7500億特別國債即將到期：大概率等額定向續作

21世紀經濟報道記者楊志錦上海報道

爲向中投公司注資，財政部於2007年發行1.55萬億特別國債，其中7500億將於2022年12月11日到期，該債券簡稱爲“07特別國債07”。

特別國債是否續作以及如何續作，是年底貨幣政策、財政政策操作中不可忽略的事件，近期引起市場關注。

市場認爲，此次7500億特別國債大概率比照2017年的做法，即財政部在一級市場面向有關銀行發行特別國債、當日央行在二級市場購入特別國債的方式操作，這一操作不會對市場流動性及央行資產負債表產生影響。

大概率定向等額續作

2007年6月29日，經全國人大常委會表決決定，批准發行1.55萬億元特別國債購買約2000億美元外匯，同時相應上調2007年年末國債餘額限額。財政部發債購買的外匯全部撥付給中投公司作爲資本金來源。

“財政爲購買外匯發行的國債不是對預算赤字的融資，有對應的外匯資產，並且該資產具有較強的變現能力。同時，與發行普通國債籌集資金的用途不同，財政發債購買的外匯以提高收益爲主要目標。財政爲購買外匯發行的國債屬於特別國債。”時任財政部部長金人慶在全國人大常委會作報告時表示。

隨後財政部於2007年8月-12月發行8期特別國債，共計1.55萬億元。其中公開發行的2002億實現間接回收市場流動性，剩餘1.35萬億則是定向發行。具體而言，財政部向農行發行1.35億元特別國債，籌集人民幣資金後，向央行購買等值的外匯，同時人民銀行利用賣匯獲得的1.35萬億人民幣向農行購買等值的特別國債。

“由商業性金融機構從財政部購買特別國債，並將特別國債出售給央行，可以按照市場化的原則實施財政發行特別國債購買外匯的措施，使交易行爲遵循市場規律。”財政部相關負責人表示，“這種操作方式不會影響境內商業銀行的正常經營。央行用出售外匯所得資金及時向境內商業銀行買進特別國債，因此，不會對境內商業銀行的資金頭寸、資產負債、正常經營產生影響。”

上述1.35萬億定向發行的特別國債中，7500億於2007年12月11日發行（證券簡稱“07特別國債07”），期限15年，也即該債券將於2022年12月11日到期。隨着到期日的臨近，市場也高度關注該筆債券的操作情況。

“特別國債到期不續的可能性較小，因爲那樣需要中投公司或其他相關部門償還這一部分。特別國債到期後，大概率是再定向發同等額度的特別國債。”滬上某股份行債券交易員表示。

工商信息顯示，中投公司註冊資本爲2000億美元。截至2021年底，中投公司總資產達1.35萬億美元，淨資產1.25萬億美元。境外投資組合分佈中，公開市場股票、固定收益、另類資產、現金產品及其他分別佔比35.4%、15.4%、47.0%和2.2%。

華創證券首席固收分析師周冠南認爲，根據2017年的經驗，7500億到期特別國債將按照定向發行方式進行等額到期續作。

前述1.35萬億定向發行的特別國債中，6000億於2017年8月29日到期。當年8月22日，財政部公告稱，爲做好本期6000億特別國債兌付工作，經國務院批准，財政部將採取滾動發行的方式，依法合規、穩妥有序地向有關銀行定向發行6000億元特別國債。考慮到實際需要，擬發行的特別國債期限爲7年期和10年期。最終發行結果爲7年期4000億、10年期規模爲2000億。

市場影響幾何？

實際上，2007年向農行定向發行的1.35萬億特別國債，很快成爲央行資產負債表上的“對政府債權”，央行對政府債權從之前的約2800億元增加到了1.63萬億。到2022年10月底，央行對政府債權減少約1000億元，目前爲1.53萬億元。

此次特別國債的續作方式將對市場流動性及中央銀行的資產負債表產生影響。如果到期不續作，那麼中投公司或相關部門用等額資金償還特別國債，相關債權債務關係解除，央行資產負債表將會收縮。如果是公開發行且央行不參與相關操作，特別國債將從市場上回收流動性，相關債權債務關係解除，央行資產負債表也會收縮。

“特別國債發行時對流動性和債市的影響主要取決於發行方式的不同，因爲市場化發行可能會帶來債券供給壓力，並擠佔流動性，所以定向發行方式影響較小，公開發行影響較大。”前述股份行債券交易員表示，“定向發行的大額特別國債預計將參考2017年進行同等方式續作，體現爲央行資產負債表中的對政府債權科目保持不變，對市場流動性幾乎沒有影響。”

在2017年6000億特別國債定向發行時，時任人民銀行研究局局長的徐忠表示，6000億特別國債滾動發行基本上比照2007年的做法，不會對金融市場和銀行體系流動性產生影響。

究其原因，一方面，根據人民銀行法第二十三條，人民銀行“可在公開市場買賣國債”。央行將於發行當日啓動現券買斷工具，通過債券二級市場從金融機構買入此次滾動發行的6000億元特別國債。另一方面，財政部在一級市場面向有關銀行發行特別國債，當日央行在二級市場購入特別國債，不會對債券一級市場發行和二級市場交易形成擠出效應。

“綜合而言，可實現財政債務總額不變、人民銀行資產負債表不變、相關金融機構資產負債表不變、銀行體系流動性不變。”徐忠表示。

值得注意的是，除了7500億定向發行的特別國債外，今年還有2003億特別國債到期，其中9月份到期規模1647億元、11月份爲356億元，均爲公開發行的特別國債。