作者: 周艾琳

受防疫政策調整和放開房地產企業在資本市場融資提振,上週股市、匯市齊反彈。A股餐飲旅遊、食品飲料、商貿零售、紡織服裝分別在漲幅板前四名,漲幅都在5%以上,北向資金11月以來(截至12月2日)大幅淨流入超755億元,人民幣也從前期近7.3的低點攀升至7.02,“反向破7”在即。

同時,全球市場的風險偏好也持續回溫。歐美股市從10月以來反彈已兩個月,其間美元指數下跌達10%,全球債券收益率下行,美國十年期國債收益率從4.3%下行到3.5%,香港恒生指數近5周反彈超過20%。市場對於美聯儲無止境激進加息的擔憂已有所弱化。

第一財經此前就報道,外資進一步拋售中國資產的壓力可控,多家外資機構投資負責人對記者提及,尤其是對於相對收益的基金而言,如果中國敞口過低,一旦市場反彈,基金將面臨跑輸風險,尤其是考慮到印度等熱門市場目前估值已經偏高。

日前,瑞銀方面對記者表示,上調人民幣目標價,預計未來12個月將回到6.9。“由於美國通脹降溫、中國優化防疫政策及出臺房地產利好措施,中國經濟增長風險正在下降,我們最新上調人民幣明年四個季度的預測值。國家衛健委11月中旬公佈的20條優化疫情防控措施,該舉措利好中國資產的增長前景。政策調整以來(截至11月20日),我們估計約有20.6億美元流進中國投資組合。”

北向資金大幅迴歸

北向資金的流出幅度在10月達到頂峯,10月累計淨賣出573億元,單月淨賣出額創2020年3月以來新高。不過,隨着市場情緒的修復,北向資金11月流入超過600億元,回補了10月份的流出量,但全年的外資流入仍爲內地和香港互聯互通以來最少。

目前,國際機構普遍對中國資產的看法已經有所改善,除了估值低,中國是全球唯一一個還具有疫情後“經濟重啓”潛力的主要經濟體。

高盛中國首席經濟學家閃輝近期對第一財經記者表示,第九版防疫政策和“20條”都對中高風險區的定義產生了變化,近期老年人接種疫苗的方案也被進一步強調。目前,該機構對明年中國GDP的基本預測是4.5%。

這也與近期的房地產政策息息相關。近兩個月以來,中國祭出了支持地產行業的“三支箭”。11月28日,證監會發布多項涉及房企資本市場融資的措施,包括“恢復涉房上市公司併購重組及配套融資”、“恢復上市房企和涉房上市公司再融資”、“調整完善房地產企業境外市場上市政策”、“進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用”以及“積極發揮私募股權投資基金作用”五項措施。

此前,中國銀行間市場交易商協會宣佈“第二支箭”,支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資,該工具預計可支持約2500億元民營企業債券融資;中國央行及銀保監會隨後也出臺了相關政策,對房企貸款、信託等存量融資展期、增信、發債等進行支持;“第一支箭”則是針對行業風險偏好反轉,滿足行業合理信貸需求,平穩行業出清節奏。

聯博中國投資總監朱良日前對記者表示:“中國現在的金融體系跟上世紀90年代的體量和質量完全不一樣,中國政府完全有能力和有空間來消融和吸納房地產系統性的風險。”

摩根大通估計,2023年消費對中國GDP增長的增量貢獻最大,在4%的增長預測中佔2.4% (2022年預計的2.9%GDP增速中消費佔0.9%)。2023年房地產固定資產投資和住宅銷售的拖累將下降,2023年下降7.1%和3.5%(2022年則爲同比下降9.5%和27.5%)。

隨着擔憂緩和,資金流出的壓力也有所減輕。高盛首席中國股票策略師劉勁津對記者表示,未來外資對中國股市的拋壓可控。從投資人在中國股票的倉位來看,截至9月底,全球約1萬億美元總資產的主動型投資者低配中國股票420個基點(BP),相對於過去10年的平均數還是比較低的,10年平均數約爲370BP。而根據高盛的指標,對沖基金配置中國股票的峯值是在2021年初,當時它們將其15%的資產投資於A 股、港股和ADR,現在已降至8%左右。

無獨有偶,摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑在近期發佈的報告中預測,從現在到2023年底,MSCI中國指數有10%的上漲潛力,2023年底的每股收益普遍增長14%,這將使該指數回到2022年8月左右的水平。她也對記者表示,12月,中央經濟工作會議可能會就2023年可能的財政和貨幣協調提出建議。

人民幣“反向破7”在即

研究顯示,10月以來,人民幣匯率和北向資金的流入量呈現強烈的正相關性。隨着市場預期的改善,機構也預計人民幣快速貶值的階段進入尾聲,甚至出現了“反向破7”的預期。

截至上週收盤,美元/離岸人民幣報7.0156,美元/人民幣報7.0246。11月2日,離岸人民幣一度跌至7.37附近。

瑞銀近期上調人民幣預測,該機構表示,“一攬子政策有助於降低中國經濟尾部風險,也支持我們對經濟活動明年二季度起好轉開的看法,因此,我們最新上調人民幣明年3、6、9及12月預測值至7.3、7.1、7及6.9。”

渣打中國宏觀策略主管劉潔此前對記者表示,隨着市場對中國經濟和跨境資金流動預期的好轉,在明年一季度之前,不排除人民幣對美元重新回到7附近的可能性。

“目前政策調整,我們看到一些本來對中國市場較爲悲觀的投資人,現在都在進行比較快速的策略調整。”劉潔稱。她預計,短期人民幣匯率將趨於穩定。除了人民幣空頭被快速擠壓,基本面數據亦不弱。

仍需關注美聯儲緊縮進程

但值得注意的是,現在判斷美元強勢逆轉還爲時過早,一切還取決於美國通脹形勢、貨幣政策、經濟形勢的變化。

瑞銀方面對記者表示,儘管高通脹和鷹派美聯儲等美元升值的驅動力正在退去,但美元最近一波調整已基本消化相關負面消息,匯率趨勢有待12月纔得到確認,主因市場在等待更多經濟數據的公佈及美聯儲的政策走向。因此,投資者在明年一季度前應繼續爲人民幣多倉做好對沖。

11月以來,在美聯儲加息放緩的預期下,美股大幅反彈,標普500從3500區間攀升至4070附近,一舉突破了關鍵的200日均線,似乎將繼續迎來“聖誕反彈”。美元指數也從115回撤至104.4,10年期美國國債收益率從4%以上跌至3.6%以下。

這一切的觸發點就是10月低於預期的通脹數據,12月美聯儲加息50BP而非75BP的概率似乎已接近100%。美聯儲主席鮑威爾在上週布魯金斯學會發表講話稱:“放緩加息步伐的時機最早可能在12月會議上出現。”市場認爲這屬於鴿派措辭,鮑威爾如此言論等同於告訴市場,FOMC會在12月僅加息50BP。鮑威爾還表示:“減少對預測數據的依賴意味着加強風險管理,而在當前節點,降低加息幅度是平衡過度加息風險的好方法。”他還表示,“不想過度收緊,所以現在要放緩加息步伐”。不過,鮑威爾也坦言,“降低利率不是近期考慮的事宜。”

然而,目前美國的通脹形勢仍然嚴峻,10月核心PCE仍高達5%,這距離美聯儲的2%相去甚遠。上週五公佈的11月非農就業新增26.3萬人,超出預期的20萬人,失業率維持在3.7%不變,薪資年率上升至5.1%,大大超出預期的4.6%,顯示通脹上行壓力不減。

高盛認爲,在這種環境下,美股上行的邏輯看似令人難解。相比起年初,目前股票相對於國債和信用債更貴了。比起持有股票,在衰退時期的“正確方式”是持有11月比標普500和納斯達克指數表現更好的30年TIPS(通脹保護國債)。該機構也預計,即使加息速度放緩,但終極利率會更高,在12月加息50BP後,明年2月、3月和5月仍將分別加息25BP。

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