來源：長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

從創業板轉戰上交所主板，江蘇恆興新材料科技股份有限公司（簡稱“恆興科技”）再戰IPO，依然飽受質疑。

2021年，恆興科技衝擊深交所創業板，被抽中現場檢查後申請撤回申報材料，首次IPO歷時40天便折戟。

時隔一年零兩個月，恆興科技向上交所主板發起衝擊，底氣何在？

2021年，受原材料採購價格上漲、產品銷售價格下降的雙重影響，恆興科技實現的歸屬於母公司股東的淨利潤同比下降近三成。

兩次IPO，不同的是，擬募資金額從10億元降至9億元，還增加了兩個項目。其中，新增2億募資補充流動資金項目。而在IPO前，公司突擊分紅0.67億元，因此，存在圈錢嫌疑。

此外，2021年恆興科技產能大幅提升，但產能利用率降至45.90%，如果本次IPO的募投項目順利建成達產，將新增超2倍產能，存在消納風險。

淨利下降銷售數據存疑

衝擊IPO關鍵時期，恆興科技的經營業績“掉鏈子”。

恆興科技成立於2006年，2019年實施股改，謀劃IPO上市事項。2020年12月，公司向深交所遞交上市申請書，並進行了預披露。但是，因爲被抽中現場檢查而嚇破了膽，倉皇撤回上市申請，僅僅兩個月，籌劃一年多的IPO事項草草收場。

今年4月，恆興科技再次遞交上市申請，這一次的戰場是上交所主板，能否如願也是個未知數。

據兩次IPO招股書披露顯示，2017年至2019年，公司實現的營業收入分別爲4.37億元、4.40億元、3.77億元，2019年的營業收入同比下降14.22%。同期，公司的淨利潤爲0.48億元、0.74億元、1.02億元，2018年、2019年，同比分別增長52.13%、39.11%；扣除非經常性損益的淨利潤爲0.48億元、0.70億元、0.98億元，2018年、2019年同比增長46.13%、40.65%。

數據顯示，這三年，恆興科技的營業收入基本上是原地踏步，2019年甚至出現下降，但淨利潤、扣非淨利潤穩步增長，且扣非淨利潤與淨利潤相差無幾，表明公司淨利潤主要靠主營業務貢獻。

這，就是恆興科技闖關A股IPO的底氣。

2020年，經營業績繼續增長，只是增速進一步放緩。當年，公司實現營業收入4.28億元，同比增長13.49%，淨利潤、扣非淨利潤分別爲1.25億元、1.22億元，同比增長21.61%、24.16%。

然而，2021年，公司業績變臉。其實現營業收入5.18億元，同比增長21%，首次突破5億元關口，淨利潤、扣非淨利潤分別爲0.90億元、0.88億元，同比下降28.01%、28.23%，降幅接近三成。

這一次下降，幾乎退回到2018年的淨利潤、扣非淨利潤水平，不及2019年。公司解釋，受上游石油化工材料價格快速上漲的影響，公司主要原材料等年均採購價格大幅上漲，使得公司部分主要產品毛利率下滑，淨利潤下降。

公司預計，今年上半年營業收入、淨利潤增速分別爲42.72%至57.74%、15.32%至27.46%，重回增長軌道。公司解釋稱，子公司自2021年四季度復產及投產以來，產能陸續釋放，支撐收入及淨利潤增長。

但是，這一增長勢頭持續嗎？

此外，恆興科技向大客戶銷售的數據存在異常。恆興科技的第一大客戶爲貝斯美。招股書顯示，2019年，恆興科技向貝斯美銷售3-戊酮金額共計6767.21萬元，佔當期總收入的比例爲17.94%。但貝斯美披露的年報顯示，2019年，其向第一大供應商宜興市恆興精細化工有限公司（恆興科技的前公司名稱）的採購金額爲6892.12萬元，二者相差124.91萬元。

2020年，恆興科技向貝斯美銷售3-戊酮金額共計5014.99萬元，而貝斯美年報披露，公司向第一大供應商恆興科技採購的金額爲4326.74萬元，二者相差688.25萬元。

2021年，恆興科技向貝斯美銷售金額爲7297.58萬元，而貝斯美披露的向恆興科技採購額爲6835.01萬元，二者相差462.57萬元。

數據不一致，究竟是誰的錯？

先分紅再用募資補流

恆興科技籌劃IPO上市，存在刻意圈錢嫌疑。

在衝擊A股市場的IPO公司中，不乏一些公司，爲了表現融資的必要性，存在突擊分紅現象，這就是通常所稱的刻意圈錢。恆興科技就存在這種現象。

2017年的恆興科技，正處於發展的基礎階段，需要進行大量投入。此時，公司盈利能力不強。數據顯示，當年，公司實現營業收入4.37億元、淨利潤0.48億元，當年底，公司總資產爲2.91億元。

大概是從此時起，恆興科技萌生了奔向資本市場的念頭。2017年度，公司向全體股東分紅257.79萬元。

這只是開始，緊接着是持續加碼分紅。當時股東均爲境內居民企業，沒有自然人股東，不涉及納稅義務。2018年1月，公司向全體股東分紅400萬元；2019年的2月、8月，相繼向股東派發紅利1000萬元、3000萬元；2020年6月，公司再次向股東分紅1500萬元。

這次分紅6個月後，即2020年12月21日，恆興科技向深交所遞交在創業板掛牌上市的申請，並進行了預披露。

密集、大額分紅後，公司就正式全面開啓IPO進程，因此，恆興科技被市場質疑圈錢。

2021年2月，首次IPO後，到了6月，公司繼續分紅，不過，分紅力度大幅縮水。當年，公司派發紅利600萬元。至此，公司累計派發紅利6757.79萬元。

質疑恆興科技圈錢還有一個重要的佐證，那就是使用募資補充現金流。

2020年IPO時，恆興科技的募投項目只有一個，即27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目，項目總投資14.34億元，計劃使用全部募資10億元。

本次IPO恆興科技調整了募投項目，27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目（二期）總投資3.46億元，擬使用募資3億元。此外，新增了年產10萬噸有機酸及衍生產品項目、補充流動資金項目等，擬分別使用募資4億元、2億元。

對於使用募資大幅補充流動資金，恆興科技認爲十分有必要。原因是，截至2021年 12月底，公司營運資金爲6030.24萬元，佔營業收入比重爲11.64%，遠低於2019年末及2020年末的相應指標，這主要是由於近年公司進行新項目建設，發生了規模較大的資本性支出，佔用了較多的現金流量。與此同時，公司產品的產銷量保持不斷增長，對營運資金的需求亦隨之在不斷增長。

可疑之處就在於，既然公司有規模較大的資本性支出，爲何還要大規模分紅？圈錢意圖較爲明顯。

恆興科技的資產負債率攀升快速。截至2021年底，其資產負債率爲31.42%，雖然仍然處於相對低位，但較2020年底上升11.83個百分點。

2.48倍擴產過於激進

激進擴產，恆興科技也受到了市場質疑。

根據招股書，恆興科技主要產品分爲三類，即酮類、酯類、酸類。2019年至2021年，三大類產品的產能合計爲2.62萬噸、2.62萬噸、7.06萬噸。

數據顯示，2019年、2020年，公司產量分別爲1.70萬噸、2.22萬噸，產能利用率分別爲64.83%、84.71%，產量消化率爲84.71%、99.66%。2021年，子公司連雲港中港復產、山東衡興試生產，當年產能增至7.06萬噸，產量增長至3.24萬噸，產能利用率爲45.90%，不到50%。而且，產量消化率下降至88.90%（含自用量）。

從上述數據看，恆興科技的產能有一定程度的閒置。

然而，就是在這樣的狀態下，恆興科技仍然大幅擴產。

本次IPO，恆興科技擬分別將3億元、4億元募資投向27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目（二期）、年產10萬噸有機酸及衍生產品項目。據披露，項目建成達產，將分別新增產能8.45萬噸、9萬噸，合計新增17.45萬噸。

新增17.45萬噸產能，較目前的7.06萬噸產能猛增2.48倍。

在招股書中，恆興科技尚未詳細披露上述兩個實體項目建設工期、項目進度計劃。參照27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目（一期）建設情況，預計項目建設期在2年左右。

毫無疑問，2021年，產能利用率僅爲45.90%，產量並未完全消化，公司本次擴產會存在產能閒置問題。

值得一提的是，恆興科技產品丙酸、丙酮屬於“高污染、高環境風險”產品，屬於限制發展產業。對此，公司解釋稱，丙酸等高污染產品產量較低，主要用作原材料，以內部消化爲主。儘管如此，市場依然擔憂，這類“雙高”產品對環境的影響。

責任編輯：吳劍 SF031