華夏時報 冉學東

籠罩在債市上的陰雲尚未散去，11月25日，國債期貨跌幅擴大，10年期主力合約下跌0.44%，5年期下跌超0.32%，2年期下跌超0.1%。

銀行間利率債下跌，10年期國債收益率上漲1.39%，到2.846%，上行3.9個BP。其他利率債也跟隨下跌。長短利率市場下行壓力仍然較大。

事實上，債券市場剛剛經歷過一次大波折，源自於利率突然上升，從11月11日到11月17日，十年期國債期貨主力合約從最高點的101.625跌到最低點99.69，5個交易日的下跌幅度爲債市罕見，同時收益率也大漲了三日，從最低點的2.702%上漲到最高點2.857%。美國國債收益率近期大跌，中美倒掛的利差大幅收窄。

以上導致債券基金淨值大跌，銀行理財產品出現大面積淨值爲負的情況，固定收益產品和理財產品出現規模較大的贖回，可謂一片風聲鶴唳。

此後的幾日債市開始輕微波動，到了週末，債市再次突然大跌，直接原因是央行的操作。

本週央行在公開市場實行的是淨回籠，央行本週共開展230億元逆回購操作，因有4010億元逆回購到期，全周實現淨回籠3780億元。

週一央行逆回購淨回籠20億元，爲11月9日來首次淨回籠。週二淨回籠量進一步放大至1700億元，週三至週五分別資金淨回籠690、1240、130億元。

央行的淨回籠導致週末利率再次上漲，難道央行貨幣政策邊際上又要偏緊？

近期對於國內貨幣信貸影響較大的兩件事情是，第一件是11月22日，國務院常務會議提出，適時適度運用降準等貨幣政策工具。11月25日晚間，央行公告稱，自2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約爲7.8%。

央行有關負責人答記者問時表示，一是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長。二是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

此次降準爲全面降準，共計釋放長期資金約5000億元。因12月有5000億元MLF到期，本次降準未安排置換到期MLF。

今日債市的大跌很可能是一次所謂的“預期差”，降準的幅度遠遠不及預期，因此利率開始飆升，債市重拾跌勢。

同時，金融方面對於房地產的支持政策驟然加劇和密集，近期，“保交樓”專項借款資金已基本投放至項目，今年前10月，銀行業投放房地產開發貸款2.64萬億元，發放按揭貸款4.84萬億元，目前六家大型銀行、12家股份制銀行圍繞“16條”等監管政策，建立區域優質房企“白名單”。目前，交通銀行、農業銀行、中國銀行、工商銀行、建設銀行、郵儲銀行都相繼與房企簽訂戰略合作協議。根據公開信息整理，郵儲銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行對各房企授予的信貸額度累計已達12750億元。而股份行方面也保障房地產融資平穩有序，對國有、民營房地產企業一視同仁。

以上政策出臺，在當前本來就寬裕的流動性，和較低的利率的形勢下，銀行信貸創造貨幣的增量會更大，利率可能會進一步降低，央行本着穩健的目的，可能會提前收回一些流動性，以對沖流動性突然巨量對債市形成的衝擊。

另外，考慮到央行對未來通脹的態度，央行在貨幣政策上的謹慎就是可以理解的。

目前央行對於未來的通脹壓力還是非常警惕的，11月16日，央行發佈《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》強調，要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化，當前外部環境更趨複雜嚴峻，海外通脹高位運行，全球經濟下行風險加大，國內經濟恢復發展的基礎還不牢固。

《報告》提出，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化，所謂需求側的壓力，可能是今年來M2增速長期運行在兩位數以上，未來疫情情況好轉，消費增加有可能推高通脹。國內豬週期等結構性因素影響，同時需求側復甦、疫情防控優化帶動通脹。

在筆者看來，由於經濟下行壓力較大，抗疫形勢不明朗，房地產市場短期很難形成較好的需求。物價的問題壓力不大，我國當前核心CPI仍然偏弱，10月同比上漲0.6%。

待未來通脹的形勢明朗後，政策會逐步邊際放鬆，未來利率長期下行仍然是不可逆轉的。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉