來源：長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

繼雅迪、愛瑪、新日和小牛之後，又一家老牌電動兩輪車企業“開”向了資本市場。

近日，綠源電動車的母公司綠源集團控股（開曼）有限公司（以下簡稱“綠源集團”或“綠源”）向港交所遞表，擬在主板上市。

綠源集團成立於1997年，總部位於浙江金華，是國內最早一批進入兩輪電動車行業的公司。但作爲老牌企業的綠源集團已經掉隊。2021年，綠源集團銷量194.77萬輛，市場佔有率3.9%，行業排名第六，與行業頭部公司相差較大。行業排名前三的市佔率合計爲57.8%，其中第一的雅迪年銷量達1390萬輛。

經營業績方面，2021年，綠源集團營收突破30億，達到34.18億元，淨利潤爲5926萬元。公司毛利率連年下滑，2022年上半年僅8.6%，遠低競爭對手。

爲了擴大規模應對市場競爭，綠源集團舉債擴張，截至2022年6月，公司資產負債率高達132.3%，已經資不抵債，現金及現金等價物金額僅爲3.74億元，短期借款達6.35億元。

綠源集團希望靠IPO募資救急，但能否成功尚是未知數。

毛利率連降遠低競爭對手

招股書顯示，綠源集團是我國最早一批進入兩輪電動車行業的企業之一，主要從事電動兩輪車的生產、製造及銷售業務，產品涵蓋電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類。

然而，作爲一家在兩輪電動車行業中馳騁了25年的老品牌，綠源卻逐漸被雅迪、愛瑪等衆多後起之秀遠遠甩在後面。

2021年，綠源兩輪電動車的銷量194.77萬輛，市場佔有率3.9%，是中國排名第六的電動兩輪車生產商。排名前五的分別爲雅迪1390萬輛、愛瑪835萬輛、臺鈴650萬輛、金箭290萬輛、新日228萬輛，其市佔率分別爲27.9%、16.8%、13.1%、5.8%和4.6%。

從市場份額上來看，行業前三的雅迪、愛瑪、臺鈴就已經佔了57.8%，市場份額高度集中，而綠源集團的銷量僅雅迪的零頭。

由於體量差距太大，綠源集團的營收、淨利潤方面也與頭部企業相差甚遠。

招股書顯示，2019年至2022年上半年（下稱報告期），綠源集團營業收入分別爲24.9億元、23.8億元、34.18億元、20.0億元，複合年增長率爲17.1%。同期，其歸母淨利潤分別爲6974萬元、4028萬元、5926萬元、5180萬元，2020年及2021年均不及2019年。

而2022年上半年，雅迪控股收入達140.5億元，錄得淨利潤約9億元，愛瑪科技這兩項財務指標分別爲94.4億元、6.9億元。

體現企業盈利能力與競爭力的毛利率方面，綠源集團同樣遠低於競爭對手。招股書顯示，2019—2021年，綠源集團整體毛利率分別爲13%、11.2%、9.9%，2022年上半年綠源集團整體毛利率降至8.6%。而2022年上半年，雅迪的毛利率爲17.92%，愛瑪的毛利率爲14.66%，新日的毛利率爲13.41%，這三家企業的毛利率幾乎都是綠源的兩倍。

報告期，公司淨利率分別爲2.8%、1.7%、1.7%、2.6%，利潤微薄。

綠源集團的銷售依賴線下經銷商，旗下的終端門店數量超過9200個。2022年上半年，其線下經銷商銷售額爲17.55億元，佔比約爲89.1%；線上渠道的銷售額1.04億元，佔比約爲5.3%。

值得關注的是，綠源集團經銷商數量在連年下滑。2019年至2022年上半年，其經銷商數量分別爲1222家、1114家、1108家、1086家，兩年半淨減少136家。

舉債擴張資產負債率高達132%

長江商報記者注意到，綠源集團毛利率較低，主要是銷售成本高。2019年至2021年，該公司銷售成本佔總收入比重分別爲86.3%、88.0%、88.7%，其中九成爲原材料及消耗品。

爲了改變毛利率持續走低的情況，綠源集團開始發力品牌營銷，加大銷售及營銷投入，甚至不惜壓縮研發成本。

招股書披露，綠源集團高度重視技術創新、產品升級更新，是行業內少有的堅持關鍵部件自主研發、自主生產關鍵部件的電動車企業。2019—2022年上半年，綠源集團的研發成本分別爲6940萬元、8352.1萬元、9582.6萬元和4484.2萬元，佔當期總收入的比例分別爲2.8%、3.5%、2.8%和2.2%，可以看到近兩年呈現明顯的下降趨勢。

與之相比，2019—2022年上半年，綠源集團的銷售及營銷成本分別爲1.30億元、1.21億元、1.92億元、0.95億元，分別佔當期總收入的5.2%、5.1%、5.6%、4.8%。公司研發成本約是銷售及營銷開支的一半。

目前綠源集團還面臨高負債率難題。招股書顯示，2021年綠源集團的資產負債率從上年的32.0%暴漲至119.4%，2022年上半年高達132.3%，已經資不抵債。

對此，綠源解釋稱，爲擴大生產能力而建設廣西工廠及浙江工廠智能廠房，因此增加了銀行貸款。招股書顯示，綠源集團目前在浙江、山東及廣西設有三個生產基地，截至2021年12月31日，公司的電動兩輪單車產能約達210萬臺。

爲改善流動負債淨額狀況及確保營運資金充足，綠源集團已取得銀行中長期銀行貸款2.1億元。截至2022年6月，綠源集團的流動負債爲23.12億元，其中短期借款6.35億元元，長期借款1.73億元，有息負債合計爲8.08億元。

同時，截至2022年6月，綠源現金及現金等價物金額僅爲3.74億元，現金短債比不足0.6，已難以償還6.35億元短期借款。爲了擴建工廠，綠源集團當下的現金流十分緊張。

對此，有行業人士向長江商報記者表示，綠源集團雖被稱爲電動兩輪車行業的“老字號”，但近年來遭到了後起之秀的挑戰。目前綠源集團與行業頭部的雅迪、愛瑪相比，還是有一定差距。此外，無論是從資本結構、償債能力指標還是貨幣資金缺口來看，綠源集團的短期債務壓力均相對較大。

責任編輯：吳劍 SF031