持續調整的債市迎來利好。11月25日晚，央行公告將於12月5日全面降準0.25個百分點。這是繼4月後，央行年內再次降準，此次共計釋放長期資金約5000億元，與上次基本相當。

受此影響，近來債券市場有所回暖，銀行間主要收益率普遍下行，國債期貨小幅收漲。不過，由降準帶來的興奮情緒未能持續，截至25日下午收盤，國債期貨全線收跌。

展望後市，接受第一財經採訪的多位業內人士表示，債市大概率將維持震盪態勢。一方面，本次降準幅度較小，雖然補充了一定流動性，但考慮到年底資金面有較強的收緊壓力，短端利率或將繼續調整；另一方面，隨着防疫優化措施的落實，長債利率或面臨弱勢震盪格局。

債市突迎降準利好

11月初以來，隨着銀行間資金價格的持續上行以及防疫政策的進一步優化，債市出現了明顯回調，月中金融穩地產“十六條”的出臺，更是使得國債市場創下2017年以來最大單日跌幅。

此後公佈的10月經濟數據轉弱，暫緩了現券收益率的上行，但16日在資金面偏緊疊加贖回壓力下，債市空頭情緒捲土重來，全天中債10年期國債到期收益率再度上行至年內高位，債市連續多日下跌，市場一時間“風聲鶴唳”。

中信證券固收團隊稱，近期債市大幅回調的背後隱含了市場對於地產、防疫、情緒和資金四大預期的調整。而受債市震盪波及，銀行理財、債券基金等產品收益率也出現明顯波動，備受市場關注。

23日，債市迎來了利好消息。當日召開的國務院常務會議提出，要適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。參考以往操作，每逢國常會提及降準後，降準落地往往出現在8到12天后。

在此背景下，債市一掃此前跌勢，23日晚，10年國債活躍券收益率從2.795%下行到最低2.75%，全天累計下行7BP，對此次降準充分反應；24日，國債期貨全線走高，當日10年期主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.13%，2年期主力合約漲0.04%。

現券方面，銀行間主要利率債收益率普遍下行，短券表現較好，10年期國開活躍券收益率下行1.75BP，10年期國債活躍券收益率下行0.2BP，1年期國開活躍券收益率下行5BP；信用債方面，地產債普遍大漲，再現臨停潮，“21碧地03”漲超32%，“20碧地02”漲超29%，“19碧地02”漲超27%，“20碧地03”和“20碧地04”漲超23%。

“國常會對降準預告後，業內往往認爲實際降準落地時點將較快到來，而此次略超預期的降準也給近期對貨幣政策預期悲觀、陷入贖回潮擔憂的債券市場注入了信心，從而使得利率出現回落。”一位來自私募機構的研究人士對第一財經說道。

降準很快正式“落地”，央行25日晚發佈公告稱，爲保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎，將於12月5日全面降準0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約爲7.8%。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，此次降準釋放了宏觀政策向穩增長方向加力的信號，有助於提振市場信心，對沖近期疫情升溫對經濟運行的擾動，助力今年底明年初穩增長保就業；同時，當前國內物價形勢溫和，加之監管層匯市調控工具豐富，人民幣有能力保持較強韌性。

未來走勢難言樂觀

不過，連漲兩日的債市很快頹勢再顯。

25日，國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.44%，5年期主力合約跌0.3%，2年期主力合約跌0.11%；銀行間主要利率債收益率普遍明顯上行，10年期國開活躍券收益率上行3.55BP，10年期國債活躍券收益率上行3BP，5年期國開活躍券收益率上行6.25BP，3年期國開活躍券收益率上行5BP。

信用債曲線收益率小幅波動，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3M期限下行2BP至2.34%，3年期收益率上行1BP至2.94%，5年期收益率穩定在3.19%。中債中短期票據收益率曲線（A）1年期穩定在10.04%。

“由於本次降準宣佈太過突然，導致行情快速演繹，這種行情屬於非常典型的超預期信息推動，事前往往難以把握。但下一階段，對利率債表現好於信用債、短端表現好於長端的判斷，並不會因爲本次降準而改變。”國泰君安固收團隊分析稱，建議信用債倉位過重、久期過高的投資者好好把握這來之不易的減倉窗口期。

前述私募機構研究人士也表示，雖然降準的到來使得資金面無憂，但市場對地產寬信用仍較爲關注，在一系列支持政策下，近日地產債普遍大漲，進一步壓制債市情緒。25日，在債市整體表現欠佳的背景下，地產債普遍大漲，多隻債券盤中臨停。

展望未來，市場對於債市中長期走勢看法普遍較爲謹慎。中信證券首席經濟學家明明對記者表示，本次降準落地後，後續貨幣政策進一步寬鬆的想象空間更小，長端利率仍然難以擺脫震盪格局，建議見好就收、且戰且退。

中信建投研報提及，歲末年初利率和流動性市場維持震盪的概率較大，向上有貨幣政策偏寬、海外加息節奏減緩、資產荒下資金流入債券市場的壓制，向下有中國經濟復甦的基準假設兜底，因此整體料維持震盪態勢。

業內普遍認爲，近期機構投資者“贖回潮”已經接近尾聲。但要注意的是，資產荒的背景並沒有明顯改善。有分析稱，資金流向理財、基金進行財富管理並不會因爲一次債市調整而發生明顯的、趨勢性的改變，更何況存款利率目前仍處於下行的通道中，而前期超跌的銀行資本債等品種近期開始得到基金的重新配置，值得重視。

興業證券固收團隊強調，降準對債市短線是利好，但需警惕利好出盡的風險。略超預期的降準信號，對於債券多頭的信心顯然是一個小小的刺激。但是考慮到債市已經連續反彈了五天，本次降準提前也減少了12月份政策出臺的概率，因而這次利好釋放很可能是多頭獲利了結的時間窗口，對中期債市繼續調整的走勢看法不變。