近日，日元對美元匯率一度跌破150日元兌換1美元大關，創32年以來新低。日元暴跌不僅導致日本民衆生活成本增加、阻礙企業擴大投資，也讓日本政府面臨高額債務與貨幣政策的掣肘。

今年以來，日元匯率持續走低，貶值幅度達30%左右，僅爲2011年高點（75.32日元兌換1美元）的一半左右。本輪日元貶值的直接原因是美聯儲加息而日本央行仍堅持超寬鬆貨幣政策，導致美日利差不斷擴大。不久前，美國10年期國債收益率自2008年以來首次升破4.25%，而日本10年期國債收益率低於0.1%。

日元持續下跌，對日本經濟產生直接的負面影響。雖然汽車、醫藥、精密儀器等出口導向型企業因日元走低而增收，訪日遊客以及電商交易的增加也將帶動日本零售業銷售額增長，但對於能源資源嚴重依賴進口的日本經濟整體而言，進口價格大幅上漲將會拖累其經濟增長，尤其佔其國內生產總值（GDP）六成左右的內需將遭受衝擊。日元貶值還將導致日本吸收國外優質勞動力的能力下降，這對於少子老齡化、勞動力短缺的日本無疑也是雪上加霜。

圍繞加息還是繼續保持寬鬆，日本國內意見對立越來越明顯。上月底，日本政府緊急出臺71.6萬億日元的“救市計劃”，日本央行行長則重申“繼續堅持大規模金融寬鬆”政策。分析普遍認爲，退出寬鬆、跟進加息或可暫時止住日元貶值勢頭，但是日本經濟已難以承受加息帶來的巨大成本。當前，日本政府債務高企，2022財年財政收入對發行國債的依賴率超過34%。若啓動加息進程，政府財政還本付息將面臨更大壓力。據日本財務省估算，若利率上升1%，2025財年日本政府債券的利息和本金支付將比預期增加3.7萬億日元。這也是日本不與其他國家同步加息、貨幣政策難以轉變的主要原因。

事實上，近20多年來，日本經濟在一定程度上形成了依賴央行超低利率的“體質”。一些本該被淘汰的“殭屍企業”在這樣的環境中得以繼續生存，一些有競爭力的企業難以獲得更多資源支持，經濟整體活力下降，投資動力降低。上世紀90年代以來，日本製造業企業海外生產佔比不斷提高，日元貶值增加了美元計價的生產成本。本次“救市計劃”雖出臺了應對物價與工資上漲的財政補貼計劃，但不可能改變企業負擔增加的趨勢。不僅如此，實施“救市計劃”所需的大部分財政支出仍將依靠國債增發，這無疑將進一步增加日本政府的債務負擔。依靠發行債務“救市”將加劇高額債務對貨幣政策的掣肘，難以解決根本問題。

長期以來，日元被市場視爲避險貨幣。在1997年亞洲金融危機、2008年國際金融危機、2011年東日本大地震期間，日元對美元的有效匯率走勢仍一直保持穩定升值。但今年以來日元的大幅貶值，無疑給其避險貨幣的“光環”籠上了一層陰影。

（作者爲北京外國語大學北京日本學研究中心教授）