出品:新浪財經上市公司研究院

作者:浪頭飲食/ 郝顯

在10月底披露三季報後,近日,龍大美食又披露了回購報告書,公司試圖在三季度業績好轉的基礎上提振股價的意圖非常明顯。

2021年以來,由於豬價下滑,公司出現大額虧損,今年前三季歸母淨利潤數據依然不好看。三季度隨着豬價的上漲,營收降幅有所收窄。同時預製菜業務三季度增幅較大,公司在機構調研中,反覆強調了預製菜業務的高增長。

雖然預製菜是一個擁有很大想象空間的業務,但是目前龍大美食預製菜營收規模仍不算大,而且按照樂觀預計,全年增速僅在10%左右。預製菜能否成爲公司的業績支柱還有待觀察。

大幅虧損後龍大美食是否將迎來業績反轉?

11月16日,龍大美食披露了一份回購報告書。宣佈公司將在未來12個月內,以不低於3億元,不高於5億元的金額進行回購,回購價不超過14.41元。按照上限回購,則回購比例將達到3.22%,回購股份用途爲員工持股計劃或股權激勵。

從2020年12月份高點算起,龍大美食股價已經跌去30%。目前控股股東及其他股東仍有不少持股處在質押中。根據公司公告,截至今年7月8日,控股股東藍潤髮展控股集團有限公司持股的39.49%仍處在質押狀態,質押股數佔到公司總股本的10.72%。截至9月23日,持股7.29%的股東萊陽銀龍投資有限公司有4.91%的股份處在質押狀態。

拖累股價的是公司持續下滑的業績。2021年龍大美食營收減少19%的同時,出現鉅額虧損,虧損金額達到了6.59億元。今年前三季營收繼續下滑26.25%,歸母淨利潤由負轉正,金額爲4929.18萬元,僅爲2020年同期的15%。造成業績大幅下滑的主要原因是豬肉價格的大幅下跌。

龍大美食收入主要受豬價影響。據公司披露,2021年受國內生豬行情的影響,豬肉類主要產品售價較2020年下降幅度超過30%,這使得當年豬肉銷量增長40%的同時,營收減少了19%。與此同時,冷凍肉庫存還在計提大額存貨跌價,這造成了2021年的虧損。

從豬肉價格來看,這一輪豬週期在2021年初見頂,2022年上半年仍處在低位,第三季度開始回升。而公司第三季度營收同比下滑了5.89%,歸母淨利潤下滑了33.87%,下滑幅度在收窄。

根據公司披露,6月底隨着豬價快速回升,養殖板塊已扭虧爲盈。雖然鮮肉盈利空間壓縮,但是冷凍肉釋放了部分利潤。接下來公司會不會迎來真正的業績反轉,是關注的重點。

(來源:豬e網)

令人費解的存貨

對於龍大美食來說,2021年以來造成業績大幅減少的重要因素是存貨,而公司近年來在存貨上的操作令人費解。

龍大美食收入來源主要爲兩項——鮮肉和冷凍肉,這兩個產品收益具有負相關性。當生豬價格持續上漲時,冷鮮肉和熟食製品銷量會減少,毛利率下降,冷凍肉利潤則會上升。當生豬價格持續下跌時反之。

一般來說,公司會在豬價低位時大規模收儲冷凍肉,豬價上漲時則快速出貨,通過冷凍肉業務對沖豬週期。

但是,從公司實際操作來看,對沖結果一言難盡。這一輪生豬價格於2021年初見頂,而龍大美食在2021年上半年大量囤貨,截至2021年三季末,其存貨達到32.29億元,同比增長了22%,大部分存貨是6月份之前高價時所囤。這直接導致2021年計提存貨減值5.19億元,今年上半年仍計提5015.03萬元。

高位囤的貨從2021年四季度開始大幅減少,2021年底存貨餘額下降至15.67億元,僅爲三季末的48%。2022年上半年微增至18.14億元,今年三季末則降至16.4億元,是2019年以來的低位。

簡單來說,龍大美食2021年上半年高價囤貨,四季度低點則大量出貨。事實上,冷凍肉保質期可以達到18-24個月,公司短期內大進大出的行爲令人費解。

目前經過了持續上漲後,豬價到了一個相對高位,龍大美食的冷凍肉能給公司帶來預期的業績增長嗎?

大幅擴張後 預製菜能否成爲業績支柱?

預製菜是龍大美食近幾年重點佈局的業務領域。

2021年上半年,龍大美食正式提出了“一體兩翼”戰略,以預製菜爲食品板塊核心,以屠宰和養殖爲兩翼支撐,並將證券簡稱改成龍大美食。龍大美食的預製菜以肉製品爲主,目前大單品包括酥肉、肥腸、培根、烤肉、預製五花肉等。

2021年全年預製菜業務營收11.82億元,同比增長4.75%,佔營收比重約爲6%。而今年前三季度預製菜收入約爲9億元,其中第三季度貢獻了4億元,營收佔比接近8%。公司預計四季度增速不低於三季度,全年預製菜銷售預計在13億元以上。以此估算,今年全年預製菜業務收入增速爲10%。

龍大美食預製菜客戶以b端大客戶爲主,此外公司還在開拓b端小客戶。目前大b佔比爲50%,中小b佔比40%左右,還有10%來自c端。今年上半年受疫情影響,部分餐飲門店關閉,上半年預製菜總收入約在5億元左右。三季度的快速增長應該與餐飲端的復甦有關。根據公司在11月份機構調研中的披露,“三季度大B客戶同比增長 20%以上,中小B也實現了快速開拓”。

從龍大美食幾塊業務來看,目前養殖板塊體量較小,利潤貢獻有限。貢獻利潤的是屠宰板塊,但是受限於豬週期,屠宰板塊具有很大的週期性,其冷凍肉在實際操作中很難做到較爲精準的風險對沖。真正能夠穩定盈利的是食品板塊,因此公司寄希望於通過預製菜業務的增長,提升整體利潤率。

從產能上來看,龍大食品現有食品加工產能15.5萬噸,在建和待建產能達到17.5萬噸,全部建成後總產能將達到33萬噸每年,基本完成了全國化產能佈局。

但是目前公司預製菜規模較小,按照最樂觀的估計,全年增速也僅爲10%,公司後續增長能否支撐產能擴張,仍有疑問。伴隨着公司的擴張,在建工程和固定資產近年來大幅增長,一起大幅增長的還有應收賬款,2021年應收款達到了9.03億元,一舉增長84%,今年前三季應收款同比增速則達到了35%。

另一方面公司有息負債依然高企,前三季短期借款總額爲13.6億元,長期借款加應付債券總額爲10.07億元,有息負債總額23.67億元。去年產生了1.11億元的利息費用,今年前三季利息費用仍高達8088萬元。

大幅擴張之下,如果未來銷售不及預期,這些都將成爲龍大美食的風險因素。

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