来源：王汉锋 李求索 何璐

十月底以来市场在国内政策显现积极变化等因素影响下展开反弹，上证指数虽连涨4周，但近期波动有所加大，稳增长相关领域及银行国企表现较好，成长风格表现不佳。短期市场分歧的加大可能受到了以下几个方面的综合影响：局部疫情方面，投资者普遍关注疫情防控的实际效果及对经济活动的影响。房地产方面，近期央行、银保监会联合发布支持房地产市场平稳健康发展的“金融十六条”，在“供给侧”的体现反映政策支持思路逐步发生变化，重点关注房企压力化解和地产销量的预期改善；除了疫情和地产政策的边际变化外，货币政策工具也在加码稳增长；资本市场建设也有积极进展，本周证监会表态积极建设中国特色的资本市场，近期个人养老金制度的快速推进也有望给资本市场带来新类型增量资金。

我们认为，市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，我们重申近期发布的2023年A股市场展望《翻开新篇》中，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，临近年底，关注12月附近可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注后续政策取向。配置方面，短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级主线较为关键。

配置建议：我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露完毕，关注A股上市公司业绩后续修复情况。

市场回顾：指数微涨四周连阳，成交略有回落

本周国内局部疫情防控压力依然较大，政策稳增长力度有所提升，在此背景下市场延续震荡波动，上证指数全周微涨0.1%，连续四周收阳。成交方面，日成交额有所回落，从上周的万亿元附近回落至7500亿元下方。北向资金整体保持流入，全周净流入达到74.5亿元。风格方面，大盘股表现好于小盘，上证50指数微跌0.1%，中证1000指数周跌2.2%；成长风格显现分化，科创50和创业板指分别下跌3.1%和3.4%，刚发布实时行情的北证50指数周涨1.4%。行业方面，银行和国企本周受到广泛关注，领涨市场；政策预期下地产产业相关板块也有不错表现；疫情防控压力提升背景下餐饮旅游等相关板块表现不佳；计算机、传媒也表现较为疲弱。

市场展望：临近年底关注政策取向

十月底以来市场在国内政策显现积极变化等因素影响下展开反弹，上证指数虽连涨4周，但近期波动有所加大，稳增长相关领域及银行国企表现较好，成长风格表现不佳。短期市场分歧的加大可能受到了以下几个方面的综合影响：

1）国内局部疫情方面，投资者普遍关注疫情防控的实际效果及对经济活动的影响。前期公布优化疫情防控的二十大措施仍然在稳步推进，除了对隔离时间、涉疫和入境人员管理规则优化，也重点纠正“层层加码”等问题。当前处于秋冬季节，防疫客观难度有所提升，近期包括广州、郑州、北京等地防疫形势较为严峻，需要继续关注相关政策应对以及对民生、经济层面的影响；2）房地产方面，近期央行、银保监会联合发布支持房地产市场平稳健康发展的“金融十六条”，有别于过去一年以来房地产领域的支持政策主要侧重于“需求侧”，本次“金融十六条”[1]尤其是在“供给侧”的体现反映政策支持思路逐步发生变化，有望进一步改善市场对地产企稳的预期，重点关注房企压力化解和地产销量的预期改善；3）除了疫情和地产政策的边际变化外，货币政策工具也在加码稳增长，周五降准传递了较为积极的政策信号，流动性预期的边际好转也有助于稳定债市预期，缓解近期因为短端利率波动带来的投资者信心的变化和产品的赎回压力，防范波动放大和外溢；4）资本市场建设也有积极进展，本周证监会表态积极建设中国特色的资本市场，近期个人养老金制度的快速推进也有望给资本市场带来新类型增量资金。

我们认为，市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，我们重申近期发布的2023年A股市场展望《翻开新篇》中，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，临近年底，关注12月附近可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注后续政策取向。配置方面，短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构把握产业升级与消费升级主线较为关键。近期以下方面的进展：

1）货币、信贷政策继续支持经济增长。在11月22日国常会提出“适时适度”运用降准等货币政策工具后，11月25日央行宣布于12月5日全面降准0.25个百分点，预计释放长期资金约5000亿元，降低金融机构年化资金成本约56亿元；2022年11月21日，人民银行、银保监会也联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会[3]，会上研究部署了金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。近期面向企业信用端的相关政策表态积极、内容全面、工具多样，我们预计对于短期提振市场信心和中长期促进基本面企稳均有一定助益。

2）个人养老金制度继续推进。11月18日，证监会公布个人养老金基金销售机构及个人养老金基金产品名单，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》。本轮政策公布商业银行、理财子公司、个人养老金基金销售机构名单；产品方面，个人养老基金产品已确认、养老储蓄产品试点开启，个人养老金业务即将开闸。11月25日，人力资源社会保障部宣布个人养老金制度启动实施。根据《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》， 北京、上海、广州、西安、成都、郑州等36个城市（地区）先行 ，在先行地区所在地参加职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，可参加个人养老金。11月25日下午起，首批23家入围银行可正式开通个人养老金账户。

3）国内局部疫情。全国多地疫情散发，11月25日全国新增确诊病例超过3000例，无症状感染者近30000例，其中北京、重庆、广东、河北等地较为严重，我们提示投资者继续密切关注疫情的进展和疫情下经济修复。

4）建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色的估值体系。11月21日，证监会主席在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展做了重要讲话[4]，结合党的二十大提出的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，详细阐述了如何建设“中国特色现代资本市场”。讲话特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

5）海外市场方面，地缘局势近期仍在僵持阶段，重点关注12月份美联储议息会议。

责任编辑：张恒星 SF142