近日,創新層企業威門藥業(430369.NQ,全稱:貴州威門藥業股份有限公司)發佈招股說明書,宣佈正式衝刺北交所。

本次IPO,威門藥業擬募資1.36億元,其中1.1億元用於中藥提取建設項目,剩餘0.25億元用於研發中心升級建設項目。

此前,公司一度籌劃創業板IPO。界面新聞記者注意到,作爲一家以中成藥研發、生產銷售的藥企,威門藥業手握熱淋清顆粒這一尿路感染用藥市佔率領先的大單品,但近年來卻陷入收入增長乏力的局面。

另外,威門藥業一袋售價3元多的熱淋清顆粒,成本僅幾毛錢,威門藥業本該賺的“盆滿鉢滿”,然而爲了打開市場,公司將近5成賺來的錢都用於學術推廣,從目前取得的效果上來講,這維持了公司在所處行業的地位,但長期發展來看,研發支出欠缺,其他產品銷售不佳,公司第二增長點何時能夠到來?

威門藥業成立於1996年12月,創始人梁斌帶領團隊專注於中成藥、苗藥的開發,率先以治療泌尿系統感染的熱淋清顆粒爲主導,深入研究貴州苗族醫藥爲代表的中藥經典名方。

招股書介紹,梁斌1966年7月出生,本科學歷,畢業於貴州醫科大學藥學專業,執業藥師,高級工程師。

值得注意的是,威門藥業並沒有在招股書中披露公司成立時、股改時以及報告期內的股權結構情況。IPO前,實控人梁斌、楊槐夫婦兩人合計持有5532萬股,持股比例爲43.97%,看似擁有絕對控股比例,但實則源於一起今年年內的股權轉讓。

2022年6月20日,北京昆吾九鼎醫藥投資中心(有限合夥)(簡稱:九鼎醫藥)將其持有的威門藥業1568.90萬股股份(對應股權比例12.47%),以5元/股的價格轉讓給梁斌,總價共計7844.50萬元。

2022 年7月29日至8月12日期間,九鼎醫藥將其持有的威門藥業1568.90萬股無限售流通股通過四次大宗交易方式轉讓給梁斌,並完成相應的股份變更登記手續。

因此,如果扣除梁斌受讓的12.47%的股份,實控人夫婦合計持股比例僅31.5%,容易造成控制權不穩的局面,而目前公司餘下的股份也相對分散。

事實上,梁斌本次受讓九鼎醫藥所持股份的自有資金來源不足,故部分款項通過中信銀行-渤海信託-2022琥珀46號單一資金信託計劃取得,並將部分股票收益權轉讓給信託公司作爲本債務的擔保。

天眼查顯示,威門藥業共計6輪融資,最後一次融資發生於2017年9月的定增。其中九鼎投資(九鼎醫藥的執行事務合夥人)於2011年5月19日出資4705萬元參與威門藥業的B輪融資,爲何其在上市臨門一腳時卻選擇了清倉退出?招股書給出的原因是九鼎醫藥轉讓股權出於投資戰略調整。

此外,廣發證券還持有威門藥業4%的股份,其作爲公司2014 年1月24日-2021年2月4日在新三板掛牌期間的主辦券商。 

界面新聞記者還留意到,威門藥業保持着常年分紅的習慣。2019年-2021年公司分別分紅427.73萬元、440.31萬元、377.41萬元,今年上半年先分紅1258.02萬元,下半年再度分紅5032.07萬元。

2019年至2022年上半年,威門藥業的營業收入分別爲4.35億元、3.71億元、4.86億元和1.88億元, 淨利潤分別爲2531.64萬元、1600.83萬元、3880.94萬元、1813.78萬元。2020年業績下滑系受到新冠病毒影響,全國部分省、市在疫情控制期間,患者到醫療機構就診人數減少,用藥需求下降,業績處於下滑趨勢。

根據《審閱報告》,2022年1-9月公司實現營業收入3.2億元,較上年同期上升11.83%,因此四季度還需創收1.6億元才能與去年持平。

截至目前,公司擁有藥品批准文號共20個,其中處方藥品種13個(獨家劑型2個),非處方藥(OTC)品種7個。但從產品結構來看,熱淋清顆粒作爲公司收入的主力軍,佔比長期超過80%左右,但是近三年該產品收入漲幅極小,期外2017年、2018年分別爲3.44億元、3.62億元,而到了2022年上半年僅1.41億元,那今年熱淋清顆粒的銷售額相比去年將會如何走向?是否長期面臨主力產品增長乏力的困境?

另外,金錢膽通顆粒雖然收入在逐年增加,但是否能作爲第二增長點仍不得而知。

據介紹,熱淋清顆粒系獨家劑型,屬於醫保乙類目錄用藥,在泌尿系統中藥市場建立了較強的競爭優勢和品牌價值,銷售額穩居前列。依據米內網數據,2016年-2020年連續五年在全國尿路感染用藥市場、泌尿系統感染中成藥市場份額中位居前三。

行業第一是誰呢?

米內網數據顯示,桂林三金(002275.SZ)主打的三金片在尿路感染用藥市場、泌尿系統感染中成藥市場中均排第1位。

儘管威門藥業常年佔據尿路感染用藥市場老二的位置,但值得注意的是,熱淋清顆粒的市場份額第二位置並不穩固,截止到2020年,該藥在尿路感染用藥市場佔有率爲12.12%,與排名第一的桂林三金(002275.SZ)旗下三金片19.27%的市佔率差距較大,但和第三名吉林華康藥業銀花泌炎靈片相比僅有不到2%的差距。

公開資料顯示,桂林三金與下屬子公司擁有218個藥品批文,其中有46個獨家特色品種,70個品規進入國家基本藥物目錄,113個品規進入國家醫保目錄,主要藥品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片等,其中三金片作爲非處方藥OTC,屬於醫保甲類目錄用藥,

2021年,桂林三金的營業收入爲17.41億元,歸屬淨利潤爲3.44億元,但無法得知三金片的具體銷售收入,另外去年三金片產品線新劑型三金顆粒正式上市銷售。

據介紹,威門藥業的熱淋清顆粒分爲無蔗糖型和含糖型兩類,其中報告期內90%左右的收入來源於無蔗糖型,銷售金額分別爲3.63億元、2.69億元、3.74億元和1.28億元。

熱淋清顆粒無蔗糖型根據包裝、重量分爲不同規格,每袋裝4g,可分爲4g×8袋×200盒/件;4g×12袋×150盒/件;4g×10袋×150盒/件; 4g×14袋×150盒/件; 4g×16袋×150盒/件,其中銷售主要以4g×12袋、4g×8袋爲主,前者單價在3.2元/袋左右,後者在2.9元/袋上下。

界面新聞記者在美團買藥中以關鍵詞“熱淋清顆粒”搜索,發現在重慶某小區附近的藥店中主要以無蔗糖型4g×8袋爲主,大致計算單價在3.5元/袋左右。

那一袋成本是多少呢?答案是幾毛錢。

如圖所示,報告期內熱淋清顆粒(無蔗糖)一袋的單價有所波動,但總體維持在3元以上,而成本則在持續下滑,2021年降低至僅0.54元/袋,若以2019年-2021年三年爲衡量口徑,單價降幅在2.25%,成本降福在30.77%。

關於成本爲何下降,威門藥業分時間進行論述,2019年之前主要原材料頭花蓼的人工種植產量不能滿足公司所需,採購部分野生頭花蓼價格較高,隨着公司發展推行“公司+合作社+農戶”的合作模式日益成熟,頭花蓼的人工種植產量迅速增長,公司以種植基地直採爲主,因此2020年頭花蓼採購價格和材料成本隨之下降;2021年頭花蓼採購價格略有上升,但頭花蓼一般每年初春播種,夏末秋初開始採收,公司每年8月起陸續採購當期頭花蓼原材料,主要用作下一年的生產原料,因此頭花蓼價格的上漲尚未傳導至產成品成本,公司當年生產熱淋清顆粒(無蔗糖)領用的是2020年採購價格較低的頭花蓼原材料。

因此,威門藥業在原材料採購端降低成本的同時又能控制銷售單價的降幅,從而導致報告期內熱淋清顆粒(無蔗糖)毛利率不斷提高,2021年已經達到80%以上,而同期公司綜合毛利率分別爲71.09%、74.27%、78.60%及78.47%,穩中有升。

雖然毛利率如此高,但威門藥業並沒有想象的“賺錢”,主要在於報告期內期間費用尤其是銷售費用高企。

具體來看,報告期內用於市場及學術推廣的費用合計7.81億,佔銷售費用的比重均在90%以上,換算到收入的佔比,分別爲48.97%、53.91%、53.5%、57.29%,總體在50%左右。

近一半的收入用於學術推廣,效果如何?

據招股書披露,通過專業化學術推廣的營銷活動,公司核心產品熱淋清顆粒終端等級醫院家數從2019年末約1500家拓展至2022年6月末約2300家。結合前述分析,公司的市場地位維持了穩定,但收入卻並沒有大幅上升。

而從行業橫向來看,報告期內威門藥業的的銷售費用率基本高於行業的平均數,並且在可比公司的選擇上公司並沒有直接對標桂林三金。

另外,相比鉅額的學術推廣,威門藥業的研發費用少得可憐,報告期內分別爲788.89萬元、687.37萬元、1097.76萬元以及159.94萬元,合計2733.96萬元,截止到2022年6月末,公司在研項目8個。

界面新聞記者瞭解到,藥企的銷售費用尤其是學術推廣費用一向是監管層關注的重點,主要涉及內容上如學術推廣費用開展頻次、花費明細,推廣服務商的選擇標準、交易金額、數量等,原因上如學術推廣的商業合理性,與同行存在差異的原因及合理性,更有提到是否存在商業賄賂,推廣服務商是否存在爲發行人代墊成本費用的情形等。

值得注意的的是,威門藥業在該項財務數據披露的內容十分有限,主要是學術推廣費用佔比較高的原因,稱其系公司核心產品通過專業化學術推廣模式銷售所致,專業化學術推廣模式下,公司主要通過學術推廣活動進行營銷與市場推廣,包括會議會展、醫生拜訪、客戶維護、信息蒐集等各項推廣活動,報告期內採用“專業化學術推廣+配送商”模式佔比在89.91%-93.98%。

目前,威門藥業在營銷中心下細分組建了華中、華南、西南、華北、東北、華東等六大區域中心及各省辦事處,以專業化學術推廣在醫院、藥店、第三終端推廣公司產品。

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