來源：長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 魏度

上市就變臉，鄧勇推動多瑞醫藥（301075.SZ）瘋狂跨界收購，但在地方醫保目錄到期調整、新冠疫情、產品價格下降等諸多不利因素，特別是鉅額營銷推廣費吞噬利潤情況下，似乎也看不到鄧勇能挽回頹勢的回天之力。

2016年，鄧勇在西藏設立多瑞醫藥，隨即幾經騰挪，將旗下的公司注入，2020年，多瑞醫藥開啓IPO上市之旅，並在去年9月完成上市。

長江商報記者發現，原本產品結構單一、盈利能力較弱的多瑞醫藥，上市業績就變臉。公司實現的歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利）在2021年同比下降逾20%後，今年前三季度猛降超50%。

扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利）僅爲948.63萬元。而這，是公司投入鉅額資金營銷推廣的結果。

經營業績慘淡，作爲公司實際控制人、董事長、總經理，鄧勇積極推動公司外延式擴張，相繼跨界醫療器械、中藥領域。但是，能否改善經營業績，還有待時間驗證。

推廣費吞噬扣非僅949萬

上市後，多瑞醫藥的系列問題日益暴露。

上市之前，多瑞醫藥實際盈利能力就不佳，能夠成功上市就讓市場感覺有點意外。

經營業績數據顯示，2017年，多瑞醫藥實現營業收入、淨利潤分別爲1.43億元、0.25億元。2018年至2020年，公司實現的營業收入分別爲3.49億元、4.49億元、4.90億元，同比增長144.19%、28.83%、9.06%，淨利潤爲0.43億元、0.72億元、0.92億元，同比增長74.57%、65.50%、28.29%。

這三年的數據顯示，營業收入和淨利潤均在增長，但同比增速逐年放緩，相較於營業收入，淨利潤表現較爲突出。

多瑞醫藥的營收淨利穩步增長，主要源於重組。2017年，多瑞醫藥相繼收購了湖北多瑞100%股權、嘉諾康 80%股權。

重組只是多瑞醫藥業績增長的原因之一，尤其是淨利潤，不可忽視的是，政府補助及稅收優惠，更是淨利潤快速增長的重要原因。

根據招股書，2018年至2020年，多瑞醫藥享受的稅收優惠金額分別爲 863.83萬元、2755.26萬元、2046.44萬元，佔當期利潤總額的比重爲16.60%、34.24%、20.26%。當期收到的政府補助分別爲34.35萬元、949.85 萬元、3438.49萬元，分別佔當期利潤總額的比重爲0.66%、11.81%、34.04%。二者加起來，2019年、2020年，合計爲佔當期利潤總額的比重爲46.05%、54.30%。

這意味着，公司的淨利潤有一半來自稅收優惠和政府補助。扣除這些因素，2018年至2020年，公司實現的淨利潤分別爲0.43億元、0.55億元、0.58億元，2020年較2019年基本上沒有增長。

2021年9月29日，多瑞醫藥成功通過IPO進入資本市場。當年，公司實現的營業收入爲5.30億元，同比增長8.05%，淨利潤爲0.69億元，同比下降25.53%。

今年前三季度，公司實現的營業收入爲3.02億元，同比下降23.70%，營業收入也開始下降，對應的淨利潤爲0.22億元 ，同比下降54.43%，下降幅度進一步擴大。扣非淨利潤僅爲948.63萬元，同比下降79%。

縱向比較，扣非淨利潤不足千萬元，多瑞醫藥在今年前三季度創了新低。

針對營收淨利下降，多瑞醫藥解釋稱，主要原因爲地方醫保目錄到期調整、新冠疫情、產品價格下降等導致。

長江商報記者發現，多瑞醫藥的業績欠佳，還有一個重要因素，即鉅額營銷推廣費吞噬了利潤。

多瑞醫藥存在高毛利率、低淨利率現象。2018年至2020年，公司綜合毛利率分別爲94.53%、94.86%、90.94%，對應的淨利率爲12.08%、15.83%、18.28%。2021年及今年前三季度，毛利率分別爲88.61%、78.85%，對應的淨利率爲12.44%、7.14%。

導致這一異常現象的主因，就是鉅額推廣費。2021年，公司銷售費用爲3.27億元，其中推廣費爲3.15億元，僅僅是推廣費就約佔營業收入的60%。這一比例，在A股上市醫藥公司中並不多見。此前的2018年至2020年，這一比重分別爲 62.41%、61.91%、60.31%。

今年上半年，公司推廣費爲1.09億元，約佔當期營業收入的59.18%，仍然接近60%。

瑞銀清倉股價破發

醫療醫藥集採持續深入推進，醫藥市場風雲變幻，創新藥必將成爲主導，成爲醫藥企業利潤的主要來源。以仿製藥爲主的多瑞醫藥，發展前景堪憂。

多瑞醫藥主要從事化學藥品製劑及其原料藥的研發、生產和銷售，核心產品醋酸鈉林格注射液，是通過自主研發而推出的國內首仿藥品。

根據招股書，醋酸鈉林格注射液由湖北多瑞經營，即多瑞醫藥2017年收購而來，2016年9月取得藥品批件。湖北多瑞成立於2005年，系鄧勇收購而來。

長江商報記者發現，多瑞醫藥對大單品醋酸鈉林格注射液高度依賴。

今年上半年，醋酸鈉林格注射液貢獻的收入爲1.42億元，佔公司主營業務收入的比重爲76.84%。

從多瑞醫藥的高毛利率來看，醋酸鈉林格注射液基於國內首仿，可能是高價銷售。在集採持續深入推進的情況下，醋酸鈉林格注射液有望納入集採。即便沒有進入集採目錄，未來，產品價格下降也是大概率事件。

公司亦坦承，一旦公司不能保持醋酸鈉林格注射液在國內市場的領先地位，而新產品的開發進程不及預期或上市銷售後未能順利打開局面，則可能對公司的經營狀況和持續盈利能力產生較大不利影響。

目前，多瑞醫藥正在圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥和精神類用藥等特色細分領域，積極進行研發管線佈局，並先後搭建了晶膠體輸液技術平臺、手性藥物技術平臺、口服緩控釋製劑技術平臺。

公司稱，搭建的平臺有效解決了一些新產品研發過程中的關鍵共性技術問題。目前，公司已取得 16 個藥品批准文號，公司利用該等技術平臺研究孵化的在研產品超過二十個。

然而，多瑞醫藥重營銷推廣而輕研發，其營銷驅動特徵明顯。

2021年，公司的推廣費爲3.15億元，研發投入爲0.24億元，推廣費是研發投入的13.13倍。今年上半年，公司推廣費爲1.09億元，是當期研發投入0.09億元的12.11倍。

雄心勃勃要通過研發推行新產品，而其研發投入少得可憐，多瑞醫藥的說法值得懷疑。

面臨糟糕的經營業績，鄧勇故伎重演，推動多瑞醫藥外延式併購。

今年10月9日，多瑞醫藥宣佈收購朗皓醫療科技（湖南）有限公司（簡稱朗皓醫療）25%股權，進軍醫療器械。11月15日，公司又宣佈收購湖北天濟藥業有限公司（簡稱湖北天濟）5.66%股權，進軍中藥流通領域。

今年初以來，多瑞醫藥還相繼籌劃收購注射用尿激酶藥品技術所有權、海瑞迪30%股權、益肺濟生顆粒所有專利及非專利技術等。

值得一提的是，上述收購中，交易金額最大的是湖北天濟，交易金額爲0.60億元。多瑞醫藥原本是看中了湖北天濟的子公司。今年8月，多瑞醫藥宣佈擬受讓湖北天濟持有的亳州市天濟藥業有限公司40%股權，以此加快推進完善公司中醫藥產業佈局，但該交易於11月16日晚間宣告終止。公司稱，入股湖北天濟，主要基於湖北天濟在中藥飲片、藥品配送、中藥飲片製劑生產等方面具備更完善的產業佈局。不過，2018年—2020年，湖北天濟曾有4次因中藥飲片不合格被地方藥監局通報。

外延拓展，多瑞醫藥能否扭轉經營不利局面，有待觀察。

二級市場上，12月2日，多瑞醫藥收報24.15元/股，股價已經破發，較上市之初的高點已經下跌了超50%。

值得關注的是，到今年三季度末，全球知名機構瑞銀集團完成了清倉撤離。與此同時，基金股東也全部清倉。

責任編輯：吳劍 SF031