財聯社11月29日訊(編輯 瀟湘)隨着美聯儲年內最後一次議息會議的腳步臨近,越來越多的市場參與者眼下正密切聚焦於美聯儲明年的貨幣政策路徑,究竟是鷹還是鴿。不過對此,摩根士丹利的一個團隊卻認爲,投資者們或許有一個更爲緊要的威脅需要應對,這一威脅有可能將股市推至新的低點……

儘管加息被不少投資者視爲導致今年美股熊市的罪魁禍首,但摩根士丹利團隊的一項分析表明,美聯儲的量化緊縮政策(QT)——即縮減資產負債表的行動,在2022年對美國股市的影響更大,其幾乎能解釋股市經歷的所有波折。

美聯儲縮表計劃已經在今年年中開啓。美聯儲的縮表計劃,其從9月開始已把每月到期不續的國債和抵押貸款支持證券(MBS)額度上限分別提高到600億美元和350億美元,合計950億美元。預計未來三年左右的時間裏,美聯儲總計將縮表約3萬億美元。

包括Christopher Metli在內的大摩團隊分析師寫道,任何期待美聯儲加息步伐放緩以幫助股市擺脫熊市的人,可能最終都被會QT計劃所帶來的持續影響驚醒。

大摩團隊根據歷史數據和未來幾個月的資金流動情況預計,標普500指數到明年3月份還將下跌至多15%。

“房間裏的大象”

Metli和他的大摩同事們在報告中寫道,“儘管市場目前正高度關注美聯儲將放緩加息步伐——這仍可能在短期內推動股市走高,但房間裏的大象其實是QT。”

“房間裏的大象”是一句著名的英文俚語,意指那些非常顯而易見、可是卻一直被忽略的問題。

毫無疑問的一點是,美聯儲貨幣政策目前仍是對美股影響最大的基本面因素,這一點在週一再度得到了體現——由於多位美聯儲官員陸續發表了新的鷹派言論,標普500指數全天下跌了1.5%。該指數今年已累計大跌17%,料將創下2008年金融危機以來最差的年度表現。

目前除了人們最受關注的加息外,QT也是美聯儲貨幣體系中一個關鍵的組成部分,其控制着影響資產價格的流動性數量。正如美聯儲在疫情期間的大規模債券購買幫助推高了股價一樣,流動性的退出勢必會產生相反的效果,將資金從股市中抽走。

摩根士丹利團隊寫道,“QE在(股市)上漲過程中很重要,QT在下跌過程中也很重要,而後者在當前的傷害還沒有結束”。

流動性與股價的關聯

爲了追蹤廣泛的資金流動,大摩團隊在其流動性模型中加入了三個主要的指標:美聯儲資產負債表的變化;財政部一般賬戶(TGA)——存放在美聯儲的國庫現金;以及逆回購工具(RRP)——貨幣市場基金和其他機構存放在美聯儲的現金。”

大摩的研究機制很複雜,但簡單點來說,美聯儲資產負債表的增加意味着流動性的增加,這對股市是好事,而TGA或RRP的增加則意味着流動性的收縮,有可能帶來麻煩。

考慮到所有這三個因素,Metli和他的同事發現,在過去10年的大部分時間裏,流動性措施和標普500指數表現出了緊密的聯繫,六個月的相關係數達到了0.70(讀數爲1意味着完全同步移動)。

摩根士丹利表示,隨着標普500指數在3月至6月的拋售,流動性急劇下降。而自9月以來的股市反彈,則是由於大摩估計有2000億美元的資金重新湧入了市場。

根據大摩的模型,隨着美聯儲QT繼續以每月950億美元的速度運行,而財政部預計其現金餘額到年底將增加2000億美元,這意味着流動性將進一步面臨擠壓,僅光是這一項就意味着標普500指數到12月底時將下跌8%。

大摩團隊警告稱,這種流動性流失將非常難以應對。儘管一旦量化寬鬆帶來的資產負債表和過剩流動性趨於正常化,這些相關性可能會被打破。但就目前情況而言,忽視流動性減少的風險將犯下大錯。

流動性盛宴變成了“饑荒”?

值得一提的是,雖然美聯儲的縮錶行動已經進行了小半年,但眼下市場人士就QT政策對資產價格的影響依然爭論不休。

今年8月,美國銀行策略師Savita Subramanian曾估計,自2010年以來,標普500指數市盈率的變化中,有50%以上是由量化寬鬆造成的,在其他條件不變的情況下,美聯儲當前計劃中的QT將使該指數的市值縮水7%。

雖然也有一些股市多頭表示,企業業績等因素支撐了標普500指數自2009年3月至今年1月所取得的多達7倍的漲幅。但在空頭中也有一種日益流行的觀點認爲,市場所有的上漲都是建立在美聯儲的支持基礎上的,美聯儲的支持導致其資產負債表擴張至創紀錄水平。

這些看跌羣體的想法很直接:一旦刺激措施被撤銷,就會引發市場大麻煩。

Leuthold Group首席投資官Doug Ramsey表示,在不斷擴張的經濟消耗流動性的同時,美聯儲的貨幣緊縮政策正在加劇流動性緊縮。該公司統計的14項貨幣/流動性指標中,除了一項外其餘均爲負面。追蹤貨幣供應量和國內生產總值(GDP)增長率差距的馬歇爾K值(Marshallian K),在9月份更是跌至了40年低點。

Ramsey在本月早些時候的一份報告中寫道,“這些緊縮措施意味着,已經沒有足夠的資金來爲商品生產提供資金,也沒有足夠的資金來支撐距離廉價還很遙遠的股市。流動性盛宴現在已經變成了一場饑荒。”

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