美國銀行借貸不降溫，美聯儲加息就停不了

辜朝明：美國銀行借貸不降溫，美聯儲加息就停不了

華爾街見聞葛佳明

辜朝明認爲美聯儲此前釋放的超額儲備，使銀行貸款和貨幣流通量增速過快，直接導致了高企的通脹。現在只有確認銀行貸款的增速放緩，美聯儲才能決定何時停止加息。

什麼能決定美聯儲何時停止加息？辜朝明認爲是銀行貸款。

不是超預期放緩的CPI和PPI，不是製造業PMI數據，也不是美聯儲開始傳遞出的“鴿派”信號，野村著名經濟學家辜朝明在最新的報告中指出，能決定美聯儲利率終值的是銀行借貸金額，美聯儲會繼續實行緊縮政策直到銀行貸款明顯放緩。

辜朝明在報告中指出，美聯儲在11月議息會議上強調雖然可能會在12月放緩加息的步伐，但暫停仍然是不可能的。儘管在過去不到一年的時間裏，美聯儲已經將基準利率提高了3.75個百分點，但仍然不足以遏制通貨膨漲：

芝加哥聯儲的國家金融狀況指數（NFCI）可以佐證這一觀點，該指數由105個金融指標集合而成。當這個指數大於0時，意味着美國的金融環境比1971年以來的平均水平更緊縮，當它小於0時，則意味着金融條件比過去50多年來的平均水平更寬鬆。

上圖可以看出，從3月的加息週期開始，NFCI最高攀升至-0.03，但沒有一次達到0。

於11月16日公佈的，截至11月11日的一週的數據中，該指數爲-0.20，這意味着在現在可能正處於比3月更寬鬆的貨幣政策環境中，還並沒有進入到緊縮階段。

自2021年上半年以來，NFCI已經上升，表明美聯儲的加息和量化緊縮已經產生了一些效果，但它們仍然不足以遏制通貨膨脹。

美國銀行貸款快速增長

辜朝明指出，導致上述情況發生的原因之一就在於，美聯儲通過量化寬鬆向市場釋放了近3萬億美元的超額儲備，這迫使他們需要長時間激進加息，同時也帶來了另一個問題—銀行不斷增加的貸款。

自2021年10月以來，美國銀行貸款每月一直以11.6%的年化率增長。爲了應對這種瘋狂的增長，美聯儲改變了此前的立場，開始收緊貨幣政策，辜朝明指出貸款的瘋狂增長與NFCI仍然低於歷史平均水平的事實相一致，表明現在還處於寬鬆的環境中，但從7月開始，貸款增速逐步放緩。報告說：

從下圖可以發現，7月前後，增長稍有回落。在4月底和7月底之間的三個月裏，貸款年化增長率爲13.9%，但從7月底至11月，貸款增長率放緩至10.2%。

這種輕微的放緩表明，快速的加息已經開始抑制了銀行貸款，但對於尋求杜絕通脹的美聯儲來說，增長仍然過高。

此外，10月份的報告中可以發現，銀行貸款的增長開始放緩。

在報告中，舊金山聯儲再次指出，“銀行貸款的增長率過高”而且 “流動性也很高”。這表明商業銀行的實際行爲仍然與美聯儲鼓勵的行爲不一致。

繼續收緊政策直到銀行貸款明顯放緩

辜朝明指出，銀行貸款和實體經濟中流通的貨幣量的增速都是同期的三倍，這直接導致了美國的通貨膨脹率上升，因此，除非銀行貸款的增長明顯放緩，否則美聯儲將很難停止加息，報告中寫道：

銀行貸款的金額是評估有多少錢從金融部門流入實體經濟時的重要指標，儘管央行可以通過量化寬鬆（QE）或其他公開市場操作的方式向商業銀行注入流動性，但商業銀行必須將這些錢貸出去，錢才能進入實體經濟。

從2008年9月雷曼兄弟公司倒閉到2020疫情前，銀行貸款的年化增長率非常低，僅爲3.3%。那時低迷的增長是由泡沫破裂後私營部門的資產負債表受到了嚴重損害導致的。

這也意味着，實際在實體經濟中流通的貨幣增長非常緩慢，也就可以解釋爲什麼直到2021年初通貨膨脹率依然很低。因此我認爲，除非銀行貸款的增長明顯放緩，否則美聯儲將很難停止緊縮政策。

辜朝明還指出，鮑威爾總是利用一切機會將市場的注意力引向量化緊縮（QT），這表明，美聯儲希望用最快的速度推高長期利率，使通貨膨脹得到控制：

鮑威爾與2017年首位實施QT的美聯儲主席的珍妮特·耶倫形成了鮮明對比。

美聯儲的QT使債券市場流動性進一步惡化，耶倫當時擔心如果投資者注意到債券市場的流動性問題，長期利率可能會飆升，因此在2017年盡一切可能轉移市場對QT的注意力。

但鮑威爾不一樣，他不僅將QT的速度提高了一倍，而且還在新聞發佈會上特別強調了這一點。

我認爲這預示着，在通貨膨脹已經成爲一個主要問題的情況下，美聯儲希望儘快推高長期利率，以使通貨膨脹得到控制。

因此，辜朝明認爲銀行借貸趨勢是加息何時停止的關鍵，他表示美聯儲需要確認美國銀行貸款的增速正在放緩，而且NFCI已經攀升至正值，報告寫道：