铜：美元大幅回落，震荡偏强 

【信息】美国10月PCE物价指数同比增长6%，与预期一致，前值6.3%。美国10月PCE物价指数环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.3%。

【现货】12月1日SMM1#电解铜均价66380元/吨，环比+1055元/吨；基差390元/吨，环比+35元/吨。广东1#电解铜均价66245元/吨，环比+1015元/吨；基差220元/吨，环比-40元/吨。

【供应】海外冶炼端干扰不断，国内产量稳步提升。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】据SMM，11月25日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，较上周增加3.34个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。

【库存】11月25日SMM国内社会库存11.34万吨，周环比减少1.46万吨。保税区库存2.66万吨，周环比增加0.20万吨。上期所铜库存70249吨，较上周减15568吨。LME库存9.08万吨，周环比增加0.10万吨。

【逻辑】国内广东地区疫情防控优化，美国ADP就业远低于市场预期，10月消费者支出稳健增长，PCE数据显示通胀缓和，叠加此前鲍威尔发言鸽派，美联储准备12月放缓加息步伐，美元指数大幅回落，提振风险偏好。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。12月为消费淡季，传统需求平淡，风光新系列需求向好发展，整体需求具备韧性。全球显性库存绝对值低位，铜价下移后，下游采购意愿会好转，对铜价形成支撑。另外，注意沪铜back结构走缩问题。操作上，逢低多为主。

【操作建议】逢低多

【短期观点】谨慎偏多

锌：库存低位，关注25000压力，偏多震荡

【现货】：12月1日，SMM0#锌25060元/吨，环比+570元/吨，对12合约升水495元/吨，环比持平。

【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约0.5万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。另外，青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于本月中旬进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月25日当周，镀锌开工率66.79%，环比-1.02个百分点；压铸锌合金开工率41.03%，环比-2.24个百分点；氧化锌开工率61.2%，环比-0.4个百分点。

【库存】：11月28日，国内锌锭社会库存5.45万吨，较上周五+0.18万吨；12月1日，LME锌库存4.1万吨，环比持平。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。短期国内库存低位，广州等地放开疫情，近期鲍威尔在演讲中提到加息的步伐“或将最早在12月有所放缓”，利多金属。锌价偏强震荡。

【操作建议】：关注25000压力

【短期观点】：谨慎偏多

铝：加息放缓重燃，偏多震荡，关注19500压力

【现货】：12月1日，SMMA00 铝现货均价19290元/吨，环比+320元/吨，对主力+60元/吨，环比-10元/吨。

【宏观】：当地时间11月30日，美联储主席鲍威尔在美国布鲁金斯学会发表演讲，他表示，对抗通胀“远未结束”，美联储的加息手段“将再持续一段时间”，但他同时表示，加息的步伐“或将最早在12月有所放缓”。

【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加3.3%。国内减产不断，但内蒙、广西等地仍有复产，四川产能恢复至36万吨，但复产进度仍较缓慢。

【需求】：据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。11月24日当周，铝型材开工率65.8%，周环比-2个百分点；铝板带开工率79.6%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比-0.8个百分点；铝合金开工率62%，周环比-2个百分点。

【库存】：12月1日，中国电解铝社会库存50万吨，较上周四-1.8万吨；12月1日，LME铝库存49.9万吨，环比-0.2万吨。

【逻辑】：虽减产不断，但四川地区小幅复产，贵州、广西、内蒙仍有复产，10月电解铝产量环比小幅增长。旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。LME不禁止俄罗斯金属交割，且对其存量设置门槛，供应量正常释放。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。近期鲍威尔在演讲中提到加息的步伐“或将最早在12月有所放缓”，利多金属。同时，广州等地放松疫情管控，铝价或偏强震荡，但新疆地区受疫情及运力影响，发货受限，关注疫情放松后供应压力释放。

【操作建议】：关注19500压力

【短期观点】：谨慎偏多

镍：印尼出口征税预期落空，宏观利多和库存低位支撑，高位震荡

【信息】SMM：印尼镍铁关税会议暂未达成最终协议，具体关税细节预计仍需2至3轮会议协商。目前会议进展内容确认了镍铁出口关税政策延期两年的消息。此外，后期关税仍以LME为基准进行加税，但增加系数，当前协商关税=LME*0.8*镍含量*税率，暂未完全敲定。同时印尼镍铁冶炼厂仍对镍铁出口增税政策存有异议。

【现货】12月1日SMM1#电解镍均价报208650元/吨，环比+2350元/吨。金川镍均价报209850元/吨，环比+2200元/吨；基差8050元/吨，环比+2550元/吨。进口镍均价报207600元/吨，环比+2550元/吨；基差5800元/吨，环比+2900元/吨。

【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。据SMM，预计11月全国精炼镍产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

【需求】高价抑制下游成交，二级镍对纯镍替代消费增强，现货升贴水低位震荡。终端不锈钢厂减产，合金订单减少；新能源消费边际有所走弱。伦镍深贴水，表明海外需求差。

【库存】11月25日SMM国内六地社会库存7191吨，周环比减少256吨。保税区库存5180吨，周环比增加380吨。本周上期所镍库存较上周减871吨至3291吨。LME镍库存51732吨，周环比增加2220吨。

【逻辑】印尼出口征税预期落空，宏观利多支撑，镍价整体表现高位震荡。下游部分不锈钢厂停产检修，合金订单减少，新能源消费边际走弱。国内精炼镍产量持稳，但进口大幅亏损，供应偏紧，基差低位回升，然镍价上涨后抑制现货成交。镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位始终是强力支撑。操作上，前期多单逢高减持，主力关注能否站稳200000元/吨一线。

【操作建议】前期多单逢高减持，主力关注能否站稳200000

【短期观点】中性

不锈钢：宏观与基本面博弈，关注镍铁价格跌势，震荡为主 

【消息】SMM：昨日上午，广东省不锈钢材料与制品协会副会长单位佛山市诚德新材料发出通知，其本月中旬将开启长达46天的检修计划。通知显示，诚德将于2022年12月15日至2023年1月29日期间停机检修。

【现货】据Mysteel，12月1日无锡宏旺304冷轧价格16900元/吨（毛边），环比持平；基差215元/吨，环比-90元/吨。

【供应】据Mysteel，11月国内40家不锈钢厂300系粗钢排产166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。近期多家钢厂宣布减产，预计影响300系产量11.5万吨。11月份印尼不锈钢粗钢排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。市场亦传印尼某大型钢企减产。

【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷淡。工程机械制造行业不锈钢消费量增长较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，但微观现实数据偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

【库存】据Mysteel，12月1日全国主流不锈钢市场300系库存总量39.28万吨，环比上期增加1.74%。其中，冷轧21.41万吨，周环比增加4.7%。

【逻辑】利润倒挂，多家钢厂宣布减产止损。市场成交疲软，疫情多点蔓延，下游需求不济。整体供需双弱，库存小幅上升。产业链上下游博弈明显，印尼出口征税预期落空，关注镍铁价格跌势，成本或存在加速坍塌可能。但是，宏观氛围较好，或仍存在支撑。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

锡：宏观情绪回暖，近月需求弱势抑制锡价上涨幅度，震荡为主 

【现货】12月1日，SMM 1# 锡186500元/吨，环比上涨2000元/吨；现货贴水200元/吨，环比下跌200元/吨。现货成交疲软，下游企业刚采购，低位挂单成主流方式。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下滑，但短期来看锡矿供应依旧充足。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。  

【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止12月1日，LME库存3080吨，环比减少120吨；上期所仓单库存3951吨，环比增加20吨；精锡社会库存5355吨，环比增加295吨；10月企业库存2845吨，环比增加133吨，同比增加13.66%  

【逻辑】宏观方面，鲍威尔表明或将在12月放缓加息步伐，以及国内疫情管理的改变，宏观情绪较强。基本面方面，主产地开工率保持稳定，尽管锡矿进口缩减和加工费下调，但短期来看锡矿仍然满足生产同时主流炼厂依旧保持生产积极性，以及前期进口窗口持续打开，至12月初进口产品持续到货且价格优势明显，短期供应较宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。短期宏观情绪回暖或带动价格上涨，而近月需求弱势难改，锡价上涨幅度有限，预计锡价17-19万区间运行。

【操作建议】观望

【短期观点】中性