【導讀】半年前，穩定幣TerraUSD及其姊妹代幣Luna幣崩盤引發推到了幣圈的多米諾骨牌，加密貨幣交易所FTX創始人山姆•班克曼-弗裏德選擇借錢爲一些瀕臨滅絕的公司融資；隨着這些公司破產，FTX的無力支付貸款問題也浮出水面。近期與幣安撕破臉則爲FTX終將滅亡做了蓋棺定論。從身家320億美元到申請破產保護，弗裏德塌得有跡可循。

編譯 / 唐風

一個名爲“Kimchi”（泡菜）的去中心化SWAP項目橫空出世，讓山姆·班克曼-弗裏德（Sam Bankman-Fried）這個名字出現在人們的視野裏。

彼時是2017年，當做過簡街資本（Jane Street Capital）量化交易員的弗裏德在CoinMarketCap網站上查看列出全球各個交易所的比特幣價格的頁面時，他注意到了一個有趣的事情。在今天，各交易所的比特幣價格幾乎一致，而當時他有時會看到比特幣在不同交易所的價格差高達60%。他的本能反應就是應該做套利交易——在報價較低的交易所買入比特幣，然後在報價較高的交易所賣出，從中賺取價差。

弗裏德曾在9月份說：“那是最容易摘到的果子。”

當時，韓國的套利機會尤其“誘人”，那裏的比特幣在交易所掛牌交易的價格遠高於其他國家。人們以傳統的韓國醃製泡菜給這種價差命名，將其稱爲“泡菜溢價”（Kimchi Premium）。

在親自涉足市場一個月後，弗裏德成立了自己的交易公司，以他的家鄉加利福尼亞州舊金山附近的阿拉米達（Alameda）命名，叫做阿拉米達研究公司（Alameda Research），這不僅是爲了擴大機會，也是爲了全身心投入這門交易中去。他在9月份的一次採訪中表示，該公司有時一天的收入就能達到100萬美元。

弗裏德能靠這種相對簡單的交易策略聲名鵲起，一大原因是：5年前，在加密貨幣市場上執行這種交易並非易事。要想做比特幣套利交易，不但需要建立起與每一個交易平臺的連接，還要搭建其他複雜的基礎設施來進行交易操作方面的支持。阿拉米達研究公司在這方面做得很好，錢自然也就滾滾而來了。

從那時起，弗裏德的“帝國”開始迅速擴張。

擴張的開始

在阿拉米達研究公司大獲成功的刺激下，弗裏德在2019年春季順勢上線了加密貨幣交易所FTX，而這個交易所的成功則催生了一隻20億美元的風險基金，爲其他加密貨幣公司提供了“種子”。對弗裏德本人來說，他的個人財富在今年3月達到頂峯，突破了160億美元。

弗裏德突然就成了加密貨幣“行走的代言人”，一級方程式賽車、邁阿密籃球場……到處可見FTX的標誌。30歲的他開始了無休止的巡迴式採訪，吹噓着自己的資產負債表有朝一日可以買下高盛。他還成了華盛頓的常客——他是民主黨的主要捐贈者之一，承諾在美國的政治競選中投入10億美元，不過後來又收回了這個承諾。

然而，這一切都只不過是海市蜃樓。

加密貨幣價格今年暴跌，弗裏德卻吹噓說，他和FTX企業沒有受到影響。但事實上，整個行業的全面崩潰對他的業務造成巨大打擊。春夏之際，阿拉米達研究公司借錢投資於一些瀕臨倒閉的數字資產公司，希望藉此維持這個行業的生存。隨後又有報道稱，該公司抽走了FTX客戶的存款以滿足追加保證金的要求和償還迫在眉睫的債務。弗裏德與競爭對手幣安（Binance）的首席執行官進行了一場“推特大戰”，將此事拉進公衆視野。

阿拉米達研究公司、FTX和弗裏德創立的一系列子公司已在特拉華州申請破產保護，他辭去了這些公司的領導職務，其個人財富在一天之內蒸發了94%。目前還不清楚他現在的具體位置，而他名下價值4000萬美元的巴哈馬頂層公寓正掛牌出售。現在，他的大頭照還貼在舊金山市中心的FTX廣告上，提醒着大家想起他已然崩塌的“帝國”。

弗裏德從“英雄”一夜變成了“惡棍”，但這走向有跡可循。

9月，弗裏德曾在採訪中表示，在玩市場遊戲這件事上，他的基本原則之一是哪怕信息不足，也要堅持做下去。

“當你可以開始量化和大致搞清楚正在發生的事情，但明白有很多事情是你不知道的時候，你明知那只是個近似值，但不管怎樣，還是得試着弄清楚該做什麼交易。”他在當時說道。

綜合各種報道，就可以描繪出弗裏德投資加密貨幣者的全圖景：他過於冒險，近乎瘋狂地用可疑的、或許非法的策略來掩蓋自己的錯誤，身邊還圍繞着一羣不願或者不能阻止他的顧問。

坍塌的禍根在哪？

據報道，兩年前的某個時候，阿拉米達研究公司開始以風險投資等各種目的借錢。

6個月前，由於代幣價格低迷，市場的流動性被吸走，加密領域的一波巨頭紛紛倒閉。首先是與美元掛鉤的穩定幣TerraUSD及其姊妹代幣Luna幣崩盤，抹去了600億美元資產，並導致三箭資本（Three Arrow Capital）倒閉，這家公司曾是業內最受尊敬的加密貨幣對沖基金之一。Voyager Digital和Celsius等加密貨幣經紀商和借貸機構對三箭資本有很大的敞口，因此很快也相繼崩潰。

當時所有人都在相互借錢，而只有在所有加密貨幣的價格都持續上漲的情況下，這種做法才能維持下去。到了6月份，比特幣和以太幣的價格都下跌了一半以上。

高盛集團前政府債券交易員哈特·蘭布爾（Hart Lambur）表示：“槓桿是金融機構每一次內爆的根源，無論是傳統資產還是加密資產都是如此。”在高盛集團供職時，他曾爲各國央行、基金經理和對沖基金提供美國國債流動性。

“雷曼兄弟、貝爾斯登、長期資本（Long-Term Capital）、三箭資本、以及現在的FTX都破產了，原因是它們的不良槓桿被市場嗅出來並加以利用了。”蘭布爾如是說，他現在從事分散金融業務。

隨着多米諾骨牌的倒下，弗裏德也在6月加入了借錢的行列，試圖趁着還沒有爲時已晚之際救助一些瀕臨倒閉的加密貨幣公司，向它們提供了數億美元的融資。在某些情況下，他還試圖以極低的價格收購這些公司。

在一波又一波的破產大潮中，阿拉米達研究公司的一些貸方機構要求退款，但該公司已經沒錢了。弗裏德在近日接受採訪時表示，他旗下的交易公司將借來的錢投入了風險投資，而這一決定“可能真的不值”。

有報道稱，爲了還債，FTX悄悄地挪用了客戶存款，規模達數十億美元。弗裏德在一次採訪中承認此事，稱阿拉米達研究公司在FTX有一筆金額巨大的“保證金頭寸”，但他拒絕透露具體金額。

他表示：“這筆錢比我原本想象中多得多。下行風險非常大。”

有媒體報道稱這筆救助資金約爲100億美元，其中10億至20億美元的緊急融資現已失蹤。未經許可挪用客戶資金違反了FTX自己的條款，而在華爾街，這種行爲明顯觸犯了美國證券法。

FTX和阿拉米達研究，一家是世界上最大加密貨幣經紀商之一，另一家是世界上最大的加密貨幣買家之一，他們之間本該有一道“防火牆”，但弗裏德承認二者關係相當親密，甚至就連他本人和阿拉米達研究公司首席執行官卡羅琳·埃裏森（Caroline Ellison）之間還有過一段緣。

公共區塊鏈和加密資產風險投資公司Castle Island Venture的尼克·卡特（Nic Carter）表示，FTX和阿拉米達研究公司的關係很有問題：“弗裏德同時經營着一個交易所和一家經紀自營商，這很不正常，在實際上受到監管的資本市場上是不被允許的。”

兩家公司之間的借貸計劃不只是挪用客戶資金來堵漏洞這麼簡單。據報道，FTX試圖使用兩種基本上是無中生有的加密貨幣替代客戶資產來掩蓋財務漏洞：一種是FTX Token（FTT），這是FTX自己創造的加密貨幣，另一種則是Alameda，這是FTX和阿拉米達研究公司共同創造和推廣的加密貨幣。

許多公司一直在生造加密貨幣，這是過去兩年加密貨幣熱潮的一大部分資金來源。這些加密貨幣通常會爲用戶提供某種好處，但對大多數交易者來說，其真正價值只是一種簡單的投機：寄希望於價格將會上漲。FTT的投資者獲得的承諾是，他們可以在FTX平臺上享受到較低的交易成本，還能賺取利息和某些獎勵，例如免收區塊鏈費用等。雖然在FTT和其它加密貨幣增值時，投資者確實能從中獲利，但這些加密貨幣在很大程度上不受監管約束，很容易在市場低迷時受到影響。

從本質上來說，FTT和Alameda的價值完全在於人們對FTX交易所價值的判斷，因爲這兩種加密貨幣的絕大多數代幣都被控制該交易所手中。換言之，FTT的價格反映出的是投資者對FTX交易所的信心。

然後就到關鍵點了：據報道，FTX抽走了客戶資產作爲貸款抵押品，然後用其隨意生造的這兩種加密貨幣來掩蓋此事，並且只將很小的一部分代幣注入公開市場。FTX交易所與阿拉米達研究公司之間的這場金融“雜技”有點像是20年前能源公司安然（Enron）倒閉的情況——在當時，安然通過將表現不佳的資產轉移到表外子公司來掩蓋虧損，然後再創造出複雜的金融工具來遮蓋這種行爲。

與此同時，弗裏德還穿梭於各大媒體報道，彼時的他被譽爲當代最偉大的年輕科技企業家之一，直到他與競爭對手幣安發生公開爭執後，潰局纔開始發生。

與幣安撕破臉，FTX加速崩塌

幣安和弗裏德之間的關係幾乎要追溯到後者剛剛入局。2019年，幣安宣佈對FTX進行戰略投資，並表示作爲交易的一部分，該公司已經建倉了一筆將會“長期持有的FTT頭寸，以幫助實現FTX生態系統的可持續增長”。

2022年夏，弗裏德卻向監管機構施壓，要求其對幣安展開調查，並對該交易所提出了公開批評。目前還不清楚具體原因，有可能是基於合理懷疑，也有可能只是因爲幣安是FTX的主要競爭對手：既是交易所友商，也是其他陷入困境的加密貨幣公司的潛在買家。

但隨後，幣安CEO趙長鵬很快就抓住了反擊的機會。

11月2日，全球領先區塊鏈媒體與數字社區 CoinDesk公佈了一份外泄的資產負債表，這份文件顯示阿拉米達研究公司相當大的一部分資產是以FTT的形式持有的，這引發了外界對該公司償付能力和FTX財務狀況的質疑。

11月6日，趙長鵬在推特上表示，幣安擁有價值約21億美元的FTT和BUSD，後者是幣安自己的穩定幣。他隨即拋出了一顆重磅炸彈：“由於最近曝光的消息，我們已經決定清算賬面上剩餘的所有FTT。”

一石激起千層浪，FTX投資者開始爭先恐後地撤資。根據弗裏德的數據，11月6日，投資者的撤資額約50億美元，而在此之前，該交易所日均淨流入在數千萬美元。

投資者光速撤資凸顯了一個事實：基本不受監管的加密貨幣市場往往是在信息真空中運作的，而這就意味着在有新的事實曝光時，交易者很快就會做出反應。

穆迪投資者服務公司去中心化金融和數字資產主管法比安·阿斯蒂克（Fabian Astic）表示：“加密貨幣玩家對新聞和謠言做出反應的速度更快，而這就導致加密貨幣市場上形成流動性危機要比傳統金融市場快得多。”

阿斯蒂克表示：“市場操作的不透明經常會導致恐慌反應，進而引發流動性緊縮。Celsius、三箭資本、Voyager和FTX的發展歷史表明，加密貨幣投資者容易喪失信心，然後抽走大筆資金，導致這些公司瀕臨死亡。”

FTT隨着大規模撤資而暴跌，弗裏德也開始悄悄地尋找投資者，以彌補因FTX挪用客戶資金造成的缺口。據多份報道，這一缺口可能高達100億美元。然而，他尋找的對象無一例外都拒絕了。絕望之中，弗裏德只得向趙長鵬求救。

趙長鵬在11月8日公開發布的一條推文中表示，幣安同意收購FTX交易所，但這筆交易有一個關鍵的法律術語：不具備約束力。FTX需要救助的消息突然公之於衆，導致FTT價值暴跌。

次日，趙長鵬聲稱他做了盡職調查，但結果並不滿意，幾乎是爲FTX必將滅亡做了蓋棺定論。弗裏德在接受採訪時推測：趙長鵬從一開始就根本沒打算收購FTX。

11月11日，FTX和阿拉米達研究公司都申請了破產保護。在今年早些時候的一個融資回合中，FTX一度坐擁320億美元的估值，而現在卻已凍結交易和客戶資產，並尋求讓破產法院批准免除債務。弗裏德不再是這兩家公司的老闆。

一份新的破產申請文件顯示，FTX可能擁有100多萬名債權人。

FTX的律師在文件中寫道，該交易所接觸了美國檢察官辦公室、美國證券交易委員會和美國商品期貨交易委員會等數十家監管機構。據報道，美國證券交易委員會和美國司法部正在調查FTX涉嫌違反美國證券法的民事和刑事行爲。還有報道稱，巴哈馬的金融監管機構也正在展開調查，原因是該交易所可能從事了刑事不當行爲。

現在，幣安可以說是已經在行業中佔據了絕對主導地位。

“這一切的形勢發展顯然讓幣安變得更加強大了。”與美元掛鉤的穩定幣Tether的聯合創始人威廉·奎格利（William Quigley）說道。“趙長鵬聲稱幣安沒有債務，也沒有使用幣安幣（BNB）作爲抵押品。在高度動盪的加密貨幣市場上，這兩件事都可以說是定心丸了。”

奎格利補充說，很可能會有更多的機構交易和託管交易轉向幣安。

數據公司Kaiko的研究主管克萊拉·梅達莉（Clara Medalie）表示：“加密貨幣行業的整個理念都建立在去中介化和去中心化的基礎上，因此幣安日益上升的主導地位引發了人們的合理擔憂，即進一步的集中化將對普通交易者造成怎樣的影響。”

梅達莉在接受採訪時表示：“FTX的崩潰對任何人都沒好處，甚至對幣安也是如此，後者現在將因其壟斷市場活動而面臨越來越多的質疑。”她推測，現在大家看到的被FTX和阿拉米達研究公司倒閉波及的市場參與者，可能不過是冰山一角。

“每個實體都與整個行業中的各種項目有着糾纏的、重疊的財務聯繫，而現在這些項目可能會失去支持，甚至崩潰。”她說道。

與此同時，幣安也因FTT的崩潰而遭受巨大損失。根據趙長鵬的說法，在弗裏德請求救助後，幣安還持有這種加密貨幣。

11月14日，趙長鵬在推特上寫道：“完全公開地說：幣安從未做空FTT。在弗裏德打電話給我後，我們就停止出售FTT了，現在手裏都還有一大袋子這東西呢。這通電話可真夠貴的。”