來源：經濟日報

近日，中國人民銀行逆回購操作力度逐漸加大，由上週的淨回籠轉變爲本週的淨投放。11月30日，人民銀行以利率招標方式開展了1700億元7天逆回購操作。29日，人民銀行開展了800億元逆回購操作，公開市場實現淨投放780億元，加上28日淨投放的520億元，兩日已實現1300億元淨投放。

統計顯示，11月21日至11月25日，人民銀行逆回購單日投放規模均在100億元以內，累計投放230億元，期間逆回購到期4010億元，故實現淨回籠3780億元。業內人士認爲，前幾周公開市場以淨回籠爲主，原因包括10月末央行加大公開市場投放量，以及11月的中期借貸便利（MLF）進行了縮量續做。而從本週開始人民銀行加大公開市場操作則是由於降準資金到位前，臨近月末短端利率進一步下行空間有限，爲維持資金面流動性合理充裕，人民銀行公開市場操作重回百億元規模。

11月25日，央行宣佈全面降準，將於12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），共計釋放長期資金約5000億元。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約爲7.8%。業內人士表示，在降準釋放資金到位之前，本次逆回購是針對月末時點可能的資金面波動展開的流動性管理，意在穩定短期限資金的供需和利率，向市場持續釋放積極信號。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，央行適度加大短期資金淨投放，主要是近期市場利率波動較大，加之臨近月末，適度加大公開市場操作，有利於平穩跨月資金面，穩定市場預期。按照慣例，12月初央行將適度調整公開市場操作力度。

“雖然央行上週回籠逆回購資金，但11月25日公告降準體現出當前貨幣政策的目的是保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎。”中信證券首席經濟學家明明表示，市場利率向政策利率迴歸的趨勢不改，資金面料將在央行調控下保持較爲平穩的態勢。

展望12月，明明認爲，12月份並不存在流動性缺口（不考慮MLF和逆回購到期），但考慮到財政支出往往集中在月末，且存在銀行年末考覈壓力，因此不排除部分時點資金面收緊的可能。

“預計月內資金面平穩。原因在於，近期市場流動性總體保持合理充裕，國內紓困穩經濟政策持續發力。”周茂華表示，一般年底流動性需求有所增加。不過隨着降準落地，財政資金投放，結構性貨幣政策工具等持續發力，預計12月份流動性將保持合理充裕，央行將通過靈活調整公開市場操作，熨平短期資金面波動。

綜合過往央行在公開市場操作方面的動作來看，今年以來，央行在逆回購操作規模上更顯靈活，7天期、14天期逆回購配合使用，在月末、節前等重要時間點釋放出較強的穩定信號，以撫平市場流動性。在11月25日宣佈降準時，央行同樣強調，加大穩健貨幣政策實施力度，着力支持實體經濟，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支持重點領域和薄弱環節融資，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

“央行此次降準主要是爲了補充流動性水位、穩定債市預期、對沖疫情壓力，後續總量寬貨幣空間收窄，短端利率震盪爲主。”明明認爲，當前貨幣政策目標依然在於穩增長、寬信用，降準配合近期一系列政策協同發力，但是從本次降準的幅度以及央行對通脹等問題的擔憂來看，未來仍要繼續避免超發貨幣。此外考慮到此前MLF縮量、貨幣政策進一步寬鬆空間有限，從中期角度來看，短端利率或將繼續調整。