《投資者網》張斯文

編輯  胡珊

11月22日，立高食品股份有限公司（以下簡稱“立高食品”，300973.SZ）發佈公告稱，股東張新光減持計劃實施完成，本次減持22.59萬股，均價81.14元/股。這已經是他今年第三次減持了。

此外，今年4月解禁以來，立高食品還遭到股東趙鍵減持1207萬股，由10%持股比例大舉減持至4%。

這兩位曾經都表示“看好”立高食品發展，此次大規模減持用行動表示了什麼？

而從業績表現來看，立高食品也是迎來了上市後的“變臉”，今年淨利潤三連降。此外，公司面對原材料成本上漲目前還沒找到較好的方式化解，後續如何變化有待觀察。

前三季淨利一再下滑

主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發、生產和銷售的立高食品在2021年4月上市，當年的營收和歸母淨利潤分別約28億元、2.8億元，同比增長56%、22%。

但今年以來，公司業績已經三個月萎靡不振了。

據Wind數據顯示，前三季度立高食品營收約20.5億元，同比增長約4.6%；淨利潤1億元，同比下滑49%。

從單季度表現來看，今年立高食品的淨利潤出現三連降，分別約爲4000萬元、3000萬元、3000萬元，同比分別下滑45%、52%、50%，相比去年同期均腰斬。

面對上述情況，立高食品表示，前三季度公司面臨油脂等大宗原料的價格同比大幅上漲、新廠區爬坡階段費用攤銷較高等客觀因素，正常化經營利潤出現下滑。

對於多次原材料價格上漲，立高食品雖然也進行了提價。

平安證券認爲，話語權強、品牌力強的企業通常爲直接提價，稍弱的企業則是通過推新品或者換包裝實現間接提價。不同公司提價方式不同，其中品牌力強的公司由於消費者認可度高，往往採取直接提價的方式。而對於品牌力較弱或者行業處於下行週期的公司，則會通過換包裝、換規格的方式推出單價更高的新品，逐步替代老品，從而實現變相提價。

2022年1月5日，立高食品發佈關於對部分產品價格調整的公告。披露基於主要原料、包材、輔材、能源等成本持續上漲，及公司優化升級產品帶來的成本上升等因素，經公司研究並審慎考慮後決定，對部分主要的冷凍烘焙食品及烘焙原材料的產品出廠價格進行調整，上調幅度爲3%-8%不等，調整後價格自2022年1月4日起按各產品調價通知執行。

但公司也在公告中提醒投資者：“漲價可能對市場銷售造成一定影響，對公司未來業績的影響具有不確定性，請廣大投資者注意投資風險”。

實際上，立高食品正在受到原材料價格上漲的影響。

在三季報中，立高食品將成本過高作爲吞噬利潤的主要元兇。公司表示，在成本端，公司面臨油脂等大宗原料的價格同比大幅上漲、新廠區爬坡階段費用攤銷較高等客觀因素，正常化經營利潤出現下滑。

另外，迅速下降的毛利率也體現出立高食品不能很好地化解上游漲價問題。

據Wind統計，2019年-2022年9月30日，立高食品的毛利率分別爲41.3%、38.3%、34.9%、31.5%，下滑了近10%。

這種情況在同類公司中較爲少見，今年三季度排名前十的休閒食品公司中，僅有西麥食品、海融科技在此期間毛利率下滑10%以上，其餘公司毛利率始終較爲平穩。

這在一定程度上證實了立高食品對上下游的話語權較弱。

有機構仍看好公司前景

不過，有機構認爲烘焙市場空間較大，立高食品仍具有增長空間。

萬聯證券研報顯示，2021年我國冷凍烘焙行業空間約爲111億元，到2025年有望達到302億元，4年CAGR（複合年均增長率）爲28.44%。2021年我國烘焙食品零售額達到2462億元，預計2025年行業規模將達到3350億元，2021-2025年CAGR爲8%。

立高食品目前的產品主要包括麻薯、撻皮、甜甜圈、冷凍蛋糕等冷凍烘焙半成品及成品，以及奶油、水果製品、醬料等烘焙用原料，此外還生產部分休閒食品。公司產品類型衆多，規格多樣，產品品規總量超900種。

從營收結構來看，今年上半年，冷凍烘焙食品貢獻營收近8億元，佔比60%；奶油類產品貢獻營收2.4億元，佔比18%；雌蛾愛，水果製品、其他烘焙原材料、醬料和其他業務分別貢獻了約9900萬元、9900萬元、8100萬元、188萬元的營收，分別佔比約7.5%、7．%%、6%、0.1%，具體如下圖所示。

目前立高食品在冷凍烘焙食品領域技術較爲領先，這類食品相比冷凍糕點加入了酵母，工藝不當會導致產品變質、發酸、體積縮小，因此技術難度較高；此外，冷凍烘焙食品對於運輸要求也高，對倉儲及運輸溫度要求更嚴，需要企業具備更強的冷鏈物流控制能力。

除了立高股份外，國內較爲知名的冷凍烘焙食品生產廠商有南僑股份、新迪佳禾、黑玫瑰等。

萬聯證券認爲，立高食品多年累積形成多方技術優勢，打造行業產品質量標杆。公司的技術優勢主要體現在產品配方、生產工藝、全過程品控三大方面。

綜上，該機構認爲，立高食品作爲冷凍烘焙龍頭有望享受行業紅利，高成長性確定性強。

股東減持股價大跌

從公司業績表現和機構分析來看，立高食品技術過硬，但經營能力不太令人放心，這一點公司股價表現上有着較爲直觀的體現。

今年以來，立高食品股價表現並不理想。2022年初至12月5日盤中，共計223個交易日，公司股價累計跌幅達28%以上，股價從盤中最高132元/股下跌至93.7元/股。

立高食品股價跌幅與創業板指數接近，但大幅高於行業指數。同期，Wind食品指數跌幅16.5%，創業板指跌幅28.65%。

此外，更加熟悉公司內部情況的大股東也在解禁後選擇了減持。

11月22日，立高食品發佈公告稱，股東張新光在2022年9月14日至10月18日之間，減持立高食品22.59萬股，減持均價爲81.14元/股。

實際上，在今年4月15日達到解禁條件後，張新光已多次減持立高股份累計92.66萬股，持股比例從4.39%下降至3.84%。目前，他持有的672萬股已經全部是無限售條件股份。

而減持的股東還不止一人。同樣是剛解禁，股東趙鍵即着手減持立高食品，截至目前合計減持約1206.96萬股，持股比例從10.14%減至4.14%。

若以各減持期間的最低價粗略計算，上述兩個股東7個月以來合計套現超9.26億。而這兩人曾看好公司未來發展。

據公司披露，張新光和陳和軍、寧宗峯、張新光、萬建原本是廣州奧昆、廣州昊道的股東，在2016年7月上述公司被立高食品收購時，因原股東看好立高有限的發展前景，願意在立高有限收購完成後投資入股立高有限。

而趙鍵入股立高食品則更早，2000年5月，立高有限設立時趙鍵即爲公司的股東，因其認可彭永成等人在奶油研發、生產和相關業務方面的經驗，並看好立高有限的行業發展前景，自願投資入股立高有限並持股至今。

據立高食品在招股書中披露，作爲財務投資者，趙鍵未參與公司具體經營管理。

上述兩位股東大規模減持，是否說明他們言行不一？或者還有其它什麼原因？投資者可自行體味。（思維財經出品）■