來源:華西策略團隊 策略李立峯與行業配置筆記 

一、海外市場:美聯儲加息二階導放緩,人民幣匯率走強助推外資迴流A股。美聯儲11月貨幣政策會議紀要暗示了2023年美國經濟衰退的風險,多數美聯儲官員傾向於放緩加息步伐,12月美聯儲加息有望“二階導”放緩。回顧11月至今,人民幣匯率在11月下半個月經歷了階段性貶值,12月初又迅速升值。其主要原因,一方面是美元指數繼續回落,另一方面也源於中國房地產融資政策頻出和疫情政策優化,國內經濟預期得到改善。展望12月,海外貨幣緊縮節奏的放緩將促使美元指數和美債利率築頂回落,人民幣匯率走強助推外資迴流A股。11月至今,北向資金淨買入A股規模已達到756億元。

二、“政策預期”與“宏觀現實”的博弈,表現爲板塊的快速輪動。11月起,領漲風格從大盤成長到地產鏈、小盤消費股到“中字頭”,再到本週的消費出行鏈,價值與成長行情呈現“蹺蹺板效應”。A股板塊和風格快速輪動,其背後原因:一方面,市場增量資金入市有限。外資恢復淨買入但公募基金髮行仍較平淡,兩市成交額並未出現明顯放大,僅少數交易日成交額破萬億元;另一方面,企業業績真空期,市場對政策“強預期”和宏觀經濟“弱現實”之間的博弈加劇,潛在政策支持方向輪番領漲。

三、降準呵護宏觀流動性寬鬆,後續關注重要會議政策定調,我們預計“穩增長”不會缺席。其一,疫情政策有望持續優化,國務院副總理孫春蘭指出,要統籌疫情防控和經濟社會發展,主動優化調整防疫政策,走小步不停步;其二,穩地產政策加碼,近期房地產信貸、債券和股權“三支箭”悉數落地,旨在促進房地產市場平穩健康發展;其三,積極財政發力。9月28日召開的穩經濟大盤四季度工作推進會議指出“依法依規提前下達明年專項債部分限額”。而據地方財政廳消息,財政部已提前下達2023年部分新增政府債務限額。

四、投資建議:積極應對收官月,“穩增長”政策發力成最大看點。A股步入年底收官月,海外緊縮放緩、美元指數走弱疊加國內降準落地,流動性環境繼續維持寬鬆,國內政策預期將是主要矛盾。重點關注12月政治局會議和中央經濟工作會議中政策的主要脈絡,“穩增長”發力方向將是最大看點,預計防疫優化、地產穩增長和積極財政是重要方向。A股有望在震盪中緩慢攀升,在此階段應敢於做出戰略配置。

12月市場,建議配置“低估值藍籌”+“部分成長”,關注:“房地產及上下游產業鏈、新能源、軍工”等。

主題投資關注“信創、自主可控、中藥”等。

■風險提示:疫情反覆;政策力度不及預期;海外市場大幅波動等。

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01海外市場:美聯儲加息二階導放緩,人民幣匯率走強助推外資迴流A股

美聯儲11月貨幣政策會議紀要暗示了2023年美國經濟衰退的風險,多數美聯儲官員傾向於放緩加息步伐,12月美聯儲加息有望“二階導”放緩。與會者重申要將通脹率恢復到2%水平的目標,並表示聯邦基金利率最終水平略高於此前的預期。絕大多數與會者認爲放慢增長速度可能很快是適當的,貨幣政策與經濟和通貨膨脹之間的滯後性、經濟、金融發展狀況將影響未來美聯儲加息的步伐。

11月30日,美聯儲主席鮑威爾表示,現在的央行利率已接近抑制水平,足以使美國通脹率持續下降,這個時候放慢加息是有意義的,放慢加息步伐的時機點可能落在12月議息會議上。芝商所利率觀察工具顯示,市場預計美聯儲12月加息幅度降至50基點的概率爲78%,本輪加息週期或於2023年一季度結束,加息終點利率在4.75%-5%。

展望12月,海外貨幣緊縮節奏的放緩將促使美元指數和美債利率築頂回落,人民幣匯率走強助推外資迴流A股。

回顧11月至今,人民幣匯率在11月下半個月經歷了階段性貶值,12月初又迅速升值。其主要原因,一方面是美元指數繼續回落,另一方面也源於中國房地產融資政策頻出和疫情政策優化,國內經濟預期得到改善。12月美聯儲緊縮放緩疊加美元指數回落,人民幣貶值壓力減小將助推外資迴流A股。11月至今,北向資金淨買入A股規模已達到756億元。

02“政策預期”與“宏觀現實”的博弈,表現爲板塊的快速輪動

11月至今,全球市場普遍上漲,國內權益市場亦跟隨上行,且表現好於美股和歐洲主要股指。10月31日至12月2日,恒生指數、上證指數和深證成指分別上漲25.65%,8.24%和7.86%。

但從結構上看,A股市場內部板塊輪動非常快。11月起,A股領漲風格從大盤成長到地產鏈、小盤消費股到“中字頭”,再到本週的消費出行鏈,價值與成長行情呈現“蹺蹺板效應”。A股板塊和風格快速輪動,其背後原因:一方面,市場增量資金入市有限。外資恢復淨買入但公募基金髮行仍較平淡,兩市成交額並未出現明顯放大,僅少數交易日成交額破萬億元;

另一方面,企業業績真空期,市場對政策“強預期”和宏觀經濟“弱現實”之間的博弈加劇,潛在政策支持方向輪番領漲。1)11月國內製造業PMI繼續走弱,連續兩個月低於臨界點,內外需求均呈現收縮,經濟面臨下行壓力。外需方面,今年下半年以來,美國、歐元區、日本等主要經濟體的製造業PMI持續下滑,對國內出口產生抑制效應,11月新出口訂單指數錄得46.4%,繼續處於收縮區間;內需方面,高頻數據顯示,受本土疫情散發和居民預期偏弱影響,消費和房地產銷售繼續承壓;2)與此同時,政策利好持續釋放。房地產融資政策方面,11月28日,證監會決定在房地產企業股權融資方面調整優化5項措施,爲自2010年暫停之後首次放開。至此房地產信貸、債券和股權“三支箭”悉數落地,多渠道向房企提供融資支持;疫情政策方面,近期國務院副總理孫春蘭就優化完善防控措施召開座談會,指出“隨着奧密克戎病毒致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經驗的積累,我國疫情防控面臨新形勢新任務。要不斷優化完善防控措施”。同時,深圳、廣州、成都、重慶等多個超大特大城市相繼優化疫情防控措施。

03降準呵護宏觀流動性寬鬆,關注重要會議政策定調

11月央行宣佈將下調金融機構存款準備金率0.25個百分點,釋放約5000億元人民幣的長期流動性,釋放出在穩增長訴求下流動性需“合理充裕”的信號,預計歲末的宏觀流動性仍維持相對寬鬆。

12月,流動性並非A股市場主要矛盾,重要會議的政策定調將成爲年底主線,重點關注月中的政治局會議和中央經濟工作會議,預計“穩增長”不會缺席:1)疫情政策有望持續優化,近期國務院副總理孫春蘭強調要統籌疫情防控和經濟社會發展,主動優化調整防疫政策,走小步不停步;2)穩地產政策加碼,近期房地產信貸、債券和股權“三支箭”悉數落地,旨在促進房地產市場平穩健康發展;3)積極的財政政策發力。9月28日召開的穩經濟大盤四季度工作推進會議指出“依法依規提前下達明年專項債部分限額”。而據地方財政廳消息,財政部已提前下達2023年部分新增政府債務限額。

04投資建議:積極應對收官月,“穩增長”政策發力成最大看點

A股步入年底收官月,海外緊縮放緩、美元指數走弱疊加國內降準落地,流動性環境繼續維持寬鬆,國內政策預期將是主要矛盾。重點關注12月政治局會議和中央經濟工作會議中政策的主要脈絡,“穩增長”發力方向將是最大看點,預計防疫優化、地產穩增長和積極財政是重要方向。A股有望在震盪中緩慢攀升,在此階段應敢於做出戰略配置。

12月市場,建議配置“低估值藍籌”+“部分成長”,關注:“房地產及上下游產業鏈、新能源、軍工”等。主題投資關注“信創、自主可控、中藥”等。

05風險提示

疫情反覆、政策力度不及預期、海外黑天鵝事件等。

注:文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

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