期貨日報

11月28日，國際油價跌創11個月新低，WTI原油期貨主力合約一度下跌至73.60美元/桶，布倫特原油主力合約盤中下探80.81美元/桶。原油價格在經歷了一年的倒V字形走勢後，於接近年終時節抹盡2022年漲幅，又回到了年初的起點。

這正如呼蘭所言：“就像過去這一年，發生了很多事情，其實啥也沒發生。”

回到年初起點，俄烏衝突也成“浮雲”？

過去這一年，俄烏衝突一度把原油市場攪得“天翻地覆”，但從現在的油價看，好似“過眼雲煙”。

去年年底以來，OPEC+的產量恢復速度就一直低於計劃目標。今年年初俄烏衝突爆發後，俄羅斯作爲世界重要產油國之一，原油出口受到歐美製裁，烏克蘭又是歐洲重要的能源通道，雙方捲入戰火，改變了全球石油運輸線，加劇了全球原油供需失衡，成爲助推上半年原油價格走高的“筋斗雲”。

2022年3月11日，WTI原油期貨、布倫特原油期貨和INE原油期貨一度衝上至高點。WTI原油期貨當日衝高至130.5美元/桶，相較2021年12月3日收盤價漲幅高達97.07%；布倫特原油期貨當日衝高至139.13美元/桶，漲幅高達98.36%；INE原油期貨當日衝高至823.6元/桶，漲幅高達84.37%。

“地緣衝突對原油市場供應端的預期影響和現實影響，疊加OPEC+的減產選擇形成了今年原油價格主要邏輯的兩條主線之一。”光大期貨研究所能化研究總監鍾美燕告訴期貨日報記者，另一條主線則是後疫情時期全球需求的發展造成原油市場供需錯配。

從當前價格的反饋看，國際油價已回到年初起點附近，從交易供給緊張到交易需求衰退的轉換已走完大半程，關於俄烏衝突的交易也告一段落。鍾美燕表示，這是因爲巨大的不確定性將向確定性轉換，一方面，俄羅斯原油產量下降不及預期；另一方面，歐盟對俄羅斯原油進口下降也不及預期。這些因素促使油價對供應缺口的計價回吐。

在海通期貨能源化工研究負責人楊安看來，今年油價衝高之後從高位回落，尤其是上半年從高位跌至100美元這個階段，與俄烏衝突這一地緣因素降溫有直接關係。

“投資者從地緣衝突爆發初期的恐慌狀態到隨着時間推移情緒回穩的過程中，逐步擠出地緣風險給油價帶來的溢價。”他表示，實際上，7月份之後，更多的是原油市場需求端弱於預期導致油價走弱，包括11月以來原油市場再次在需求疲弱的衝擊下迎來大幅下跌行情，這也讓國際油價基本回到了年初起點。雖然俄烏衝突對油價的影響力在逐漸下降，但在衝突結束之前，還會繼續影響油價。

國泰君安期貨研究所所長助理、宏觀總量及能源團隊負責人王笑也認爲，俄烏衝突實際上仍然在影響全球原油市場的供應格局。在當前歐美對俄製裁仍在延續的情況下，全球原油生產及運輸的貿易格局正在發生明確的變化，即便俄烏衝突緩和，這種改變或許也不會重新迴歸到此前的狀態。

在他看來，當前價格的變化可能更多是供需和當前宏觀局勢綜合性的重新平衡。

回看年初，市場曾預期全球原油平衡表是小幅過剩的結構，OPEC+謹慎增產，美原油產量小幅增加，需求海外強於國內。但現實運行的結果是，俄烏衝突帶來了供應的巨大不確定性，其中一季度供應缺口大幅擴大、二季度小幅修復，三、四季度平衡表由緊張轉向過剩，且區域性結構性矛盾突出，歐洲出現能源荒，國內因疫情擾動需求低迷。同期，能源市場格局也發生了巨大變化：一是西方對俄羅斯制裁導致能源貿易格局轉變爲“西減東增”；二是管道到船運的切換導致油輪市場景氣度大幅提升，運費大漲。美國、印度等成品油出口大幅增加。

“年初時，市場曾擔心供應中斷風險，擔心供應難以滿足需求從而造成油價飆漲。”楊安說，當時市場並沒有充分意識到高通脹背景下全球經濟下行壓力給原油需求造成的破壞，而隨着時間推移，市場逐漸意識到原油市場需求恢復遠不及2022年年初預期。其中，2022年的原油需求比年初預期低了100多萬桶/日，大約只有220萬桶/日的增長空間，而EIA更是對2023年全球原油需求增長預期調低至116萬桶/日，對油價形成了持續壓制，近期包括美國、中國等國的原油需求不給力表現，進一步打擊了市場信心。

“目前原油市場庫存壓力並不大，而且在OPEC重新執行減產的努力下，原油市場相對過剩壓力不大，但需求不振導致信心不足，這是當前困擾油價的主要因素。”楊安說。

拜登平抑油價，誰出的力最大？

在油價“歷盡千帆”的這一年，世界石油巨頭們賺得盆滿鉢滿。與此同時，高油價在多國引發的高通脹也使得國民口袋裏的錢“蒸發”“昇華”了。居民個人出行、貨物運輸、食品價格乃至用電和供暖成本，無一不因高油價拉昇而變爲生活重壓，有些地方甚至出現了高油價連鎖導致的由經濟崩潰到政治崩潰的國家危機。

美國中期選舉臨近期間，汽油價格止跌回升、施壓OPEC+增產未果、通脹高燒不退，令拜登政府格外焦灼。

爲了反制沙特牽頭的產油國聯盟減產行動，美國總統拜登祭出“三招”以期降服居高不下的油價，但初期市場對此反響冷淡，甚至此前在拜登正式宣佈“放油抑價”等措施之後，WTI原油期貨價格還曾連續兩個交易日收漲。

拜登平抑油價的新措施也一度被指“治標不治本”“中期選舉前的政治把戲”。

據瞭解，對於能源方面，拜登政府採取的措施有主要有兩方面：

一是釋放美國石油戰略儲備。截至11月18日當週，美國石油戰略儲備已下降至3.90518億桶，爲1984年3月23日當週以來最低。數據顯示，自3月以來美國戰略儲備釋放高達1.8億桶。釋放儲備在全年得以貫徹並實施，因而美國煉廠開工率在全球範圍內最高，當前高達94%，在如此高的煉廠轉化率下，原油到成品油庫存均處於歷年來低位。可以說美國在推動成品油出口方面大有收穫。

二是美國8月份通過《通脹削減法案》，將從明年1月1日起開始實施，在氣候和清潔能源等領域投資約3700億美元，此舉令歐洲產業轉移危機感愈發加劇，最終可能成爲美國經濟反彈的“犧牲品”。數據顯示，2022年上半年，美國出口的液化天然氣有68%到了歐洲，達到390億立方米，超過去年全年。

而隨着時間的推進，中期選舉之後，油價開始進入流暢式下跌模式。鍾美燕向記者介紹，一方面，美聯儲連續四次加息75個基點帶來美元走強對風險資產價格的抑制，美聯儲鷹派加息態度不斷抬升市場目標利率終點值；另一方面，全面控通脹目標成爲美國兩黨階段性爲數不多的共識，因而高位的能源價格出現補跌。汽油、原油、柴油等價格相繼下跌，產業鏈傳導共振。“不過，當下美國核心通脹離目標2%仍有一定差距，拜登平抑油價的目的現今還並不能算達成，接下來美聯儲加息的次數和節奏仍被市場所關注。”

“但拜登政府作出的史無前例的戰略原油拋售對於穩定原油市場還是作出了重大貢獻。3—11月，1.8億桶的戰略原油投放相當於像市場投放了90萬桶/日的供應，這在緩解原油供應緊張方面還是作出了貢獻，如果沒有這個努力，油價大概率會在上半年漲得更多。”楊安說。

對於美聯儲加息這個動作，楊安認爲，其影響複雜深遠。“除直接影響油價外，這次美聯儲超強的加息措施對全球匯率形成了重大影響，重挫了其他國家的經濟穩定性，從而又間接地影響了原油市場需求，以及投資者對包括原油在內的風險資產的預期。這對油價降溫也起到了重要作用。”

“美國一系列政策背後的組合效果，其實正在指向降低通脹，避免其國內危機的發生，影響的層面不盡相同。”在鍾美燕看來，美國原油戰略儲備釋放的效果是保證美國國內供應，在出口需求支撐的背景下令煉廠裂解利潤全球最優，產業得以良性運轉。從價格維度看，今年WTI與Brent原油貼水一度超過8美元/桶是佐證，往年這一貼水在2—3美元/桶。美聯儲加息導致美元指數大幅走強，抑制投機需求，反向作用通脹因子。當前全球博弈加劇，俄烏衝突是“導火索”，制裁是“催化劑”，疊加疫情擾動，全球經濟的割裂、變局更爲變幻莫測，在從加速發展向割裂發展的格局演繹的背景下，“內循環”的驅動顯得尤爲重要。

市場信心仍在低谷，油價年內難重返高位

對於接下來的油價，多數分析人士表示短期仍偏悲觀。

“在全球經濟放緩的背景下，需求整體面臨下滑壓力。”鍾美燕介紹，目前，美國需求仍存在一定韌性，但成品油開始累庫，因而目前市場正呈現共振式下挫，布倫特原油價格或將考驗75美元/桶一線支撐，WTI原油價格或將考驗65美元/桶關口支撐，INE原油價格將繼續尋底。油價可能會進入抵抗式下跌節奏，急跌後可能反彈，但年內將很難再返回高位水平。

“現階段對原油市場來說，正是信心處在低谷的階段，且恢復起來難度較大。”楊安坦言，需求回暖是必要條件。在他看來，隨着市場情緒逐步恢復，油價雖然還有機會重新組織反彈行情，但目前來看，對原油市場供應緊張的擔憂短期內發生的可能性大大降低，更多要看需求恢復情況，能否給市場帶來信心，這對油價能否有效組織反彈將起到決定性作用。

那麼2023年呢？

摩根士丹利在上週五的一份報告中表示，2023年石油市場的命運，在很大程度上將取決於七大關鍵領域的不確定性，包括航空業的復甦情況、中國的需求狀況、歐盟對俄油的禁運制裁、柴油供應的緊張程度、美國頁岩油氣的前景、美國戰略石油儲備（SPR）釋放的結束以及能源行業的資本支出。該機構預計在2023年一季度末之前，石油市場的供應將略微過剩，第二季度將恢復平衡，隨後在下半年將出現供應緊缺，從而給油價帶來上行動力，預計2023年年底布倫特原油價格將升至110美元/桶。

按摩根大通的預測，2023年，油價還有“回去”的那一天！

我們拭目以待！