來源：長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

五個月前，因“拍蒜斷刀”衝上熱搜的張小泉（301055.SZ）現頹勢。

今年前三季度，張小泉實現的歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利）爲0.41億元，同比下降超30%。其中，陷入“拍蒜斷刀”風波的三季度，淨利潤僅爲674萬元，同比下降幅度超過60%。

單季淨利潤674萬元，創下2020年以來季度業績新低。

作爲百年老字號，張小泉在坊間的名氣不小，但公司仍然熱衷於營銷。今年前三季度，公司銷售費用1.17億元，持平去年全年。

與之對應的是，今年前三季度，公司研發費用爲0.18億元，銷售費用爲研發費用的6.5倍。

二級市場上，去年9月上市以來，張小泉的股價累計下跌了超60%，市值蒸發約38億元。三季度末，基金股東全部跑光了。

淨利從止步不前到大變臉

“拍蒜斷刀”似乎加劇了張小泉經營業績下滑趨勢。三季報顯示，今年前三季度，張小泉實現營業收入6.56億元，較去年同期的5.15億元增加1.41億元，同比增長幅度爲27.39%。淨利潤爲4102.71萬元，較去年同期的6283萬元減少2180.29萬元，同比下降34.70%。扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利）爲3426.28萬元，較去年同期的6282.15萬元減少2855.87萬元，同比下降幅度爲45.46%。

從單季度業績看，今年一、二、三季度，公司實現的營業收入分別爲2.09億元、2.30億元、2.18億元，同比增長28.09%、37.38%、17.74%，同比均爲較快增長，不過，三季度同比增速放緩，環比則下降。

儘管三季度的營業收入同比增速明顯放緩，但相較於淨利潤，營業收入的表現足夠出色。今年前三個季度，公司實現的淨利潤分別爲1245.75萬元、2183.20萬元、673.76萬元，同比變動-45.96%、2.97%、-63.73%。同期，公司實現的扣非淨利潤爲1207.36萬元、1593.20萬元、625.73萬元。三季度，扣非淨利潤的同比下降幅度爲67.97%。

單純從三季度淨利潤看，今年三季度屬於大幅度變臉，且一下子跌入低谷。2020年三季度、2021年三季度，公司實現的淨利潤分別爲1910.74萬元、1857.65萬元，今年三季度的淨利潤僅爲2020年三季度的35.26%，略高於三分之一。

在今年半年報中，張小泉曾解釋業績下滑時稱，疫情對物流交付的影響，以及對經營主體以上海爲中心的線下零售渠道經營的影響，加上陽江張小泉正式投產後尚處於產能爬坡期，單位制造成本偏高等原因，公司淨利潤同比下降。至於三季度業績大幅下降，公司並未做出具體解釋。

張小泉是有着400多年曆史的中華老字號品牌。去年，張小泉通過闖關IPO實現了在深交所創業板上市的願望，成爲A股市場上的“刀剪第一股”。

張小泉的信任危機發生在今年7月初。一位來自廣州的消費者購買了一把張小泉的菜刀，在用菜刀拍大蒜時刀斷了。7月6日，消費者在聯繫張小泉客服時，被回覆稱菜刀不能拍蒜。“張小泉客服稱菜刀不能拍蒜”一時間衝上熱搜。

此事發生後，對張小泉的直接衝擊是，產品銷售下滑，淨利潤大幅下降。三季度的淨利潤、扣非淨利潤印證了這一市場預期。

其實，在上市之前，張小泉的經營業績增長就很乏力。2019年至2021年，公司實現的淨利潤分別爲0.72億元、0.77億元、0.79億元，基本屬於止步不前。

淨利潤從止步不前到大變臉，張小泉的風波持續多日。

輕研發重營銷淨利率僅6.33%

“拍蒜斷刀”究竟是不是質量問題已然不重要。重要的是，即便按照公司的說法，其產品也不能適銷對路。這，或許與產品研發有關。

按照普通的邏輯，作爲一家有着400多年曆史的中華老字號品牌，張小泉基本上不需要再花大力氣樹立品牌，而是要不斷鞏固提升產品質量，適應市場新形勢爲消費者提供更加方便、精巧、可靠的產品。據此判斷，研發，對張小泉而言，比營銷似乎更爲重要。

事實上，張小泉的做法恰恰相反。

2017年至2020年，張小泉實現的營業收入分別爲3.41億元、4.10億元、4.84億元、5.72億元，2020年的營業收入較2017年增長67.74%。這幾年，公司的銷售費用分別爲0.39億元、0.55億元、0.64億元、0.83億元，2020年的銷售費用較2017年增長112.82%，增速遠遠高於營業收入。

2021年，公司實現營業收入7.60億元，同比增長32.81%，銷售費用爲1.17億元，同比增長40.96%，同比增速仍然高於營業收入。

2021年，是張小泉上市第一年。相較前幾年，公司銷售費用同比增速相對要慢一些。

具體來看銷售費用構成。2021年，1.17億元銷售費用中，廣告宣傳費0.40億元，在銷售費用中佔比最高，同比增長115.51%。此外，銷售服務費0.18億元，同比增長65.39%。考慮到張小泉的產品爲刀剪，在銷售過程中基本上沒有接受服務這類內容，因此，銷售服務費基本上也可歸入廣告宣傳費，合計爲0.58億元。銷售費用中，其他的主要爲銷售人員薪酬、使用權資產折舊、房屋租金及裝修費等。

2021年，公司的研發費用爲0.23億元，銷售費用是研發費用的5.09倍，廣告宣傳費（含銷售服務費）是研發費用的2.52倍。

由此可見，張小泉重營銷、輕研發特徵明顯。

今年前三季度，張小泉的營業收入爲6.56億元，低於2021年，當期公司的銷售費用1.17億元，已經與2021年持平，銷售費用是當期研發費用的6.5倍。

對於銷售費用增加，張小泉曾解釋稱，銷售規模擴大，相關費用相應增加，公司直銷模式佔比提升，整體銷售費用率提升，再加上傳統電商渠道獲客成本增加。

毫無疑問，是不斷快速增長的銷售費用吞噬了淨利潤，導致此前幾年淨利潤止步不前，導致今年前三季度淨利潤大幅下降。

持續增長的銷售費用也影響了張小泉的淨利率。2019年至2021年，公司毛利率分別爲41.21%、40.73%、38.60%，持續下降。對應的淨利率爲14.94%、13.49%、10.36%。今年前三季度，毛利率爲36.12%，淨利率僅爲6.33%。

二級市場上，張小泉也在被資本拋棄。截至今年9月底，公司機構投資者僅3家，無一家基金公司。而在今年二季度末，有41家基金公司持股。這說明，今年三季度，41家基金公司全跑了。

與之對應的是，上市之初，公司股價曾達38.66元/股，到今年12月1日，股價爲14.39元/股，較上市初期高點下跌了約63%，對應的市值蒸發了37.85億元。目前，公司市值爲22.45億元。

責任編輯：吳劍 SF031