上週美股基金淨流出規模創近8個月新高。

隨着市場消化美聯儲放緩加息預期，上週道指率先進入技術性牛市，衡量指數波動性的恐慌指數VIX降至年內低位。美聯儲主席鮑威爾的最新講話顯示激進政策即將結束，但實現長期通脹目標的任務將堅持到底。資金流向顯示，投資者因經濟擔憂重燃選擇獲利離場，圍繞明年政策路徑的博弈或成爲市場多空決戰的看點。

美聯儲12月政策基本定調

美聯儲主席鮑威爾上週在布魯金斯學會的最新表態給12月會議定下了基調，從6月開始的激進加息政策很可能將從下週會議開始逐步減速。他的觀點也和此前公佈的會議紀要及多位美聯儲官員的最新表態類似，顯示在委員會內部已經達成了主要共識。

美聯儲此前將政策立場的調整歸因於貨幣政策對經濟活動和通脹影響相關的滯後效果和幅度尚存在不確定性。最新數據顯示，通脹見頂回落的趨勢正越發明顯。上週公佈的10月個人消費開支物價指數PCE同比增長6.0%，美聯儲最關注的核心PCE增長爲5.0%，漲幅均有所回落。此前公佈的採購經理人調查（PMI）顯示，消費需求逐漸平衡和供應鏈改善令企業上游成本壓力持續回落，給通脹減壓。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，物價降溫毫無疑問給了政策調整的空間，美聯儲會在12月有所行動。但顯然通脹依然處於高位，緊縮週期的停頓看來還很遙遠。

值得注意的是，在物價見頂的同時，經濟下行壓力也在加大。作爲美國工廠活動的關鍵晴雨表，供應管理協會ISM製造業指數11月降至49，進入收縮區間。未來一週公佈的服務業PMI調查預計也將顯示擴張進一步放緩，並接近榮枯線。美聯儲最新經濟狀況褐皮書顯示，高通脹和加息正令經濟不確定性升溫。

芝商所（CME）利率觀察工具顯示，12月加息50個基點的概率接近80%，而明年本輪利率峯值預期從上月高位5.07%降至4.95%，同時投資者認爲，面對風險明年末美聯儲利率將降至4.51%，這意味着兩次降息的空間。受此影響，與利率關聯密切的2年期美債收益率回落至4.30%以下，美元指數則失守104關口。

美聯儲內部對於政策提前轉向持謹慎觀點。紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）和聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）近日表示，降息或需要等到2024年之後纔會出現。鮑威爾也試圖避免任何關於降息的討論，稱在恢復價格穩定還有很長的路要走，歷史強烈警告不要過早放鬆政策。

就業市場持續緊張或給通脹目標實現帶來不確定性，11月非農報告顯示，薪資增速回升和失業率低位繼續給企業勞動力成本施壓。不少美聯儲官員此前擔心，勞動力市場緊張導致的工資增長將給通脹增加上行壓力。施瓦茨向記者表示，就業市場尚沒有明顯放緩跡象，工資增速加快，美聯儲需要勞動力市場更快降溫，以實現軟着陸的目標。不過這條道路已經很窄，他認爲，除非在降低服務業通脹方面取得更多進展，否則利率風險將向更高的水平傾斜。施瓦茨預計，美聯儲在下週會將加息速度放緩至50個基點，然後明年2月再加息25個基點後選擇暫停觀望。近期數據顯示，消費者活力將支持美國第四季度和明年第一季度GDP將保持在擴張軌道上，但接下來加息造成的金融緊縮狀況將使得經濟出現淺衰退。

資金出逃美股或面臨考驗

隨着美聯儲不斷釋放未來將放緩加息的信號，美股反彈的動能並未衰竭。在樂觀的投資者看來，由利率帶來的市場不確定性正在降低，芝加哥期權交易所（CBOE）恐慌指數（VIX）自10月12日美股創下年內低位時飆升至34.53後逐步回落，目前已經跌至19.06，創今年4月以來新低。

值得注意的是，資金流向顯示出投資者獲利了結的心理。根據財經數據供應商EPFR Global的數據，過去一週美國股票基金共流出162億美元，爲4月份以來的新高，市場對經濟增長的擔憂再次浮現。

克利夫蘭聯儲上週發佈的一份報告顯示，美聯儲的利率已經超出了通常遵循貨幣政策規則所要求的水平。由美聯儲規則測算的最新季度利率預期顯示，今年四季度短期利率目標應爲3.52%，這低於目前3.75%-4.00%的聯邦基金利率區間，而接下來考慮到美聯儲加息週期並未結束，借貸成本上升或進一步衝擊經濟。

Swissquote Bank高級分析師奧茲卡德斯卡亞（Ipek Ozkardeskaya）認爲：“強勁的經濟數據意味着美聯儲將繼續其緊縮政策，並可能以相對更高的最終利率爲目標，這對股票估值不利。因此，標普500指數反彈空間有限，這也與今年迄今的下跌通道頂部重合，應該標誌着這輪熊市上漲結束，預計指數下一步將跌至3400點附近。”

作爲今年預測美股走勢最準的華爾街分析師、摩根士丹利首席股票策略師威爾遜（Mike Wilson）也發出警告，稱未來美國企業業績將大幅向下修正，並對美股造成沉重打擊。

“熊市還沒有結束，如果我們的收益預測正確的話，美股還將繼續走低。”威爾遜在展望中預測，“美股公司的利潤將在未來一年下降11%。屆時，受傷的將不僅僅是對利率更爲敏感的科技公司，痛苦將蔓延至更大範圍。預計明年前四個月的某一時刻，標普500指數將跌至3000-3300點之間。我們認爲，到那個時候，盈利預期的修正加速度將達到頂峯。”

美國銀行經濟學家哈里斯（Ethan Harris）表示，經濟衰退隨時可能發生，因爲美國所有的主要經濟指標要麼已經處於衰退區域，要麼在最近幾個月朝着這個方向發展。儘管美國勞動力市場仍在繼續增長，但他指出，過去12個月的就業增長趨勢是下滑的，如果持續下去，到2023年夏季，就業將轉爲負增長。美國銀行仍然看跌2023年上半年風險資產的表現。屆時敘事將改變，從通貨膨脹和利率衝擊轉變爲衰退和信貸衝擊。投資策略上，美銀認爲上半年做多債券，爲硬着陸風險做準備，下半年做多股票，美聯儲政策見頂後風險偏好將改善。