记者 | 范嘉智

随着前黑龙江首富建立的誉衡集团轰然崩塌，信邦制药（002390．SZ）或许将是下一块倒下的多米诺骨牌。今年以来，信邦制药的股价已经下跌25%，距离2021年的高点更是已经腰斩。

本月黑龙江省哈尔滨市中级人民法院裁定终止誉衡集团重整程序并宣告誉衡集团破产。信邦制药是誉衡集团旗下最重要的资产之一，誉衡集团通过全资公司哈尔滨誉曦创业投资有限公司（下称，誉曦创业）持有3.59亿股，约17.70%信邦制药股份，对应市值约18.77亿元。

誉衡集团是曾经“东北药王”朱吉满的控股平台。信邦制药则是朱吉满对外投资之标志性案例，2017年，誉衡集团子公司西藏誉曦创业投资有限公司（誉曦创业的前身）完成对信邦制药21.04%股份收购。

与朱吉满的誉衡药业（002437．SZ）类似，信邦制药同样定位于地方医疗综合型企业。信邦制药有3个主要业务板块：经营药品与医疗器械的医药流通板块，数家综合医院与专科医院组合的医疗服务板块，及中成药与中药饮片为主的医药制造板块。

公开信息显示，誉衡集团入股信邦制药动用了高达5倍的财务杠杆，并很快将信邦制药股权质押融资。在入股一个月后，2017年6月，誉衡集团就将信邦制药质押给中信信托，质押截止日为2020年6月。

而当时的信邦制药仍未从一笔糟糕的投资中脱身。2015年，信邦制药布局了多肽及诊断试剂的研发业务，分别投资了中肽生化有限公司（下称中肽生化）和康永生物技术有限公司（下称康永生物）。2018年，由于中肽生化业绩大幅下滑，信邦制药计提商誉减值15.4亿元。

这也造成信邦制药业绩“大变脸”，2018年其收入增加9．63%至65.80亿元，但归母净利润亏损达12.97亿元。这期间公司市值大幅缩水，2018年年度跌幅达51.38%。

直至2020年，信邦制药才彻底剥离这一业务。2020年6月，信邦制药以合计7．5亿元的价格，将中肽生化和康永生物转让予泰德医药（浙江）有限公司，并在7月完成交割。

即使如此，信邦制药业务缺乏增长的问题仍未得到解决，最大的医药流通板块显得“鸡肋”。其为贵州省医药流通头部企业，拥有主流品牌省级独家代理权，销售、配送体系完善，医疗机构合作关系稳定；另一方面，医药流通毛利率不足13%，上半年业务增速仅0．66%。

在医疗服务板块，信邦制药拥有肿瘤医院、白云医院等7家医疗机构，其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院、乌当医院是在当地具有较高知名度三级综合医院。公司通过三家核心医院向贵州其他市县“辐射状”增设医疗机构。

这一战略暂未显现成效。2019年以来，信邦制药医疗服务板块毛利率呈下滑态势，且毛利率绝对值较低，如2021年板块毛利率仅12.74%。目前公司在仁怀、安顺、六盘水设立的医院多为二甲综合型医院，毛利率水平低于专科医院。

医药制造是信邦制药最有看点的业务。在中成药板块，目前公司有11个国家基药目录品种，24个国家医保目录品种，及独家品种关节克痹丸；在中药饮片业务板块，则拥有120个品种，169个品规。2021年板块毛利率达59%，远超医疗服务与医药流通业务。

整体而言，信邦制药拥有较强的地域影响力，但并未显现出业务潜力或投资能力，这将限制其估值。同时如果由誉曦创业持有的3.6亿股被动减持，或将进一步打击本就低迷的市场情绪。