衰退的可能性依然存在。

甚至美联储内部经济学家也预计，由于消费者支出放缓、全球经济风险和进一步加息的风险，明年美国陷入衰退的可能性已升至约50%，这是美联储3月开始加息以来第一次发出这样的警告。

与欧元区类似，美国经济数据的坏消息中也有好消息，通胀压力正在降温。11月美国企业商品支付价格指数从10月的67下滑至65.7，创下2020年12月以来的最低水平，反映了供应链瓶颈的部分缓和。

标准普尔全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson评论称，11月份美国各地的商业状况恶化，产出和需求下降速度加快，在这种环境下，未来几个月通胀压力应该会继续降温，而且可能会显著降温。但与此同时，美国经济将更可能陷入深度衰退。

整体而言，尽管美国制造业和服务业PMI双双跌入衰退区间，但情况仍好于欧洲。曹鸿宇告诉记者，能源供给约束是美国和欧洲经济运行面临的一大差异因素。美国能源自我保障能力较强，能源供给较为稳定，虽然价格波动可能加重美国通胀压力，但对实体经济运行的影响相对可控；而欧洲能源对外依赖程度较深，虽然近期能源供给压力得到缓解，但在地缘政治形势得不到有效改观的情况下，未来欧洲市场的能源供给仍存在较大风险，经济基本面也将面临较大不确定性。

另一方面，美国的消费数据仍然不错。美国商务部16日公布的数据显示，10月零售额大幅上升，消费者在日常必需品、汽车和家具等大件商品的支出增加。经季节性因素调整后，10月零售销售环比增长1.3%，超过市场预期的1%，也远远好于9月的0%。扣除汽车和汽油后，10月核心零售销售环比上升0.9%，创今年5月以来最高水平。

对此，王昕杰分析称，美国10月份零售销售数据强于预期，整体来看美国经济和消费仍然不错，因此尽管今年金融环境收紧，但美联储仍无法安心结束激进的货币紧缩。接下来，美国消费有望受“黑五”及圣诞消费的进一步提振。

从紧缩交易到衰退交易，投资者如何布局？

在经历了激进的加息浪潮后，欧洲和美国的经济风险都已经越来越大，放缓加息步伐已势在必行。但另一方面，不管是欧洲央行还是美联储，接下来都还要继续加息，暂停加息或者降息仍需等待，市场情绪依旧谨慎。

曹鸿宇对记者分析称，一方面，当前美国和欧洲通胀走势均比较顽固，加息措施对通胀的抑制效果仍有待显现，因此美联储和欧洲央行货币政策大概率均将保持鹰派预期。另一方面，无论是加息时点还是加息幅度，美联储都要领先于欧洲央行的行动，未来美联储可能会更早放慢加息步伐，其货币政策或早于欧洲央行迎来拐点。

整体而言，接下来央行政策和经济前景都存在重重不确定性，处在“十字路口”的投资者该如何布局？

王昕杰认为，投资者可以重新平衡至投资级公司债和一些被严重低估的股市，转投优质收益资产，同时可以通过对冲、现金和类现金资产进行风险管理，以应对当前环境。优质债券当前的收益率提供了不错的机会，发达市场投资级公司债的收益率约为5.5%，多资产收益策略超过7%，亚洲美元债超过8%。

对于美国股市而言，此前一些指标表明市场超卖或情绪极度悲观，近期美股曾有所反弹。但王昕杰提醒，此类反弹可能仍是短暂的熊市反弹，因为在衰退风险仍在增加、美联储继续收紧政策且债券收益率攀升之际，12个月盈利预期仍有下调空间。

从紧缩交易到衰退交易，接下来投资者面临的挑战依旧不少。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，未来一段时期，紧缩交易下的估值压制或有所减弱，但盈利端的影响逐步显现，或导致股票市场波动依然较大。历史来看，受盈利下滑拖累，衰退初期的1-2个季度，美股仍面临下调风险。向后看，经济下行压力下，生产率下滑、海外收入减少或对美股盈利端造成冲击，强势美元或进一步侵蚀美股公司海外收入。

过往经验也可以给投资者带来一些启发。赵伟表示，历史上看，衰退前后黄金、美债等避险资产均表现较好，当下海外市场或已进入尾部风险集中暴露阶段，黄金和美债配置价值或进一步凸显。而在全球需求走弱的背景下，商品的表现或仍将受到压制。

责任编辑：吴剑 SF031