過去一週，華爾街大型資管機構迭遭“波折”。

記者獲悉，截至11月25日，全球最大對沖基金——橋水旗下旗艦產品Pure Alpha四季度以來淨值大跌約13.2%，令今年以來淨值累計漲幅大幅收窄至6%。

橋水基金之所以遭遇淨值大幅回撤，主要原因是它未能及時平倉此前建立的鉅額歐洲股票空頭持倉，如今歐洲股市持續反彈，令橋水基金付出慘痛代價。

“事實上，橋水基金繼續沽空歐洲股票的邏輯無可厚非，在能源風波持續與歐洲經濟衰退風險明顯加大的情況下，歐洲股市的確面臨較大回調壓力。但令橋水基金沒想到的是，美聯儲放緩加息步伐令歐洲股市得到喘息機會，令橋水不得不回吐今年以來大部分收益。”一位華爾街多策略對沖基金經理向記者直言。

相比而言，黑石的日子更加不好過。

近日，由於資金贖回需求激增，黑石集團不得不緊急限制旗下規模高達1250億美元的房地產投資信託基金（BREIT）資金贖回業務。

黑石發給高淨值客戶與機構投資者的文件顯示，今年10月，要求贖回資金的申請達到18億美元，已全部兌現；11月以來集中贖回的資金太多，當月黑石僅能滿足BREIT 的43%投資者贖回請求，共計13億美元；12月僅有極少數贖回請求可以被滿足。

上述華爾街多策略對沖基金經理直言，這背後，是美聯儲不斷大幅加息正令美國房地產市場景氣度快速下降，越來越多投資人開始擔心美國房地產市場可能出現系統性風險，紛紛儘早贖回資金避險。

“事實上，橋水基金與黑石的遭遇，反映當前華爾街大型資管機構正面臨的兩難局面，即他們無法在抑制短期淨值波動與長期投資獲利之間實現較好的平衡。”他指出。

記者多方瞭解到，受橋水基金淨值大跌與黑石房地產基金大量資金贖回的影響，如今越來越多華爾街大型資管機構紛紛採取現金爲王策略，以應對年底的資金贖回潮。

“鑑於明年全球經濟衰退風險加大，衆多資金都會選擇極其保守的投資策略，趕在年底前撤離所有他們認爲存在劇烈下跌風險的金融資產。”一位華爾街大型資管機構資產配置部主管向記者直言。

九方智投首席經濟學家肖立晟向記者表示，隨着美國企業盈利能力下降，不排除明年一季度美股將出現劇烈波動風險，無形間將加快各路資本撤離風險資產避險的步伐。

上述華爾街大型資管機構資產配置部主管坦言，如何安撫出資人情緒並留住他們資金，儼然成爲華爾街大型資管機構的新挑戰。目前他們採取兩項舉措，一是儘可能減持出資人眼裏的高風險資產，二是採取大量衍生品對沖持倉風險。

“此外，我們正考慮增加黃金ETF投資佔比，因爲很多出資人認爲當全球經濟遭遇衰退風險時，黃金的避險屬性會帶來可觀的回報。”他指出。

橋水基金的“無奈”

成也沽空歐股，敗也沽空歐股，儼然成爲今年橋水基金業績表現的真實寫照。

究其原因，6月底橋水基金的歐洲股票沽空規模高達105億美元，參與沽空的歐洲大型上市公司數量達到28家。

這令橋水基金業績表現相當靚麗——旗艦產品Pure Alpha II在今年上半年一度實現32%的回報率。

記者獲悉，8月橋水基金一度減持歐洲股票空頭頭寸獲利了結。但很快他們又重返沽空歐洲股票陣營。9月以來，橋水基金又增持約30億歐元的歐洲股票空頭頭寸，其中包括沽空安聯保險、拜耳製藥、ASML等。

究其原因，橋水基金認爲能源風波持續發酵與產能遷移，加之歐洲高通脹持續與歐洲央行採取激進加息舉措，都令歐洲經濟衰退“雪上加霜”。

“事實上，橋水基金沽空歐洲股票的邏輯無可厚非。但它似乎忽略了美聯儲放緩加息步伐對歐洲股市的提振效應。”上述華爾街多策略對沖基金經理認爲。過去兩個月，受美聯儲未來加息幅度放緩影響，大量資金開始迴流抄底歐洲股票，令泛歐斯托克600指數回升約13.3%，拖累橋水基金鉅額歐洲股票空頭頭寸盈利驟降與淨值大跌。

在他看來，橋水基金四季度以來淨值大跌的另一個重要因素，是三季度橋水基金減持40.79萬份安碩核心MSCI新興市場ETF（IEMG）與66.76萬份先鋒領航富時新興市場ETF（VWO），導致他們同樣錯失了四季度新興市場資產回升收益。

一位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士向記者透露，通過分析橋水基金三季度的調倉操作，可以發現橋水基金似乎在押注全球央行大幅加息令四季度全球經濟明顯衰退，因此他們大幅減持美股與新興市場資產，並加大沽空歐洲股票的力度。

值得注意的是，11月底橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）表示，全球格局正面臨着債務和債務貨幣化相關的重大金融挑戰、部分國家地區出現內外部衝突，以及乾旱、洪水和疫情等自然災害的重大影響。在這種情況下，分散化投資才能在不降低迴報情況下大幅規避風險。

這位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士透露，四季度以來橋水增加了高信用評級債券等安全資產的配置，以此對沖風險資產下跌風險。但沒想到美聯儲放緩加息步伐令風險資產估值短期回升，打了橋水基金一個措手不及。

所幸的是，由於橋水基金年內回報依然達到6%，目前橋水基金遭遇的資金贖回壓力不大，且不少投資者認爲短期淨值大幅回撤不等於橋水基金投資策略失敗，隨着明年全球經濟衰退風險加大，橋水基金沽空歐洲股票仍有望獲取可觀回報。

黑石“受傷”

相比而言，黑石旗下房地產投資信託基金（BREIT）的日子更加“不好過”。

近日，爲了緩解資金贖回壓力，黑石向投資者客戶發出的最新通知顯示，12月只允許投資者贖回這隻基金淨資產的0.3%，遠遠低於此前基金投資合同條款約定的單月2%贖回上限（單季不能超過5%）。

一位知情人士向記者透露，其實今年以來BREIT在美國房地產市場動盪環境下的回報率達到9%，跑贏不少同類產品，但由於市場對美國房地產市場未來發展普遍悲觀，已盈利的BREIT反而成爲衆多高淨值投資者與資管機構爭相獲利了結的對象。

畢馬威（KPMG）首席經濟學家Diane Swonk認爲，這表明金融市場對美國房地產泡沫破裂的擔憂日益加劇。他預計2023年美國的房價或將繼續下跌15%。

據標普CoreLogic Case-Shiller全國房屋價格指數顯示，受美聯儲此前採取極度寬鬆貨幣政策等因素的影響，2020年3月-2022年6月期間美國房價整體漲幅達到42%。

但隨着今年以來美聯儲持續大幅加息，美國房價漲得快，跌得更快。目前美國主要城市房價已出現連續多月下跌，且成交量快速萎縮。

“在美國房地產成交量與價格雙雙持續回落的情況下，越來越多資金開始擔心房地產信託投資基金將受到波及，導致壞賬資產激增與淨值大幅下跌，不如早早贖回資金避險。”上述知情人士指出。

他告訴記者，不只是黑石旗下房地產信託投資基金，其他華爾街大型資管機構旗下REITs基金也遭遇不小的資金贖回壓力。因爲越來越多投資者開始擔心一系列多米諾效應正在出現，一是房地產信託投資基金爲了籌資應對贖回壓力，不得不低價拋售房地產資產，比如12月初 BREIT決定出售其在美高梅大酒店和曼德勒海灣賭場度假村賭場的股份，導致美國商業地產與住在地產估值進一步回落，二是美國各類房地產價格持續下跌，將引發更大規模的資金贖回，導致惡性循環不斷出現。在這種情況下，他們能做的就是趕在別人之前儘早贖回資金“安全上岸”。

一位華爾街大型資管機構REITs部門負責人告訴記者，由於美國房地產市場回落已成“市場共識”，目前他們也找不到有效辦法留住大量出資人資金，只能眼看着房地產信託投資基金持續“失血”，加速美國房地產市場頹勢。

“此前，我們還打算逢低買入一些被錯殺的優質資產，但現在我們不得不拋售一些優質資產以應對年底更大的贖回壓力。”他直言。

（作者：陳植 編輯：張星）